2021年年报及2022年一季报点评：线下渠道持续扩展，门店不断调改升级

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 4 月 22 日 公司研究 线下渠道持续扩展，门店不断调改升级 ——新华百货（600785.SH）2021 年年报及 2022 年一季报点评 增持（维持） 公司 1Q2022 营收同比增长 2.81%,归母净利润同比减少 15.49% 3 月 29 日，公司公布 2021 年年报：2021 年实现营业收入 57.05 亿元，同比增长 0.20%，实现归母净利润 0.51 亿元，折合成全面摊薄 EPS 为 0.23 元，同比增长 18.87%，实现扣非归母净利润 0.05 亿元，同比增长 143.98%。 4 月 21 日，公司公布 2022 年一季报：1Q2022 实现营业收入 17.22 亿元，同比增长 2.81%，实现归母净利润 0.43 亿元，折合成全面摊薄 EPS 为 0.19 元，同比减少 15.49%，实现扣非归母净利润 0.37 亿元，同比减少 22.86%。 公司 1Q2022 综合毛利率下降 1.12 个百分点，期间费用率下降 0.38 个百分点2021 年公司综合毛利率为 27.10%，同比上升 2.12 个百分点。1Q2022 公司综合毛利率为 28.93%，同比下降 1.12 个百分点。公司 1Q2022 毛利率下降主要是由于公司在 2022 年一季度开展了较多的促销活动。 2021 年公司期间费用率为 25.89%，同比上升 1.98 个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为 18.30%/3.76%/3.83%，同比分别变化-0.38/ -0.06/+2.42 个百分点。1Q2022 公司期间费用率为 25.36%，同比下降 0.38 个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为 19.04%/3.31%/3.01%，同比分别变化-0.24/ +0.27/-0.41 个百分点。 线下渠道持续扩展，门店不断调改升级 截至 2022 年 3 月 31 日，公司各业态门店共 321 家，其中：百货及购物中心 11家，超市 213 家，电器 97 家。在门店升级调改方面，2021 年公司总店引进娇兰、奥德臣、万国、乐飞叶等品牌，同时对雅诗兰黛、迪奥、宝姿、珂莱蒂尔、薇薏蔻等品牌进行全新形象提升。在会员体系建设方面，截至 2021 年末，公司线下及线上各类会员合计约 367.8 万人。 上调盈利预测，维持“增持”评级 公司 2021 年年报业绩超预期，说明公司门店调改效果超我们预期。而公司 2022年一季度业绩低于预期，主要是由于公司开展促销活动，影响了公司短期业绩表现，但从长期维度看，促销活动及高端品牌的引入有利于提升用户粘性，从而增厚公司利润。我们上调对公司 2022/2023 年 EPS 的预测 36%/27%至 0.21/0.22元，新增对公司 2024 年 EPS 的预测 0.23 元。公司线下渠道不断拓展，在宁夏地区具有一定竞争优势，维持“增持”评级。 风险提示：区域竞争优势受冲击，经济后周期影响消费需求。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5,694 5,705 5,796 5,887 5,970 营业收入增长率 -25.74% 0.20% 1.59% 1.57% 1.42% 净利润（百万元） 43 51 47 49 52 净利润增长率 -76.23% 18.87% -9.10% 5.47% 4.82% EPS（元） 0.19 0.23 0.21 0.22 0.23 ROE（归属母公司)（摊薄） 1.83% 2.64% 2.34% 2.41% 2.46% P/E 62 52 57 54 52 P/B 1.1 1.4 1.3 1.3 1.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-04-21 当前价：11.88 元 作者 分析师：唐佳睿 CFA CPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 联系人：田然 021-52523799 tianran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 2.26 总市值(亿元)： 26.80 一年最低/最高(元)： 9.77/15.25 近 3 月换手率： 41.00% 股价相对走势 -29%-14%1%16%31%02/2106/2109/2101/22新华百货沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 18.99 7.78 12.39 绝对 12.82 -8.62 -9.24 资料来源：Wind 相关研报 业绩低于预期，超市业态明显承压——新华百货（600785.SH）2021 年三季报点评（2021-10-24） 业绩低于预期，线上线下一体化建设推进顺利——新华百货（600785.SH）2021 年半年报点评（2021-08-19） 业绩超预期，百货业态营收同比大幅提升——新华百货（600785.SH）2021 年一季报点评（2021-04-22） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 新华百货（600785.SH） 表 1：1Q2022 公司分业态情况 分业态 营业收入（万元） 营业收入同比增减（%） 毛利率（%） 毛利率同比增减（pct） 百货商场 26,988.41 4.65 57.01 减少 4.09 个百分点 连锁超市 114,562.21 2.09 25.41 增加 0.69 个百分点 电器连锁 29,488.24 4.37 16.93 减少 6.24 个百分点 资料来源：公司公告 表 2：1Q2022 公司分地区情况 分地区 营业收入（万元） 营业收入同比增减(%) 毛利率(%) 毛利率同比增减（pct） 宁夏区内 149,734.52 0.72 29.51 减少 1.88 个百分点 宁夏区外 22,444.09 19.27 25.09 增加 5.64 个百分点 资料来源：公司公告 表 3：公司 1Q2022 归母净利润同比减少 15.49% 归母净利润 （万元） 归母净利润 增速（%） 全面摊薄 EPS（元） 扣非归母净利润 （万元） 扣非归母净利润 增速（%） 全面摊薄扣非 EPS（元） 非经常性损益（万元） 4Q2019 1154.92 NA 0.05 174.76 -89.13 0.01 980.16 1Q2020 5506.62 -51.23 0.24 4636.13 -57.79 0.21 870.49 2Q2020 -400.12 NA -0.02 -1120.87 NA -0.05 720.74 3Q2020 -1707.09 NA -0.08 -2286