2021年年报点评：业绩超预期，完成换股合并首商股份

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 4 月 22 日 公司研究 业绩超预期，完成换股合并首商股份 ——王府井（600859.SH）2021 年年报点评 买入（维持） 公司 2021 年营收同比增长 10.55%,归母净利润同比增长 295.61% 4 月 22 日，公司公布 2021 年年报：2021 年实现营业收入 127.53 亿元，同比增长 10.55%，同店同比增长 8.91%，实现归母净利润 13.40 亿元，折合成全面摊薄 EPS 为 1.18 元，同比增长 295.61%，实现扣非归母净利润 9.43 亿元，同比增长 131.28%。 单季度拆分来看，4Q2021 实现营业收入 31.71 亿元，实现归母净利润 5.79 亿元，实现扣非归母净利润 3.81 亿元。 公司 2021 年综合毛利率上升 8.05 个百分点，期间费用率上升 0.12 个百分点2021 年公司综合毛利率为 42.14%，同比上升 8.05 个百分点。 2021 年公司期间费用率为 26.86%，同比上升 0.12 个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为 12.89%/11.13%/2.84%，同比分别变化-1.24/ -1.48/ +2.84个百分点。 完成换股合并首商股份，进一步加强线上化运营 公司于 2021 年 6 月末完成收购陕西赛特国贸百货有限公司事项，于 2021 年 10月末完成换股合并首商股份事项。截至 2021 年末，公司共运营 74 家连锁门店，其中百货 38 家、奥特莱斯 14 家、购物中心 22 家，总经营建筑面积 434 万平方米。在专业店方面，截至 2021 年末，公司旗下睿锦尚品及睿高翊各有 21 家门店；法雅商贸共有店铺 420 家（其中自营店铺 173 家，加盟店铺 247 家），卖场 4 家。在线上运营方面，2021 年公司及旗下门店在微信私域和抖音公域直播场次合计 2478 场，观看量 1164 万人次，门店微商城业务中台试点上线 12 家，新供应链平台在 32 家百货门店全面上线，进一步推进支付数字化。 上调盈利预测，维持“买入”评级 公司业绩超预期，主要是由于公司完成换股合并首商股份后进行并表，且公司与首商股份合并效果超预期，公司与首商股份强强联合，有利于增厚公司收入利润，我们上调对公司 2022/2023 年 EPS 的预测 71%/ 61%至 1.3/1.42 元，新增对公司 2024 年 EPS 的预测 1.54 元。公司与首商股份顺利合并，不断推进线上化进程，有利于巩固公司竞争优势，维持“买入”评级。 风险提示：免税业务推进不达预期，门店整合速度未达预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 8,223 12,753 13,130 13,632 14,036 营业收入增长率 -69.30% 55.08% 2.95% 3.82% 2.97% 净利润（百万元） 387 1,340 1,469 1,612 1,746 净利润增长率 -59.77% 246.55% 9.60% 9.75% 8.30% EPS（元） 0.34 1.18 1.30 1.42 1.54 ROE（归属母公司)（摊薄） 3.36% 6.93% 7.21% 7.49% 7.67% P/E 64 19 17 15 14 P/B 2.2 1.3 1.2 1.2 1.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-04-22；公司股本由 2020 年的 7.76 亿股增至 2021 年的 11.33 亿股 当前价：21.96 元 作者 分析师：唐佳睿 CFA CPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 联系人：田然 021-52523799 tianran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 11.33 总市值(亿元)： 248.77 一年最低/最高(元)： 19.89/35.17 近 3 月换手率： 66.83% 股价相对走势 -37%-25%-13%-2%10%02/2106/2109/2101/22王府井沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 7.92 -3.11 -13.52 绝对 2.23 -19.26 -34.31 资料来源：Wind 相关研报 业绩低于预期，换股吸收合并首商进展顺利——王府井（600859.SH）2021 年三季报点评（2021-10-30） 业绩符合预期，全力推进各类免税项目落地工作——王府井（600859.SH）2021 年半年报点评（2021-08-27） 业绩略超预期，积极推进海南免税项目落地——王府井（600859.SH）2021 年一季报点评（2021-04-29） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 王府井（600859.SH） 表 1：公司 2021 年调整合并财务报表后的前期比较数据 主要会计数据 2021 年 2020 年 2021 年同比增减(%) 调整后 调整前 营业收入（元） 12,753,081,424.86 11,535,553,782.42 8,223,445,667.39 10.55% 归母净利润（元） 1,340,242,115.52 338,778,553.18 386,733,162.28 295.61% 扣非归母净利润（元） 942,585,380.43 407,549,361.38 407,549,361.38 131.28% 经营活动产生的现金流量净额（元） 2,772,010,556.15 707,893,702.71 818,293,714.77 291.59% 资料来源：公司公告 表 2：公司 2021 年分季度主要财务数据 主要会计数据 第一季度 第二季度 第三季度 第四季度 营业收入（元） 3,455,277,792.89 3,119,776,017.40 3,006,841,246.77 3,171,186,367.80 归母净利润（元） 315,491,696.51 251,121,752.68 194,452,144.88 579,176,521.45 扣非归母净利润（元） 235,668,823.86 222,977,571.79 102,754,955.24 381,184,029.54 经营活动产生的现金流量净额（元） 381,498,869.93 681,860,509.07 926,340,586.15 782,310,591.00 资料来源：公司公告 表 3：公司 2021 年主营业务分地区情况 分地区 营业收入（元） 毛利率