佳沃食品公司首次覆盖报告：受益三文鱼需求复苏，优质动物蛋白企业迎来高成长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 25 [Table_Main] 公司研究|农林牧渔|农产品加工 证券研究报告 佳沃食品(300268)深度报告 2022 年 4 月 19 日 [Table_Title] 受益三文鱼需求复苏，优质动物蛋白企业迎来高成长 ——佳沃食品公司首次覆盖报告 [Table_Summary] 报告要点：  公司是以三文鱼为核心产品的优质蛋白食品企业 佳沃食品主要从事优质蛋白海产品的养殖、加工及销售，深度掌握以三文鱼为代表的优质海鲜蛋白的上游稀缺资源，产品主要包括三文鱼、北极甜虾、狭鳕鱼、真鳕鱼、比目鱼等优质海产品。受益于三文鱼终端市场需求及销售价格的回暖，公司盈利大幅提升。2022Q1 公司实现营收 12.23 亿，同比增长 6.2%；归母净利润 1.10 亿，同比增长 170.5%。  控股股东拟全额认购定增，优化财务结构，彰显成长信心 公司控股股东为佳沃集团，近日公司发布非公开增发预案，拟募资 5.16-7.73亿元，由佳沃集团全额认购，用于补充流动资金。此次定增将有助于降低公司财务风险，改善公司资本结构并助力公司利润释放，未来成长确定性高。  三文鱼行业长期供需紧平衡，鱼价有望维持高位 三文鱼需求将受益于消费升级的趋势而持续提升。2021 年全球三文鱼消费量约为 286 万吨，同比增长 8%。三文鱼养殖行业受到严格的养殖环境以及牌照监管的约束，行业集中度持续提升。2021 年全球三文鱼收获量约 282万吨，同比增长 4%。未来全球三文鱼的年均供应增速将放缓至 4%。三文鱼行业将长期处于供需紧平衡状态，促使三文鱼价格维持在高位水平。  公司掌握稀缺资源，严格把控核心品类品质，构筑深厚护城河 公司收购智利前十大三文鱼企业 Australis，掌控全产业链中价值最高的上游养殖端优质稀缺资源。公司进行鱼卵孵化、淡水育苗、海水养殖、收获加工到品牌销售的一体化全产业链运作，在智利拥有充足的加工生产能力，其中 7.2 万吨智能加工厂拟于 2022 年 3 月建设完成，进一步降本增效。在渠道端，公司坚持全球多元化全渠道销售体系布局，重点发力中国市场，推出“馋熊同学”切入国内的高景气 3R 预制食品领域。未来公司将持续推进品类扩张，丰富产品矩阵，助力公司的业绩释放。  投资建议与盈利预测 受益于三文鱼价格回暖，未来公司业绩将维持较高的增速且确定性高。我们预计 2022-2024 年公司营收分别为 56.65/69.51/83.98 亿元，同比增长23.22%/22.72%/20.81%；2022-2024 年归母净利润为 2.38/4.06/7.02 亿元，同比增长 182.55%/70.17%/73.20%,对应 2022-2024 年的 EPS 分别为1.37/2.33/4.03 元，当前股价对应 PE 分别为 19.3/11.3/6.6 倍，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示 原材料及产品市场价格波动风险、疫情持续发酵风险、新业务开拓不达预期 风险、消耗性生物资产公允价值变动风险、自然灾害风险 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4525.01 4597.22 5664.55 6951.39 8398.07 收入同比(%) 32.01 1.60 23.22 22.72 20.81 归母净利润(百万元) -713.23 -288.68 238.31 405.54 702.37 归母净利润同比(%) -464.20 59.52 182.55 70.17 73.20 ROE(%) -76.82 -45.74 27.05 31.62 35.36 每股收益(元) -4.09 -1.66 1.37 2.33 4.03 市盈率(P/E) -6.45 -15.92 19.29 11.34 6.55 资料来源：Wind，国元证券研究所 [Table_Invest] 买入|首次覆盖 [Table_TargetPrice] 当前价： 26.39 元 [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 25.86/9.53 A 股流通股（百万股）： 133.56 A 股总股本（百万股）： 174.20 流通市值（百万元）： 29.37 总市值（百万元）： 38.31 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 [Table_Author] 报告作者 分析师 凌晨 执业证书编号 S0020521110002 电话 021-51097188 邮箱 lingchen@gyzq.com.cn -40%0%40%80%120%160%4/197/1910/191/19佳沃食品沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 25 目 录 1.深耕优质动物蛋白产业的稀缺三文鱼龙头 ............................................................. 5 1.1 公司是以三文鱼为核心产品的优质蛋白食品企业 ....................................... 5 1.2 控股股东佳沃集团拟全额认购定增，彰显成长信心 ................................... 6 1.3 三文鱼需求景气上行，公司盈利大幅增长.................................................. 7 2. 三文鱼行业长期供需紧平衡，鱼价有望维持高位 ................................................ 9 2.1 全球三文鱼需求持续增长，国内需求快速提升 ........................................... 9 2.2 全球三文鱼供给增长有限，行业准入壁垒高，长期处于供需紧平衡 ........ 11 2.3 供给受限叠加需求提升，推动三文鱼价格上行 ........................................ 14 3. 掌握上游优质稀缺资源，构筑行业高壁垒 ......................................................... 15 3.1 掌握养殖端优质资源，严格把控核心品类品质，构筑深厚护城河 ........... 15 3.2 全球多元化全渠道销售体系布局，重点发力中国市场 ............................. 18 3.3 持续开发预制菜等增值产品，打造业务增长新引擎 ................................. 19 4. 盈利预测和投资评级 ..............................