流量变现的入场券，券商牌照价值几何

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 流量变现的入场券，券商牌照价值几何 [Table_Title2] 指南针(300803) [Table_Summary] 摘要： 本文从证券公司的同业并购和跨界收购价格比较、国内互联网流量变现成功案例，分析众多流量变现渠道中的券商牌照价值、互联网公司获得内资券商牌照的可能性，比较东方财富和指南针收购券商牌照之时的流量属性等各项特征。希望能够解答指南针收购网信证券之后的价值增厚空间。 分析判断: 比较 2015 年东方财富收购西藏同信证券和 2022 年指南针拟收购网信证券可以看出，1）收购时点的金融科技公司盈利能力可比；2）被收购标的（券商）存在一定差异，西藏同信证券在 2014 年末仍有 11.59 亿元净资产且当年有 2.10 亿元净利润，网信证券 2020 年亏损 5980 万元且年末净资产为负值；3）2014 年东方财富网的月活跃用户数可能与当前指南针的付费用户规模可比，但两者流量的获取方式存在较大差异——东方财富自带流量生态，指南针需要支付广告成本买量且已经积累丰富的买量和精准触达的经验；4）天天基金的基金销售已成规模（占 2014 年第三方销售平台的 80%以上），指南针自 2015 年与3 家证券公司开展广告导流合作，对流量导入经纪业务开户有一定经验。 ► 指南针拟 15 亿元现金收购 100%网信证券 网信证券因债券交易业务造成重大经营风险，严重资不抵债，无法清偿到期债务。2021 年 7 月 16 日，沈阳中院裁定受理网信证券破产重整一案。根据《企业破产法》六个月内需提交重整计划草案。有正当理由的，可以延期三个月。 网信证券资产净额约-41.33 亿元，指南针投入 15 亿元重整投资款用于网信证券债务清偿，并取得重整后网信证券 100%股权。债权人的获偿比例约 34.1%。该重组方案已于 4 月 1 日获得指南针 2022 年第一次临时股东大会审议通过。 本次交易尚需履行的批准程序：1）证监会核准公司的证券公司控股股东资格；核准公司实际控制人黄少雄、徐兵的证券公司实际控制人资格；核准网信证券股权结构调整、变更持有 5%以上股权的股东等相关事宜；2）辽宁省沈阳市中级人民法院裁定批准网信证券《重整计划》。 ► 流量变现的最优解：开立持续交易的账户 流量变现的形式是广告，但最优解是引导开立高频交易的账户，如游戏、电商、果蔬、外卖、消费金融、证券交易、基金销售、奢侈品、直播打赏等。 为了兼顾金融服务的普惠和安全，我国互联网金融的发展经历了“鼓励创新-防控风险-监管规范-再推动-防止资本无序扩 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 45.29 [Table_Basedata] 股票代码： 300803 52 周最高价/最低价： 50.46/24.86 总市值(亿) 183.42 自由流通市值(亿) 99.91 自由流通股数(百万) 220.60 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：罗惠洲 邮箱：luohz@hx168.com.cn SAC NO：S1120520070004 分析师：刘泽晶 邮箱：liuzj1@hx168.com.cn SAC NO：S1120520020002 华西非银&计算机联合覆盖 [Table_Report] 相关研究 1.【华西计算机】指南针（300803.SZ）业绩超预期，重整流程顺利推进中 2022.04.15 2.【华西计算机】指南针（300803.SZ）深度：东财为铆，扬帆起航 2022.03.17 -22%-2%17%37%56%76%2021/042021/072021/102022/012022/04相对股价%指南针沪深300证券研究报告|公司动态报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2022 年 04 月 21 日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1134674 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/2019028 16:59 张”的政策变化。在 2021 年互联网反垄断和防止互联网资本无序扩张的过程中，互联网龙头公司的金融版图也有所收缩，部分金融资产已被剥离。 ► 小平台不易符合《证券公司股权管理规定》 根据 2021 年 3 月的最新版规定，综合类券商的控股股东需要净资产不低于 200 亿元、总资产大于 500 亿元，且单个非金融企业实际控制证券公司股权的比例原则上不得超过 50%，为处置证券公司风险等中国证监会认可的情形除外。 满足“净资产不低于 200 亿元”且不受“防止互联网资本无序扩张”限制，并具备金融相关业务经验对推动证券公司长期发展有切实可行计划安排的民营企业，确实不多。 140 家证券公司中，“可供处置风险、接管、托管”的并不多。我们回溯 2019-2020 年连续两年亏损的 4 家，除川财证券之外均为外资控股，且 2020 年末净资产均为正值。 因此，网信证券破产重整对希望通过券商牌照打开战略空间的公司来说，是极为难得的机遇。 投资建议 我们维持一季报点评报告中的盈利预测，即预计公司 2022-2024 年分别实现营业收入 16.05/24.26/32.22 亿元，分别同比增长 72.1%/51.2%/32.8%；2022-2024 年分别实现归母净利润 3.95/5.67/8.23 亿元，分 别同比 增长 86.8%/72%/69.6% ；2022-2024 年 EPS 分别为 0.98/1.4/2.03 元，对应 2022 年 4月 20 日收盘价 45.29 元的 PE 分别为 46X/32X/22X，维持“买入”评级。 风险提示 1）中高端产品推广不及预期风险；2）新产品新功能研发不及预期风险；3）行业竞争加剧导致市场份额下滑风险；4）网信证券的收购尚未完成，存在不确定性。 盈利预测与估值 资料来源：wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 693 932 1,605 2,426 3,222 YoY（%） 11.2% 34.6% 72.1% 51.2% 32.8% 归母净利润(百万元) 89 176 395 567 823 YoY（%） -25.9% 97.5% 124.2% 43.5% 45.0% 毛利率（%） 84.6% 88.1% 86.8% 72.0% 69.6% 每股收益（元） 0.22 0.44 0.98 1.40 2.03 ROE 8.0% 13.7% 23.6% 25.3% 26.8% 市盈率 205.86 102.93 46.21 32.35 22.31 证券研究报告