磷化工高景气度维系，新能源项目加速推进

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 磷化工高景气度维系，新能源项目加速推进 主要观点： [Table_Summary]  事件描述 4 月 16 日，川恒股份发布 2021 年年报及 2022 年一季报，2021 年公司实现营业收入 25.30 亿元，同比增长 42.36%；归母净利润 3.68 亿元，同比增长 157.88%；扣除非经常性损益后的归母净利润为 3.43 亿元，同比增长 201.41%。公司 2022Q1 实现营业收入 6.09 亿元，同比上升57.12%；归母净利润 1.04 亿元，同比上升 205.13%；扣非净利润 1.02亿元，同比上升 326.36%。同时，公司披露非公开发行股票预案，拟募集资金总额不超过 35.3 亿元，投资用于中低品位磷矿综合利用生产 12万吨/年食品级净化磷酸项目、10 万吨/年食品级净化磷酸项目、鸡公岭磷矿新建 250 万吨/年采矿工程项目、补充流动资金及偿还银行贷款。  经营业绩创历史新高，磷化工产品维持高景气度 2021 年公司经营业绩创历史新高，盈利水平大幅提升。公司实现营业收入 25.30 亿元，较上年同期增加 42.36%；归属于上市公司股东的净利润 3.68 亿元，较上年同期增加 157.88%。2022Q1 实现营业收入 6.09亿元，同比上升 57.12%；归母净利润 1.04 亿元，同比上升 205.13%。公司年度业绩创历史新高，主要系公司磷化工产品维持高景气度，主营产品产量稳中有升，产品价格大幅上涨。2021 年公司主要产品整体产量稳定，磷矿石销售量同比大幅增长，同时由于疫情所导致的供需失衡以及“能耗双控”等环保措施，相关产品价格出现大幅上涨。2021 年公司饲料级磷酸二氢钙产量稳定，年产量 32.32 万吨，同比减少 4.49%，2021 年平均销售价格为 3220 元/吨，同比上涨 40.47%；磷酸一铵产量为 18.86 万吨，同比增长 3.26%，2021 年平均销售价格为 3501 元/吨，同比上涨 36.20%；2021 年公司新增磷矿石生产销售业务，产量为246.49 万吨，2021 年平均销售价格为 284 元/吨，同比上涨 32.35%。 图表 1 2021 年公司主要产品产量价格变化 主要 产品 产量 （万吨） 同比 变化 上半年均价 （元/吨） 下半年均价 （元/吨） 同比 变化 饲料级磷酸二氢钙 32.32 -4.49% 2677.96 3761.64 40.47% 磷酸 一铵 18.86 3.26% 2964.77 4037.91 36.20% 磷矿石 （自产） 246.49 100.00% 244.62 323.75 32.35% 资料来源：公司公告，华安证券研究所 [Table_StockNameRptType] 川恒股份（002895） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2022-04-25 [Table_BaseData] 收盘价（元） 26.30 近 12 个月最高/最低（元） 49.40/9.80 总股本（百万股） 488 流通股本（百万股） 487 流通股比例（%） 99.68 总市值（亿元） 128 流通市值（亿元） 128 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001 电话：021-60958389 邮箱：yinyj@hazq.com 联系人：王强峰 执业证书号：S0010121060039 电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com -32%78%188%298%407%4/217/2110/211/22川恒股份沪深300[Table_CompanyRptType1] 川恒股份（002895） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 7 证券研究报告 磷矿石放量贡献业绩，公司毛利率显著改善。2021 年公司收购福泉磷矿矿业权及相关资产后，自用磷矿石得到有力保障，加上磷矿石销售单价上升，磷矿石毛利率同比实现大幅增长。2021 年磷化工行业受疫情与环保政策的影响，公司主要产品出现成本急剧上升的态势，其中饲料级磷酸二氢钙毛利率为 28.79%，同比提升 0.82 个百分点，磷酸一铵毛利率为 26.28%，同比下滑 7.16 个百分点，磷矿石生产销售业务毛利率达到 61.99%，磷矿石从 2021 年开始逐渐放量并贡献业绩，磷矿石在实现完全自供后磷化工产品生产成本同比下降，因此抵消了部分其他产品成本上涨带来的不利影响，全年主营产品的毛利率达到 28.37%，较上一年提升了 15.28 个百分点。 图表 2 2021 年公司主要产品毛利率及变动 主要产品 毛利率 同比变化 饲料级磷酸二氢钙 28.79% 上升 0.82 个百分点 磷酸一铵 26.28% 下降 7.16 个百分点 磷矿石（自产） 61.99% 上升 100.00 个百分点 主营业务毛利率 28.37% 上升 15.28 个百分点 资料来源：公司公告，华安证券研究所  推进矿化一体发展模式，拓展产品结构做大做强 公司加速开发上游磷矿资源，推进矿化一体发展模式。目前公司拥有小坝磷矿、新桥磷矿、鸡公岭磷矿采矿权，参股公司天一矿业持有老虎洞采矿权，四个矿的磷矿保有资源储量为 53064.12 万吨。2021 年公司磷矿石开采量达到 246.49 万吨, 一方面满足了公司自身 105 万吨的磷矿石需求，减少了公司的上游成本，同时新增磷矿石生产销售业务，2021年公司对外销售磷矿石 105 万吨，实现销售收入 3.09 亿元。由于磷矿石本身的不可再生资源特性以及国家环保政策的影响，未来磷矿石资源的稀缺性会逐渐显现，公司在完成新桥磷矿、鸡公岭磷矿采矿权及资产的收购后，磷矿石产能实现跨跃式增长，产能达到 250 万吨/年，后续公司也将继续扩大，鸡公岭 250 万吨/年的磷矿石产能也将逐步释放，老虎洞磷矿 500 万吨/年磷矿项目也在加速推进建设。 公司积极向下游延伸，拓展磷化工产品结构。磷酸二氢钙市场需求不断增长，2021 年公司拥有磷酸二氢钙产能 36 万吨/年，在建产能 15 万吨/年，拥有磷酸一铵产能 17 万吨/年，同时公司的半水-二水湿法磷酸及深加工项目，预计项目 2022 年 12 月底可完成投产，部分建设内容预计将于 2022 年下半年逐步投产。整个项目涉及终端产品包括 20 万吨/年半水-二水湿法磷酸、10 万吨的食品级净化磷酸、15 万吨的饲料级磷酸二氢钙以及 65.98 万吨的建筑石膏粉产能。此外，公司目前拥有年产 20万吨/年的硫磺制酸产能，同时规划的年产 30 万吨硫铁矿制酸项目预计于 2022 年 5 月建成投产，届时公司的产业链将进一步延伸，磷化工产品成本有望进一步降低，并将依靠上游磷矿石的