美国9月CPI数据点评：通胀略低于预期，10月大概率降息

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 宏观经济|宏观点评 通胀略低于预期，10 月大概率降息 ——美国 9 月 CPI 数据点评 2025年10月29日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 18 美国 9 月 CPI 同比增长 3%，预期 3.1%，前值为 2.9%；9 月 CPI 环比增长 0.3%，预期 0.4%，上月增长 0.4%。9 月核心 CPI 同比增长 3%，预期 3.1%，前值为 3.1%；核心 CPI 环比增长 0.2%，预期 0.3%，上月 0.3%。结构上，商品通胀仍温和，关税影响仍不大，核心服务通胀继续回落。长期的通胀预期仍较为稳定，波动不大，短期通胀预期略微下降。尽管由于美国政府关门的缘故 9 月份的非农数据仍未发布，但是市场仍然已经基本定价美联储 10 月将再次降息。市场的反应上，美国国债短端利率略微下行而长端上行，三大股指上涨。 王博群 SAC：S0590524010002 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 18 宏观经济|宏观点评 glzqdatemark2 宏观点评 通胀略低于预期，10 月大概率降息 ——美国 9 月 CPI 数据点评 相关报告 1、《伯恩斯时代：“黄金色”的高通胀——美联储独立性挑战观察(一)》2025.10.24 2、《9 月进出口表现出十足韧性——中国 9月进出口数据点评》2025.10.18 扫码查看更多 摘要 ➢ CPI 和核心 CPI 均略低于预期 美国 9 月 CPI 同比增长 3%，预期 3.1%，前值为 2.9%；9 月 CPI 环比增长 0.3%，预期 0.4%，上月增长 0.4%。9 月核心 CPI 同比增长 3%，预期 3.1%，前值为 3.1%；核心 CPI 环比增长 0.2%，预期 0.3%，上月 0.3%。长期的通胀预期仍较为稳定，波动不大，短期通胀预期略微回落。9 月 5 年期的未来 5 年远期通胀预期从上月的2.33%微降到 2.32%。密歇根大学调查为代表的短期通胀预期 9 月略微回落，9 月的密歇根大学通胀预期为 4.7%，8 月为 4.8%。 ➢ 核心商品通胀仍温和，服务通胀继续回落 结构上，核心商品通胀 9 月同比较上月持平，环比增速略微回落，高关税并没有让商品通胀出现明显加速，尽管商品通胀未来或继续走高。9 月核心商品环比增长0.2%，上月为增长 0.3%，同比增长 1.5%，持平上月。核心服务通胀虽仍有韧性但是继续下行。核心服务通胀中居所通胀环比回落，同比持平。9 月医疗护理服务的通胀环比回到正增长，而同比回落。运输服务同比增长回落，环比增速也回落。 ➢ 美联储 10 月降息或是大概率 尽管由于美国政府关门的缘故 9 月份的非农数据仍未发布，但是市场仍然已经基本定价美联储 10 月将再次降息，数据公布前，市场预期美联储 10 月降息的概率为 98%，不降息的概率仅有不到 2%；数据公布后，10 月降息 25 个基点的概率没有变化，12 月再降息 25 个基点的概率略有下降。数据公布后，市场关于美联储 2025年剩下两次会议的降息次数的预期变化不大。数据公布前 2025 年降息 2 次及以上的概率为 93%；数据公布后 2025 年降息 2 次及以上的概率微降到 91%。 ➢ 美国国债短端利率略微下行而长端上行，三大股指上涨 市场的反应上，美国国债利率短端下行而长端上行，3 个月国债收益率下降 2 个基点，2 年期国债收益率不变，10 年期国债收益率上升 1 个基点。短端国债利率下行可能和降息预期上升有关，而长端利率却上行或反映市场对长期通胀仍存担心。美国三大股指上涨，纳斯达克上涨 1.15%，道琼斯指数上涨 1.01%，标普 500 上涨0.79%。从股市不同行业的涨跌来看，一半行业上涨一半行业下跌，其中信息技术、通信服务和公用事业的涨幅靠前，能源、材料和必需消费的跌幅靠前。 风险提示：美国经济降温超预期，特朗普政府政策不确定性风险，美联储降息超预期。 2025年10月29日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 18 宏观经济|宏观点评 正文目录 1. CPI 和核心 CPI 通胀同比低于预期 ..................................... 4 1.1 CPI 和核心 CPI 略低于预期 ..................................... 4 1.2 商品通胀同比持平，服务通胀继续回落........................... 7 2. 美联储 10 月大概率降息 ............................................ 13 2.1 美联储 10 月降息或是大概率 .................................. 14 2.2 美国国债短端利率略微下行而长端上行，三大股指上涨 ............ 15 3. 风险提示 ......................................................... 17 图表目录 图表 1： CPI 和核心 CPI(%) .............................................. 5 图表 2： CPI 分项贡献分解(%) ........................................... 5 图表 3： 美国 9 月 CPI 和主要分项(%) ..................................... 5 图表 4： 9 月 FOMC 会议经济预期概要(SEP)中位数 .......................... 6 图表 5： 圣路易斯联储通胀压力指数(%) ................................... 6 图表 6： 美国的通胀预期(%) ............................................. 7 图表 7： 近 12 个月 CPI 四个分项同比和环比(%) ............................ 8 图表 8： 原油价格(美元/桶)和同比 (右轴，%) ............................. 9 图表 9： 核心 CPI 商品和服务的价格同比变化（%） ........................ 10 图表 10： 近 1 年核心 CPI 商品和服务的价格变化（%） ..................... 10 图表 11： Manheim 价格指数 ............................................ 11 图表 12： Manheim 和 CPI 二手车同比 ..........