玉米种子销量上升，公司营利能力强势增长

1 Ta公司报告│公司财报点评 Tabl e_First|Tabl e_Summar y 登海种业（002041）\农林牧渔 玉米种子销量上升，公司营利能力强势增长 事件： 公司发布2021年年度报告：2021年公司全年实现营收11.01亿元，同比增长22.20%；实现归母净利润2.33亿元，同比大幅增长128.33%；实现扣非后归母净利润1.84亿元，同比大幅增长292.94%。 点评：  农户种植积极性回升，公司营利能力强势增长。 2021年商品粮价格不断攀升，农民种植积极性提升，对优质品种需求旺盛。种子库存下降，供过于求的状况有所缓解。2021年公司全年实现营收11.01亿元，同比增长22.20%；毛利率36.31%，同比增加7.5pct；玉米种子收入9.78亿元，同比增长24.66%；玉米种子毛利率38.15%，同比增长8.61pct。公司全年净利率达21.68%，同比大幅增加16.25pct。  粮价维持高位，种子景气区间有望延长至2024年。 一季度末，生猪存栏42253万头，同比增长1.6%，生猪存栏依然处于历史高位。20/21种植季末玉米库存消费比约40%，库存压制基本解除。叠加俄乌冲突带来的农产品涨价影响，预计2022-2023年玉米价格有望继续维持高位，种子景气区间有望持续至2024年。由于自主选育的优质玉米品种具备更大的向上价格弹性，公司作为杂交玉米种子龙头，有望成为本轮种子周期中的核心受益标的。  盈利预测、估值与评级 预计2022-2024年公司营收分别14.46/19.13/24.52亿元，分别同比变化31.44%/32.21%/28.17%；归母净利润分别3.36/5.35/7.03亿元，分别同比变化44.42%/59.14%/31.35%，EPS分别为0.38/0.61/0.80元，对应PE分别67x/42x/32x。公司是较纯正的杂交玉米种子龙头，深度受益本轮周期景气，维持“买入”评级。  风险提示 新产品推出不达预期；产品价格波动风险；自然灾害影响制种 Tabl e_First|Tabl e_Summar y|Table_Excel 1 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 900.74 1,100.73 1,446.84 1,912.91 2,451.74 增长率（%） 9.42% 22.20% 31.44% 32.21% 28.17% EBITDA（百万元） 129.03 281.14 419.94 643.14 832.14 净利润（百万元） 101.96 232.80 336.22 535.07 702.82 增长率（%） 145.18% 128.33% 44.42% 59.14% 31.35% EPS（元/股） 0.12 0.26 0.38 0.61 0.80 市盈率（P/E） 219.84 96.28 66.66 41.89 31.89 市净率（P/B） 7.76 7.25 6.89 6.39 5.84 EV/EBITDA 135.74 72.15 47.51 30.60 23.28 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 4 月 19 日收盘价 证券研究报告 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2022 年 04 月 20 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 上次建议： 买入 投资建议： 买入 当前价格： 25.47 元 Tabl e_First|Tabl e_M ar ketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 880/880 流通 A 股市值（百万元） 21,560 每股净资产（元） 3.38 资产负债率（%） 23.48 一年内最高/最低（元） 28.87/14.51 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005 邮箱：cmy@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter 联系人 孙凌波 邮箱：sunlb@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《登海种业（002041）玉米高价、转基因政策落地,驱动公司主业量价齐升》一 2021.12.16 2、《登海种业（002041）种业景气度向好，净利润大幅增长》一 2021.10.31 3、《登海种业（002041）净利润大幅增长，玉米种子迎量价齐升》一 2021.10.17 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-20%0%20%40%60%80%100%4/217/2110/211/21登海种业沪深300 　　　　　 2 请务必阅读报告末页的重要声明 年报点评 图表 1：财务预测摘要 Tabl e_Excel 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 652.10 1,030.60 1,180.98 1,600.79 2,099.24 营业收入 900.74 1,100.73 1,446.84 1,912.91 2,451.74 应收账款+票据 24.34 21.23 33.46 44.23 56.69 营业成本 641.27 701.02 824.79 992.09 1,262.58 预付账款 13.06 26.47 37.13 49.09 62.92 营业税金及附加 5.82 6.31 9.63 12.73 16.32 存货 407.75 498.36 564.92 652.33 830.19 营业费用 71.10 75.61 86.81 95.65 122.59 其他 1,922.13 1,892.33 1,893.01 1,902.87 1,914.27 管理费用 156.98 168.64 202.56 267.81 318.73 流动资产合计 3,019.38 3,468.99 3,709.51 4,249.33 4,963.31 财务费用 -14.08 -26.42 -3.67 -4.87 -6.48 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 -27.95 12.66 0.00 0.00 0.00 固定资产 553.42 611.42 580.32 550.20 514.84 公允价值变动收益 8.45 10.98 0.00 0.00 0.00 在建工程 66.21 13.08 12.94 11.20 14.40 投资净收益 41.09 41.54 46.71 46.71 46.71 无形资产 85.82 84.52 88.99 104.62 130.01 其他 12.09 13.38