动态点评报告：全品类家纺龙头，向年轻化、国际化进击

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 罗莱生活（002293.SZ）动态点评报告 全品类家纺龙头，向年轻化、国际化进击 2022 年 04 月 21 日 [Table_Summary]  高端品牌战略成效初显，2021 年公司实现收入业绩双提升，高分红回馈投资者。根据公司 2021 年年报，公司营业收入为 57.60 亿元，yoy+17.30%；归母净利润 7.13 亿元，yoy+21.92%，基本每股收益为 0.86 元，yoy+21.67%；毛利率为 45%，同比提升 1.82pcts。公司计划以未来实施分配方案时股权登记日的总股本基数，向全体股东按每 10 股派发现金红利 6.00 元（含税)，叠加 21Q3分红，全年分红超过 10 亿元。  线上渠道潜力释放，线下加盟扩张，直营提效。公司加速线上线下结合，不断拓宽产品渠道。线下大规模拓店，线上积极布局抖音、快手等短视频平台。分渠道观察，2021 年公司线上实现收入 16.12 亿元，yoy+13.59%；线下实现收入 41.48 亿元，yoy+18.80%。在线下渠道中，分门店业态观察，加盟店营业收入达 20.29 亿元，毛利率为 45.31%，2021 年新开/净开门店数量为 408/241家，年均店效 91.4 万/家，yoy+9.45%；直营门店收入为 3.71 亿元，毛利率为66.43%，店效为 142.08 万元/家，yoy+9.18%，2021 年新开/净开门店数量为44/4 家。  费用水平保持稳定，核心产品毛利率稳步上升。2021 年公司毛利率为45.00% ， yoy+1.82pcts ， 其 中 主 要 产 品 标 准 套 件 / 被 芯 / 家 具 毛 利 率 为48.71%/48.86%/37.18%，yoy+0.36/4.37/2.12pcts。从费用端来看，2021 年公 司 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 研 发 费 用 率 / 财 务 费 用 率 分 别 为19.61%/9.06%/2.17%/-0.68%，yoy+0.52/0.48/0.10/0.56pcts，期间广告等宣传费和人工成本投入增加带动费用率上行。  品牌、产品、生产、渠道继续发力，看好公司成长。①品牌端：公司确定国际化、年轻化的策略，未来品牌调性有望持续提升；②产品端：公司通过线上线下的消费者数据来洞察需求，结合行业零售数据的分析，开展一年两季的新品精准开发，推动品牌向国际化、年轻化进击；③生产端：工厂推行精益生产与 TOC约束理论相结合的运营管理模式，围绕标准化、流线化、自动化、数字化、网络化、智能化的智能制造的实施路径，追求有效产出最大化的同时，达到降本增效，提升品质，缩短交期的组织运营目标。④渠道端：公司积极布局线上抖音、快手等新渠道，线下端直营门店持续提效，美国地区需求旺盛推动业绩增长。因此，我们认为未来产品端数字化设计推动品牌调性提升，生产端数字化降本增效，渠道端价值继续挖掘几大因素共振将继续推动公司增长。  投资建议：公司扎根江浙沪，22Q1 受疫情影响下，收入同比下滑 2.5%，归母净利下滑 12.8%，但长期来看公司有望受益于品牌调性提升、产品设计精准化、数字化生产与渠道价值挖掘四大因素继续保持增长。我们预计公司 2022~2024 年归母净利润分别为 8.48/9.95 /11.22 亿元，对应 PE 分别为 13X/11X/10X，首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：海外地区家具需求疲软；人民币汇率变动幅度过大；疫情反复影响生产及销售。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5760 6575 7353 8017 增长率（%） 17.3 14.1 11.8 9.0 归属母公司股东净利润（百万元） 713 848 995 1122 增长率（%） 21.9 18.9 17.3 12.8 每股收益（元） 0.85 1.01 1.19 1.34 PE 16 13 11 10 PB 2.8 2.4 2.1 1.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2022 年 04 月 20 日收盘价） [Table_Invest] 推荐 首次评级 当前价格： 13.26 元 [Table_Author] 分析师： 刘文正 执业证号： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师： 辛泽熙 执业证号： S0100521100001 电话： 15000036033 邮箱： xinzexi@mszq.com 研究助理： 邓奕辰 执业证号： S0100121120048 电话： 13585520099 邮箱： dengyichen@mszq.com [Table_docReport] 罗莱生活(002293)/纺织服装 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 全品类家纺龙头 品牌调性向年轻化、国际化进击 ..................................................................................................... 3 1.1 公司概况：家纺行业龙头，高端化进程稳步推进 ....................................................................................................................... 3 1.2 经营概况：营收利润稳定增长，短期疫情无碍长期价值 ........................................................................................................... 5 2 利预测与投资建议 ................................................................................................................................................. 10 2.1 盈利预测假设与业务拆分 ............................................................................................................................................................... 10 2.2 估值分析与投资建议 .....................................................