稳健医疗(300888)公司年报点评：消费品业务全渠道并进，医用耗材高基数逐步消化

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/商业贸易/专营零售 证券研究报告 稳健医疗（300888）公司年报点评 2022 年 04 月 23 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 04 月 22 日收盘价（元） 58.60 52 周股价波动（元） 56.58-150.98 总股本/流通 A 股（百万股） 426/136 总市值/流通市值（百万元） 24992/7973 相关研究 [Table_ReportInfo] 《3Q21 收入降 67%利润降 84%，医疗业务高基数下继续回落》2021.10.26 《1H21 收入降 2.9%利润降 26.3%，消费品业 务 高 增 长 ， 医 疗 业 务 高 基 数 下 回 落 》2021.08.22 《2020 年收入增 174%利润增 598%，医用耗材业务大幅增长》2021.04.22 市场表现 [Table_QuoteInfo] -58.96%-45.96%-32.96%-19.96%-6.96%6.04%2021/4 2021/7 2021/10 2022/1稳健医疗海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -14.4 -19.7 -25.8 相对涨幅（%） -8.7 -7.5 -9.8 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:汪立亭 Tel:(021)23219399 Email:wanglt@htsec.com 证书:S0850511040005 分析师:李宏科 Tel:(021)23154125 Email:lhk11523@htsec.com 证书:S0850517040002 分析师:高瑜 Tel:(021)23219415 Email:gy12362@htsec.com 证书:S0850519080003 消费品业务全渠道并进，医用耗材高基数逐步消化 [Table_Summary] 投资要点： 稳健医疗发布 2021 年业绩：2021 全年实现收入 80.37 亿元，同比下降 35.87 %；归母净利润 12.39 亿元，同比下降 67.48%，扣非归母净利润 10.29 亿元，同比下降 72.57%。摊薄 EPS 为 2.91 元；加权平均净资产收益率 11.76 %，经营性现金流净额 8.72 亿元，同比下降 81.72%。拟以股本 4.2 亿股为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 9 元（含税）。 2022 年一季度业绩：2022 一季度营业收入 23.22 亿元，同比增长 2.37%；归母净利润 3.57 亿元，同下降 25.69%。净利润下降主因 2020 年下半年签订的部分出口国外的高价订单在 1Q21 交付，拉高了毛利率和净利率，致使 1Q22在费用水平与 1Q21 基本持平的情况下净利率下降。 简评及投资建议。 1、在 2020 年防疫产品需求快速增长带来的高基数下，公司 2021 年业绩有所回落。2021 年随着全球新冠肺炎疫情的有效防控和大范围接种疫苗、市场医用防护产品产能大幅增长和竞争加剧，医用防护产品订单大幅减少。 公司 2021 年收入 80.37 亿元同比下降 35.87%，归母净利润 12.39 亿元同比下降 67.48%，毛利率下降 9.67pct 至 49.88%。单 Q4 收入 22.17 亿元同比下降26.35%；归母净利润 1.35 亿元同比下降 79.51%。四季度净利率较低主要由于健康生活消费品的“双十一”活动促销力度较大，营销费用水平较其他季度高，以及股权激励费用的影响。 （A）医用耗材业务：全年实现销售收入 39.22 亿元，同比下降 56.03%。其中，国际市场销售收入 16.9 亿元，同比下降 71.67%，主要受疾控防护产品销售下降所致。国内医院销售收入 12.46 亿元，同比增长 12.46%，覆盖医院由 3000家到超过 4000 家，主要集中在二级以上医院；医疗 C 端（药店+电商）的销售额突破 10 亿元，较 2019 年增长约 4 倍，占医疗板块的比重达 25.65%；其中医疗电商渠道的销售收入达 6.77 亿元，较 2019 年增长 20 倍，占医疗业务的比重达 17.26%。截止 2021 年末，国内电商平台累计粉丝数 925 万；跨境电商覆盖亚马逊平台全球 11 个站点，已出现 2 个千万级单品和多款百万级潜力爆品。 （B）健康生活消费品业务：全年实现销售收入 40.54 亿元，同比增长 15.27%。2021 年新增线下门店 81 家（其中直营店 63 家、加盟店 18 家），2021 年线下门店实现销售收入规模同比增长 29.34%；商超渠道的销售收入同比增长51.18%；电商渠道实现销售收入 25.41 亿元，同比增长 8.69%，其中官网、小程序等自有平台销售收入 5.62 亿元，同比增长 44.85%。 风险提示：下游需求波动、竞争加剧、存货余额较高、海运成本提高。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 12534 8037 9697 11620 13791 (+/-)YoY(%) 174.0% -35.9% 20.6% 19.8% 18.7% 净利润(百万元) 3810 1239 1499 1817 2190 (+/-)YoY(%) 597.5% -67.5% 20.9% 21.2% 20.6% 全面摊薄 EPS(元) 8.93 2.91 3.51 4.26 5.13 毛利率(%) 59.5% 49.9% 50.0% 50.2% 50.3% 净资产收益率(%) 36.4% 11.6% 12.7% 13.8% 14.8% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 股票报告网 公司研究〃稳健医疗（300888）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 截止 2021 年底，全棉时代全域会员人数超过 3500 万，其中私域会员 1684 万，同比增加 31.97%。女性消费者占比 90%，其中 25-45 岁的占比 80%。 2、2021 年期间费用率增长 11.69pct 至 32.77%，主因销售费用率大幅增长。2021 年公司销售费用率同比增长 12.18pct 至 24.75%，其中 4Q21 增长 26.76pct 至 33.91%，主要系品牌宣传及市场营销费用增加所致；2021 年管理费用率同比增长 2.16 pct 至5.65%，其中 4Q21 增长 4.30pct 至 10.11%；2021 年研发费用率同比增加 0.43pct 至3.71%，其中4Q21下降1.11pct至1.20%；最终整体期间费用率增长11.69pct至32.77%。 3、2021 年营业利润下降 6