凯美特气(002549)食品级液体二氧化碳龙头，电子特气贡献新增长动力

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2022 年 04 月 20 日 凯美特气（002549.SZ） 食品级液体二氧化碳龙头，电子特气贡献新增长动力 深耕气体行业三十余年，盈利水平居行业前列。凯美特气成立于 1991 年，以石油化工尾气（废气）、火炬气为原料，生产和销售工业气体、医用气体、标准气体、特种气体、混合气体、食品添加剂气体、电子化学品等气体产品。2021 年公司营收同比增长 28.7%至 6.68 亿元，归母净利润同比大幅增长 92.3%至 1.39 亿元，毛利率 42.0%，净利率 20.8%，均位于行业前列。2018 年公司成立岳阳凯美特电子特种稀有气体公司，布局电子气体，生产高纯度二氧化碳、氦气、氖气、氩气、氟氩氖、氟氪氖等半导体、面板、航天、医疗等领域急需的超高纯气体和多元混配气。 电子特气需求空间大，拉开进口替代序幕。根据 Techcet，预计 2022 年全球电子气体市场规模有望达到 70 亿美金，其中特气约 50 亿美金，电子大宗气体 20 亿美金。2020 年中国大陆电子特气市场规模达到 173.6 亿元，未来随着国内下游晶圆厂产能扩充、制程升级以及全球面板产能不断向大陆转移，有望对我国电子气体需求带来持续强劲的拉动。当前由于技术、资金等壁垒，国内市场由海外龙头公司主导，海外大型气体公司占据了 80%以上的市场份额，近年来国产厂商在电气特气领域持续突破，充分受益于大陆电子特气市场不断增长及国产化率不断提升的趋势，增长动力充足。 二氧化碳业务地位稳固，优势明显。液体二氧化碳产品一直是公司最主要的收入来源，2021 年相关收入 2.85 亿元，毛利率达到 52.4%。原料：“双碳”背景下公司与上游能化龙头企业形成稳固合作关系，确保稳定供应。客户：公司是可口可乐、百事可乐在中国的策略供应商，高纯度、质量稳定的气体产品已得到食品饮料及工业界广大客户认可，大多数已发展为长约客户。产能布局：生产线广泛布局于相关食品饮料需求旺盛的南方市场，解决二氧化碳运输半径及运输成本问题。 原料保障、产能建设、产品放量及认证多线并进，电子特气业务有望成为公司新增长源。原料：公司将通过自产、与上游深度合作等方式实现二氧化碳、稀有气体原气等原料的自供。产线：岳阳电子特气项目可生产超高纯度二氧化碳、氦气、氖气、氩气、氪气、氙气、氯化氢基准分子激光配气等；宜章电子特气项目建设公司将增加高纯氯化氢、氟化氢、溴化氢等，完善公司产品体系。放量情况：2021 年实现高纯氪气氙气氖气销售共 1938 万元，2022 年 3 月签订价值 4500 万元氖气销售合同，电子特气将成为公司未来利润增长重要驱动。认证：二氧化碳、氪、氙产品已通过法国液化空气认证，用于 ExciStar 激光器的 193nm 激光混配气已通过美国相干的设备测试，同时混配气产品在阿斯麦、大阳日酸等厂商认证在有序推进。我们预计公司 2022/2023/2024 年实现营收 10.1/15.5/18.0 亿元，归母净利润 3.0/5.4/6.5 亿元，对应 PE 28.8/15.9/13.4x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新冠疫情、经济周期波动等因素导致下游需求不及预期、新产品研发及客户认证不及预期 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 519 668 1,010 1,548 1,803 增长率 yoy（%） 0.8 28.7 51.3 53.3 16.5 归母净利润（百万元） 72 139 300 544 646 增长率 yoy（%） -19.1 92.3 116.5 80.9 18.8 EPS 最新摊薄（元/股） 0.12 0.22 0.48 0.87 1.04 净资产收益率（%） 7.4 12.7 21.7 28.9 25.8 P/E（倍） 119.9 62.3 28.8 15.9 13.4 P/B（倍） 8.8 8.0 6.2 4.6 3.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 4 月 20 日收盘价 买入（首次） 股票信息 行业 化学制品 4 月 20 日收盘价(元) 14.27 总市值(百万元) 8,900.20 总股本(百万股) 623.70 其中自由流通股(%) 99.58 30 日日均成交量(百万股) 14.95 股价走势 作者 分析师 郑震湘 执业证书编号：S0680518120002 邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 分析师 王席鑫 执业证书编号：S0680518020002 邮箱：wangxixin@gszq.com 分析师 佘凌星 执业证书编号：S0680520010001 邮箱：shelingxing@gszq.com 相关研究 -41%-21%0%21%41%62%82%103%123%2021-042021-082021-122022-04凯美特气沪深300股票报告网 2022 年 04 月 20 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 658 734 679 659 1117 营业收入 519 668 1010 1548 1803 现金 438 441 309 225 679 营业成本 325 387 502 687 788 应收票据及应收账款 53 67 114 164 160 营业税金及附加 6 8 12 18 20 其他应收款 5 4 9 11 12 营业费用 26 29 42 65 76 预付账款 8 4 14 14 19 管理费用 74 83 111 147 170 存货 27 30 44 57 59 研发费用 33 43 59 90 110 其他流动资产 127 188 188 188 188 财务费用 13 12 -4 -7 -13 非流动资产 968 939 1329 1929 2081 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 33 27 35 40 32 固定资产 815 767 1124 1670 1804 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 无形资产 92 89 88 89 91 投资净收益 6 4 5 6 5 其他非流动资产 62 83 116 170 186 资产处置收益 0 -1 0 0 0 资产总计 1626 1673 2007 2588 3198 营业利润 81 136 328 594 691 流动负债 455 461 474 506 529 营业外收入 1 0 2 3 1 短期借款 320 310 310 310 310 营业外支出 1 0 1 1 1 应付票据及应付账款 59 47 90 97 117 利润总额 81 137