2021年报点评：公司量利齐升同比高增长，22年高景气度持续

证券研究报告·公司点评报告·工业金属 东吴证券研究所 1 / 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 诺德股份（600110） 2021 年报点评：公司量利齐升同比高增长，22 年高景气度持续 2022 年 04 月 19 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 研究助理 岳斯瑶 执业证书：S0600120100021 yuesy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 10.32 一年最低/最高价 7.00/25.10 市净率(倍) 3.85 流通 A 股市值(百万元) 13,655.23 总市值(百万元) 17,928.61 基础数据 每股净资产(元,LF) 2.68 资产负债率(%,LF) 56.48 总股本(百万股) 1,737.27 流通 A 股(百万股) 1,323.18 相关研究 《诺德股份(600110)：产能扩张加速，公司量利齐升》 2022-02-08 《诺德股份(600110)：2021 年三季报点评：铜箔供需持续紧张，龙头产能加速释放》 2021-10-31 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 4,446 6,536 8,482 10,571 同比 106.32 47.02 29.77 24.63 归属母公司净利润（百万元） 405 812 1,069 1,429 同比 7,421.93 100.48 31.62 33.68 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.23 0.47 0.62 0.82 P/E（现价&最新股本摊薄） 44.26 22.08 16.77 12.55 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 2021 年归母净利润 4.05 亿元，同比+7421.93%，符合市场预期。2021年公司营收 44.46 亿元，同比增长 106.32%；归母净利润 4.05 亿元，同比增长 7421.93%；扣非归母净利润 3.75 亿元，同比增长 842.61%；公司此前预告 2021 归母净利润 4.04 亿元，年报业绩与预告基本一致，符合市场预期。2021 年毛利率为 24.73%，同比增加 4.29pct；净利率为9.11%，同比增加 8.48pct。 Q4 公司归母净利 0.84 亿元，受减值影响环比下滑，符合市场预期。 ◼ 2021 年出货 3.5 万吨，铜箔业务量利齐升，2022 年预计维持高增长。公司 2021 年累计出货 3.5 万吨，同比增长 73%，其中 2021 年 Q4 出货量 0.96 万吨左右，环比增长 4%左右，限电影响基本消除，我们预计公司 2022 年出货 5.5 万吨左右，同比增长 57%。盈利能力来看，公司 2021年铜箔业务单吨净利 1.08 万/吨，同比大幅增长，若加回 Q4 资产减值损失影响，我们预计铜箔业务 2021 年 Q4 单吨净利达 1.3 万元/吨左右。 ◼ 公司产能扩张加速，叠加 4.5μm 产品占比提升，龙头地位显现。公司2021 年年底产能 4.3 万吨/年，公司 2022 年有效产能预计 5.5 万吨+，此外湖北筹建黄石一期 5 万吨产能，公司预计于 2023 年下半年投产，建成后公司产能将达到 13.5 万吨。产品结构来看，公司 2021 年 4.5μm 和4μm 铜箔出货量占比提升至 15%~20%，主要供货宁德时代，我们预计2022 年占比将进一步提升至 20%+，此外海外客户 2022 年放量，且陆续切换 6μm 产品，客户结构产品结构进一步优化。 ◼ 锂电铜箔环节供给紧张导致加工费上涨，我们预计 2022 年供给紧平衡持续。当前高端、大直径阴极钛辊设备订货周期长限制扩产速度。据我们测算，2022 年全球行业需求增长至 65 万吨，供给持续紧缺。供给端来看，整体行业新增产能有限，产能供不应求，2021 年下半年起铜箔加工费已涨价 0.5-1 万元/吨，我们预计 2022 年加工费将维持高位，随着旧订单陆续交付完毕，2022 年加工费上涨弹性将进一步体现，叠加公司规模效应显著，龙头盈利弹性开始体现。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑疫情短期影响，我们将公司 2022-2023 年归母净利润从 8.46/11.81 亿元下调至 8.12/10.69 亿元，预计 2024 年归母净利润 14.29 亿元，对应 2022-2024 年 EPS 为 0.47/0.62/0.82 元，同比增长100%/32%/34%。当前市值对应 2022-2024 年 PE 为 22x/17x/13x，给予2022 年 32xPE，对应目标价 15.04 元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：行业竞争超预期 -22%4%30%56%82%108%134%160%186%212%2021/4/192021/8/182021/12/172022/4/17诺德股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 7 2021 年归母净利润 4.05 亿元，同比+7421.93%，符合市场预期。2021 年公司营收44.46 亿元，同比增长 106.32%；归母净利润 4.05 亿元，同比增长 7421.93%；扣非归母净利润 3.75 亿元，同比增长 842.61%；公司此前预告 2021 归母净利润 4.04 亿元，年报业绩与预告基本一致，符合市场预期。2021 年毛利率为 24.73%，同比增加 4.29pct；净利率为 9.11%，同比增加 8.48pct。 Q4 公司归母净利 0.84 亿元，受减值影响环比下滑，符合市场预期。2021 年 Q4 公司实现营收 12.1 亿元，同比增加 52.96％，环比下降 1.51%；归母净利润 0.84 亿元，同比增长 284.66%，环比下降 30.47％，扣非归母净利 0.79 亿元，同比扭亏为盈，环比下降 25.19%。盈利能力方面，Q4 毛利率为 25.54%，同比增长 8.46pct，环比增长 0.89pct；归母净利率 6.9%，同比增长 4.16pct，环比下降 2.88pct；Q4 扣非净利率 6.56%，同比提升 8.78pct，环比下降 2.08pct。其中公司 Q4 计提资产减值损失 0.62 亿元，若加回，则公司 Q4 归母净利环比提升 15%+，符合市场预期。 图1：公司季度经营情况（百万元） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图2：公司季度盈利能力 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 2021Q42021Q32021Q22021Q12020Q42020Q3营业收入(百万）1,209.71,228.31,118.3889.5790.9571.6-同比52.96%114.87%151.82%155.46%50.83%-2.65