桃李面包(603866)原材料及配送费用上涨，盈利能力仍承压

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 6 [Table_Page] 季报点评|休闲食品 证券研究报告 [Table_Title] 桃李面包（603866.SH） 原材料及配送费用上涨，盈利能力仍承压 [Table_Summary] 核心观点：  原材料及配送费用上涨，盈利能力仍承压。桃李发布 22 年一季报，公告公司 22Q1 收入 14.52 亿元，同比增长 9.43%，收入呈稳健增长趋势。分地区来看，22Q1 公司东北/华东/华北/西南/华南/西北/华中地区收入分别为 6.07/3.89/3.33/1.83/1.19/1.07/0.42 亿元，分别同比增长2.15%/33.57%/5.49%/4.63%/11.13%/19.15%14.42%，新工厂投产、渠道扩展推动华东地区收入高增长。22Q1 归母净利润 1.58 亿元，同比下降 2.80%，主要系毛利率承压所致。22Q1 公司净利率同比减少 1.39pcts，主要系公司毛利率下滑所致。22Q1 公司毛利率同比减少 0.94pcts，主要原因是：（1）原材料价格上涨导致生产成本增加；（2）终端配送服务费用大幅增长。22Q1 公司销售费用率同比减少 0.77 pcts；管理费用率同比增加 0.21pcts；财务费用率同比增加 0.70pcts，主要系本期借款利息费用增加所致。  产能和渠道扩张，看好公司长期发展能力。我们看好公司长期发展能力：（1）公司各地新工厂将有序释放新增产能，提升销售半径和销售网点覆盖率，推动收入长期稳健增长。（2）公司将进一步加快战略性区域销售网络的建设步伐，积极与新零售和社区团购等新渠道合作，巩固和扩大公司产品市场占有率。（3）公司将加大产品研发力度，对现有产品进行升级并积极开发新品，满足不同渠道和消费者的多样化需求。  盈利预测与投资建议。我们预计 22-24 年公司收入分别为 70.29/ 79.42/91.55 亿元；归母净利润分别为 8.29/9.78/11.58 亿元，EPS 分别为 0.87/1.03/1.22 元/股，对应 PE 为 25/21/18 倍。考虑公司为短保面包龙头，渠道和管理护城河深厚，我们维持每股合理价值 23.66 元的判断不变，维持“买入”评级。  风险提示。新市场销售情况低于预期；渠道恢复情况不及预期；产能释放不及预期；原材料持续涨价，导致业绩不及预期；食品安全问题。 盈利预测： [Table_Finance] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5,963 6,335 7,029 7,942 9,155 增长率（%） 5.66 6.24 10.94 13.00 15.27 EBITDA（百万元） 1,261 1,131 1,261 1,473 1,725 归母净利润（百万元） 883 763 829 978 1,158 增长率（%） 29.19 -13.54 8.65 17.90 18.46 EPS（元/股） 1.30 0.80 0.87 1.03 1.22 市盈率（x） 45.53 35.43 24.88 21.10 17.81 ROE（%） 18.27 15.47 15.68 17.15 18.70 EV/EBITDA（x） 31.48 23.87 16.22 13.93 11.86 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 21.67 元 合理价值 23.66 元 前次评级 买入 报告日期 2022-04-19 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 王永锋 SAC 执证号：S0260515030002 SFC CE No. BOC780 010-59136605 wangyongfeng@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 桃李面包（603866.SH）:2021 年收入稳健增长，业绩仍承压 2022-03-17 桃李面包（603866.SH）:21Q3 收入稳健增长，业绩仍承压 2021-10-19 桃李面包（603866.SH）:21Q2 收入环比加速增长，业绩仍承压 2021-08-11 [Table_Contacts] 联系人： 张子健 zhangzijian@gf.com.cn -45%-34%-24%-14%-4%6%04/2106/2108/2110/2112/2102/22桃李面包沪深300股票报告网 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 6 [Table_PageText] 桃李面包|季报点评 桃李发布 22 年一季报，公告公司 22Q1 收入 14.52 亿元，同比增长 9.43%；公司公告 22Q1 归母净利润 1.58 亿元，同比下降 2.80%。22Q1 收入和利润与先前发布的快报基本一致，我们点评如下： 一、原材料及配送费用上涨，盈利能力仍承压 公司公告22Q1收入14.52亿元，同比增长9.43%，收入呈稳健增长趋势。分产品来看，公司面包及糕点收入为14.49亿元，同比增长9.21%，主营业务收入呈稳健增长趋势。分地区来看，22Q1公司东北/华东/华北/西南/华南/西北/华中地区收入分别为6.07/3.89/3.33/1.83/1.19/1.07/0.42亿元，分别同比增长2.15%/33.57%/5.49%/4.63%/11.13%/19.15%14.42%，新工厂投产、渠道扩展推动华东地区收入高增长。公司22Q1销售商品、提供劳务收到的现金16.33亿元，同比增长8.00%；经营活动现金流量净额为2.29亿元，同比增长24.93%，主要是公司购买商品、接受劳务支付新的现金增加所致。 公司公告22Q1归母净利润1.58亿元，同比下降2.80%，主要系毛利率承压所致。22Q1公司净利率达10.88%，同比减少1.39pcts，主要系公司毛利率下滑所致。22Q1公司毛利率25.62%，同比减少0.94pcts，主要原因是：（1）原材料价格上涨导致生产成本增加；（2）终端配送服务费用大幅增长。22Q1公司销售费用率8.45%，同比减少0.77pcts；管理费用率2.22%，同比增加0.21pcts；财务费用率0.13%，同比增加0.70pcts，主要系本期借款利息费用增加所致。 二、产能和渠道扩张，看好公司长期发展能力 我们看好公司长期发展能力：（1）公司22年产能将持续释放。据公司年报，公司四川、江苏工厂已于21年成功投产，今年将继续推进浙江、沈阳、青岛、泉州、广西和长春桃李建设项目。预计公司浙江工厂有望于今年上半年投产，沈阳工厂于年中投产，各地新工厂将有序释放新增产能，提升销售半径和销售网点覆盖率，推动收入长期稳健增长。（2）公司将进一步加快战略性区域销售网络的建设步伐，巩固和扩大公司产品市场占有率。公司已在全国市场建立了29万多