2021年年报点评：稀土全产业链布局，行业需求变革背景下有望迎价值重估

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年04月25日买 入盛和资源（600392.SH）2021 年年报点评稀土全产业链布局，行业需求变革背景下有望迎价值重估核心观点公司研究·财报点评有色金属·小金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cnS0980520040001S0980520040005基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价14.28 元总市值/流通市值25033/25033 百万元52 周最高价/最低价29.28/14.19 元近 3 个月日均成交额535.04 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《盛和资源-600392-2021 年业绩预告点评：全年利润实现跨越式增长，全产业链扩张值得期待》 ——2022-01-17公司发布 2021 年年报：实现营收 106.16 亿元，同比+30.15%；实现归母净利润 10.76 亿元，同比+232.82%；实现扣非归母净利润 10.22 亿元，同比+1326.07%；实现经营活动产生的现金流量净额 9.64 亿元，同比+189.74%。21Q4 单季度实现营收 28.25 亿元，同比+7.07%，环比-3.50%；实现归母净利润 2.45 亿元，同比+38.61%，环比-15.23%；实现扣非归母净利润 2.19 亿元，同比+843.25%，环比-19.69%。公司于 2022 年 3 月 30 日发布了 2022 年第一季度业绩预增公告：预计实现归母净利润 7.00-7.50 亿元，同比增加 125.31%-141.41%；实现扣非归母净利润 6.95-7.45 亿元，同比增加 126.28%-142.56%。公司全产业链布局，且各个环节仍具有较强的扩产潜能稀土矿资源方面，公司目前实际掌握稀土资源约 5 万吨 REO/年。其中公司受托管理四川省凉山州德昌大陆槽稀土矿，是中国第二大轻稀土矿区，年产稀土精矿约 1 万吨 REO；公司参股美国芒廷帕斯，年产稀土精矿 4 万吨 REO，这部分资源全部由盛和承包运往中国。稀土冶炼分离方面，公司目前拥有约 1.5 万吨 REO 稀土冶炼分离产能。四川基地乐山盛和约 8000 吨，江西基地晨光稀土约 7000 吨。公司目前正在江苏省连云港市推进新的稀土冶炼分离生产基地建设，连云港稀土分离项目将至少提升 5000 吨 REO 产能。稀土金属方面，公司目前拥有约 1.2 万吨/年稀土金属加工能力。江西基地晨光稀土产能约 8000 吨，四川基地科百瑞产能约 3000 吨，越南基地产能约1000 吨。公司国内两个生产基地正在进行智能化改造，年内均有望实现投产试运营，未来稀土金属加工总产能将提升至 2 万吨以上。锆钛分选方面，公司目前拥有 50 万吨/年的海滨砂矿处理能力，这部分产能每年约可产出 1 万吨的独居石。另外公司目前正在江苏省连云港市推进新的选矿基地建设，将新增年处理 150 万吨锆钛选矿项目，项目目前正进行设备安装，计划在 2022 年下半年投产试运营。风险提示：稀土价格上涨不及预期；公司扩产计划不及预期。投资建议：上调盈利预测，维持 “买入”评级。上调盈利预测，预计公司 2022-2024 年营收 209.91/246.70/289.37 亿元，同比增速 97.7%/17.5%/17.3%，归母净利润 21.42/24.34/27.73 亿元，同比增速 99.0%/13.7%/13.9%；摊薄 EPS 1.22/1.39/1.58 元，当前股价对应 PE为 12/10/9X。考虑到公司作为国内主流稀土企业，海外市场布局有望进一步打开未来的成长空间，目前国内稀土行业正经历非常重要的需求变革，公司经营业绩有望充分受益于稀土价格中枢稳步抬升，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)815710616209912467028937(+/-%)17.2%30.1%97.7%17.5%17.3%净利润(百万元)3231076214224342773(+/-%)218.4%232.8%99.0%13.7%13.9%每股收益（元）0.180.611.221.391.58EBITMargin10.8%12.2%11.9%11.5%11.2%净资产收益率（ROE）4.3%11.5%19.7%19.4%19.1%市盈率（PE）77.523.311.710.39.0EV/EBITDA30.722.314.012.511.2市净率（PB）3.312.682.301.991.73资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2 2021 年实现归母净利润 10.76 亿元，22Q1 实现归母净利润 7.0-7.5 亿元公司发布 2021 年年报：实现营收 106.16 亿元，同比+30.15%；实现归母净利润10.76 亿元，同比+232.82%，数据在此前预告 10.5-12.0 亿元的范围之内；实现扣非归母净利润 10.22 亿元，同比+1326.07%，数据也在此前预告 9.5-11.0 亿元的范围之内；实现经营活动产生的现金流量净额 9.64 亿元，同比+189.74%。21Q4单季度实现营收 28.25 亿元，同比+7.07%，环比-3.50%；实现归母净利润 2.45亿元，同比+38.61%，环比-15.23%；实现扣非归母净利润 2.19 亿元，同比+843.25%，环比-19.69%。公司盈利实现大幅增长主要系因为，受市场供求关系等因素影响，稀土主要产品价格同比上涨，且公司产销量同比提升。另外公司于 2022 年 3 月 30 日发布了 2022 年第一季度业绩预增公告：预计实现归母净利润 7.00-7.50 亿元，同比增加 125.31%-141.41%；实现扣非归母净利润6.95-7.45 亿元，同比增加 126.28%-142.56%。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理核心产品产销量方面，公司 2021 年稀土氧化物产量 10,949.04 吨，同比-5.94%，销量 10,869.64 吨，同比+50.48%；稀有稀土金属产量 9,236.27 吨，同比-1.29%，销量 8,638.47 吨，同比-4.30%；稀土精矿(含独居石)产量 8,109.15 吨，同比-21.03%，销量 67,599.76 吨，同比-3.20%。表1：公司核心产品销量数据产品销量单位2017 年2018 年2019 年2020 年2021 年稀土氧化物吨8,410.7718,584.867,909.967,223.3210,869.64稀土盐类吨5,635.6545,186.4624,083.3714,230.9017,830.5