2021年年报-2022年一季报点评：降本增效稳健经营，全面布局新能源汽车赛道

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 东山精密（002384.SZ）2021 年年报&2022 年一季报点评： 降本增效稳健经营，全面布局新能源汽车赛道 2022 年 04 月 22 日 [Table_Author] 分析师：方竞 分析师：李少青 执业证号：S0100521120004 执业证号：S0100522010001 电话：15618995441 电话：18616987704 邮箱：fangjing@mszq.com 邮箱：lishaoqing@mszq.com [Table_Summary]  事件：东山精密 4 月 20 日发布 2021 年年报，公司 2021 年实现营收 317.93亿元（YoY+13.17%），实现归母净利润 18.62 亿元（YoY+21.72%），实现扣非后归母净利润 15.76 亿元（YoY+21.17%）。对应 21Q4 单季度，公司 21Q4 实现营收 99.86 亿 元 （ YoY+1.48% ， QoQ+27.99% ）； 归 母 净 利 润 为 6.64 亿 元（ YoY+15.68% ， QoQ+11.97% ）， 实 现 扣 非 后 归 母 净 利 润 5.37亿 元（YoY+3.96%，QoQ+5.42%）。此外，公司4月22日发布2022年一季报，22Q1公 司 实 现 营 收73.12亿 元 （ YoY-2.61% ）； 归 母 净 利 润3.64亿 元(（YoY+48.62%），扣非后归母净利润 3.04 亿元（YoY+44.98%）。  降本增效效果显著，主营业务多点开花。分业务来看，2021 年，公司电子电路业务实现营收 204.95 亿元（YoY+9.18%），毛利率 15.5%（YoY-1.48pct）；TP&LCM 模组业务实现营收 51.56 亿元（YoY+26.07%），毛利率 8.16%（YoY-4.24pct）；LED 显示器件业务实现营收 26.04 亿元（YoY+20.4%），毛利率18.31%（YoY+3.97pct）；精密组件业务实现营收 34.27 亿元（YoY+14.86%），毛利率 15.43% （YoY-1.97pct ）。公司 2021 年综合毛利率 14.67%（YoY-1.59pct），同比下滑主要受汇率变动、原材料和元器件涨价，以及运费调整至营业成本和盐城二期开始投产爬坡等因素影响。 此外，2021 年公司降本增效效果显著，资本结构和债务结构不断优化。2021 年，公司资产负债率为 61.34%，同比下降 3.53pct；经营性现金流为 32.1 亿元（YoY+9.46%）。从费用端来看，2021 年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.07%/2.46%/3.24%/1.17%，同比-0.65pct/+0.02pct/+0pct/-0.87pct，费用率整体改善明显。  电子电路业务稳健增长，消费电子成长动能充足。2021 年公司电子电路业务板块实现稳健增长， FPC 软板（MFLEX）实现营收 157.2 亿元（YoY+1.73%），PCB 硬板（Multek）实现营收 47.75 亿元（YoY+43.91%）。2021 年，Multek 积极克服阶段性限电、原材料涨价等不利影响，通过产能扩充和客户结构优化实现收入同比高增。FPC 软板方面，MFLEX 保持与核心客户深入合作，随着大客户新机推出和未来导入 Display 模组板等新增高价值量料号，MFLEX 在大客户中 ASP 和份额有望保持滚动提升；此外，大客户有望于今年下半年推出首款 AR/VR 产品，公司软板产品有望进入相关产业链，从而打开新的增量市场空间。  新能源汽车行业收入高速增长，多部门协同全面进击汽车市场。2021 年，公司充分利用在电子电路及精密制造领域积累的品牌、相关能力及优势，积极与新能源汽车行业客户合作开发产品解决方案，2021 年在新能源汽车行业营收同比增长120%。公司积极利用产业链优势和各部门协同效应，多方位布局新能源汽车赛道：1）FPC 软板方面，东山 BMS 软板业务深度绑定 T 客户，先发优势明显，伴 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 16.97 元 [Table_docReport] 相关研究 1.东山精密（002384.SZ）深度报告：软硬板齐头并进，消费、汽车电子助力发展 2.【民生电子】东山精密（002384）公司点评：中报业绩预告超预期，受益消费电子需求复苏 东山精密(002384)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 随 BMS 渗透率不断提升，2022 年公司有望通过产能扩充和客户拓展实现量价齐升，进一步强化先发优势。2）PCB 硬板方面，随着汽车电动智能化程度提升，车用 PCB 用量不断提升，公司 PCB 产品有望在 ADAS、激光雷达、智能座舱等领域不断放量。3）精密制造领域，公司目前主要为新能源汽车客户提供汽车散热件及精密结构件等产品，未来公司将把通信领域积累多年的高品质低散热等技术赋能到汽车领域，积极开发新产品，单车产品品类和价值量有望进一步提高。4）汽车智能化趋势明显，人机交互将主要通过触控屏实现，未来公司的光电显示业务有望在汽车领域有所突破。  投资建议：预计 22/23/24 年归母净利为 23.69/29.99/36.74 亿元，对应 PE为 12/10/8 倍。公司作为全球领先的 PCB 厂商和全国领先的精密制造龙头，重点布局新能源汽车、AR/VR 等新兴市场，同时公司管理提质增效，降低成本，维持“推荐”评级。  风险提示：原材料价格波动；行业竞争加剧；扩产不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 31,793 35,771 41,513 46,037 增长率（%） 13.2 12.5 16.1 10.9 归属母公司股东净利润（百万元） 1,862 2,369 2,999 3,674 增长率（%） 21.7 27.2 26.6 22.5 每股收益（元） 1.09 1.39 1.75 2.15 PE 16 12 10 8 PB 2.0 1.7 1.5 1.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2022 年 4 月 21 日收盘价） 图 1：东山精密季度营收和净利情况 图 2：东山精密季度利润率情况 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 -400%-200%0%200%400%600%-20020406080100120营业收入（亿元）归母净利（亿元）归母净利YOY-5%0%5%10%15%20%25%毛利率（%）净利率（%）东山精密(002384)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券