营收增速回升，资产质量优异

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年04月22日增 持张家港行（002839.SZ）营收增速回升，资产质量优异核心观点公司研究·财报点评银行·农商行Ⅱ证券分析师：陈俊良证券分析师：王剑021-60933163021-60875165chenjunliang@guosen.com.cnwangjian@guosen.com.cnS0980519010001S0980518070002证券分析师：田维韦021-60875161tianweiwei@guosen.com.cnS0980520030002基础数据投资评级增持(维持)合理估值7.50 - 9.30 元收盘价6.60 元总市值/流通市值11933/11339 百万元52 周最高价/最低价7.04/5.23 元近 3 个月日均成交额192.68 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《张家港行（002839.SZ）-“两小”战略成效显著，空间广阔》——2022-04-11《张家港行（002839.SZ）-净息差见底，不良生成率明显降低》——2022-03-29《张家港行-002839-2021 年业绩快报点评：小微持续发力，资产质量改善》 ——2022-01-15《张家港行-002839-2021 年三季报点评：净息差回升，资产质量向好》 ——2021-10-26《张家港行-002839-2021 年中报点评：资产质量全面向好》 ——2021-08-24营收及扣非净利润稳健增长。2022 年一季度实现营收 12.0 亿元，同比增长11.8%，增速较去年年报小幅回升 1.8 个百分点，主要是利息净收入增速回升;一季度归母净利润 4.3 亿元，同比增长 29.7%，主要是因为公司将对太仓农商行的股权投资确认为长期股权投资后，对投资时点入股成本低于可辨认净值的差额确认营业外收入引起；公司扣非归母净利润 3.6 亿元，同比增长8.0%。2022 年一季度加权 ROE（未年化）2.96%，同比回升 0.03 个百分点。资产规模保持较快增长。2022 年一季度总资产同比增长 18.1%至 1753 亿元，增速跟前几个季度保持在同一水平附近，明显高于行业平均水平。其中存款同比增长 10.9%至 1316 亿元，增速略有下降；贷款同比增长 21.3%至 1067亿元，仍然维持较高增速；期末核心一级资本充足率 9.71%，资本充足。净息差同比降幅收窄。公司一季度日均净息差 2.23%，同比降低 23bps，跟年报 31bps 的降幅相比明显收窄，也是利息净收入增速回升的主要原因。从历史数据来看，公司单季净息差波动性较大，但从总的趋势来看，目前净息差仍处于下行通道。展望全年，预计净息差仍有下降压力，但降幅收窄将推动利息净收入增速回升。资产质量优异，风险抵补能力充足。公司一季末不良率 0.94%，保持稳定，也是近几年最低水平；关注率 1.54%，环比下降 7bps，同样处于近几年最低水平。公司资产质量总体而言处于改善通道，且资产质量较好。一季末拨备覆盖率环比上升 7 个百分点至 482%，风险抵补能力充足。投资建议：我们根据非经常性损益情况小幅调整了盈利预测，预计 2022-2024年归母净利润 16.2/18.8/21.6 亿元，同比增速 24.5/15.6/15.3%；摊薄 EPS为 0.90/1.04/1.20 元 ； 当 前 股 价 对 应 PE 为 7.3/6.4/5.5x ， PB 为0.87/0.78/0.70x，维持“增持”评级。风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)4,1954,6165,1035,7456,429(+/-%)8.9%10.0%10.6%12.6%11.9%净利润(百万元)1,0011,3041,6231,8762,164(+/-%)4.9%30.3%24.5%15.6%15.3%摊薄每股收益(元)0.550.720.901.041.20总资产收益率0.75%0.86%0.94%0.95%0.97%净资产收益率9.1%10.6%12.2%13.3%13.7%市盈率(PE)11.99.27.36.45.5股息率2.4%2.4%3.0%3.5%4.0%市净率(PB)1.060.960.870.780.70资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2表1：盈利增长驱动因素分析净利润增长归因：2021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312022-03-31生息资产规模16.5%16.7%17.0%16.3%15.7%广义净息差-19.2%-4.4%-2.8%-11.2%-6.2%中间业务0.5%0.5%0.3%3.6%2.9%其他非息收入9.0%-7.9%-3.9%1.3%-0.6%营业成本-1.1%-2.6%0.1%0.2%3.9%资产减值11.1%21.0%18.1%27.5%-12.0%其他因素-2.6%-2.4%-1.9%-7.5%26.0%归母净利润同比14.2%20.9%27.0%30.3%29.7%资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3附表：财务预测与估值每股指标（元）2020A2021A2022E2023E2024E利润表（百万元）2020A2021A2022E2023E2024EEPS0.550.720.901.041.20营业收入4,1954,6165,1035,7456,429BVPS6.206.877.618.459.41其中：利息净收入3,6013,6914,1454,7445,383DPS0.160.160.200.230.27手续费净收入(10)124130137144其他非息收入603801828864902资产负债表（百万元）2020A2021A2022E2023E2024E营业支出3,1963,2393,4893,7704,152总资产143,818164,579189,266215,763243,812其中：业务及管理费1,3111,4361,5881,7872,000其中：贷款81,97595,555110,844127,470145,316资产减值损失1,8581,7681,8631,9402,103非信贷资产61,84269,02478,42288,29398,496其他支出2735384348总负债132,508150,013173,325198,25949,455营业利润9981,3771,6141,9752,278其中：存款109,794124,608140,807157,704175,051其中：拨备前利润2,8563,1453,4773,9154,381非存款负债22,71425,40532,51840,55549,455营业外净收入5(5)9500所有者权益11,31014,56615,94117,50419,306利润总额1,