极智嘉-W(02590.HK)“极智”引领，“嘉”速未来

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 极智嘉-W（2590.HK）首次覆盖报告 “极智”引领，“嘉”速未来 2025 年 10 月 24 日 ➢ 全球最大仓储履约 AMR 提供商，引领仓储物流行业的智能化变革。公司创始团队把握仓储自动化和 AMR 解决方案市场需求增长机遇，起势电商，拓展全球，截至 2025 年上半年，公司累计服务超 850 家终端客户，海外合作多家知名系统集成商，覆盖电商、鞋服、3PL 物流、医疗医药、工业制造、3C 电子、汽车等诸多领域。据灼识咨询，2019 年至 2024 年，公司已连续六年保持全球仓储履约 AMR 解决方案市占率领先。受益于 AMR 解决方案毛利率提升、前期投入兑现业绩及规模效应释放，当前公司已进入可持续盈利周期，2025 上半年公司实现营业总收入 10.23 亿元，同比+31.0%，经调整 EBITDA 首次转正，公司正逐渐接近盈亏平衡点。 ➢ 仓储自动化向智能化进阶，AMR 方案加速渗透贡献行业高β。仓储自动化硬件与软件协同发展，推动行业进步，AMR 解决方案是硬件与软件双螺旋发展的结合点。一方面，AMR 设备部署灵活、扩展性强、运行高效；另一方面，AMR方案的软件算法可实现大规模协同调度，AMR 解决方案正作为新一代智能仓储方案推动仓储自动化进入 2.0 时代。根据灼识咨询，2024 年全球 AMR 解决方案渗透率为 8.2%，潜在成长空间广阔，预计到 2029 年渗透率将提升到 20.2%，市场规模将提升至 1621 亿元。极智嘉较早切入仓储履约 AMR 市场，已于该赛道建立强大、稳固的规模优势，后续有望继续受益于行业规模快速增长。 ➢ AI 算法结合场景数据，具身智能打开公司的成长边界。极智嘉拥有软硬件一体的技术平台，包括自研核心算法平台 Hyper+、机器人通用技术平台 Robot Matrix 和软件系统平台，系统最大可调度机器人数量超过 5000 台，能够实现大规模机器人协作，帮助客户实现供应链管理效率的持续提升。公司建立了机器-系统-业务-数据智能的 AI 算法体系，通过结合大量应用案例与场景数据，直击客户真实痛点，不断拓宽公司的护城河。下一步，具身智能时代，公司聚焦“通用仓储机器人”的战略目标，将公司的技术版图从 AMR 延伸至机械臂智能应用，有望与现有物流机器人业务协同，进一步打开公司的成长边界。 ➢ 投资建议： 极智嘉是全球仓储履约 AMR 解决方案龙头企业，拥有全链条技术能力、全球部署的服务与交付网络，以及在具身智能领域的前瞻布局，受益于 AMR 行业高景气发展，公司有望进一步加深客户粘性、巩固领先地位，实现收 入 增 长 与 盈 利 改 善 。 预 计 公 司 2025/2026/2027 年 分 别 实 现 营 收 31.79/41.88/54.98 亿元，实现归母利润 1.23/3.33/6.72 亿元，对应 PS 分别为 11x/8x/6x。首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：AMR 行业竞争加剧的风险；具身智能技术研发不及预期的风险；下游需求不及预期的风险；汇率波动风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 单位/百万人民币 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 2,409 3,179 4,188 5,498 增长率（%） 12.4 31.9 31.7 31.3 归母净利润 -832 123 333 672 增长率（%） 26.2 114.8 170.4 101.8 EPS -0.62 0.09 0.25 0.50 P/E / 282 104 52 P/S / 11 8 6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 10 月 24 日收盘价，汇率 1HKD=0.92RMB） 推荐 首次评级 当前价格： 28.20 港元 [Table_Author] 分析师 汪海洋 执业证书： S0100522100003 邮箱： wanghaiyang@glms.com.cn 分析师 谢雨晨 执业证书： S0100525070007 邮箱： xieyuchen_yj@glms.com.cn 极智嘉-W(2590.HK)/人形机器人研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 AMR 行业领军者，引领智能仓储新纪元 .................................................................................................................. 3 1.1 仓储履约 AMR 龙头，起势电商拓展全球 .................................................................................................................................... 3 1.2 AB 股架构稳定控制权，创始团队经验深厚 .................................................................................................................................. 4 1.3 客户丰富且多元，渠道改革助力市场拓展 .................................................................................................................................... 6 1.4 营收利润双升，稳步进入可持续盈利周期 .................................................................................................................................... 7 2 仓储自动化进入新时代，AMR 方案加速渗透 ........................................................................................................ 11 2.1 AMR 解决方案推动仓储自动化进入 2.0 时代 ............................................................................................................................ 11 2.2 仓储自动化市场稳定增长，AMR 解决方案渗透加速 ...................................................