建发股份(600153)2021年年报点评：年报业绩超预期，未来成长空间广阔

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有 限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·A 股公司简评 房地产 年报业绩超预期，未来成长空间广阔——2021 年年报点评 事件 公司发布 2021 年年报，实现营业收入 7078 亿元，同比增长63.5%，实现归母净利润 61.0 亿元，同比增长 35.4%。 简评 业绩实现超预期增长。2021 年公司实现营业收入 7078 亿元，同比增长 63.5%，实现归母净利润 61 亿元，同比增长 35.4%，扣非净利润增速为 12.8%，利润增长高于市场预期。归母净利润的高速增长主要因为：1）营业收入快速增长，但公司整体毛利率为3.6%，较上年下滑 1.9 个百分点，其中供应链业务毛利率下滑 0.3个百分点至 1.5%，房地产业务毛利率下滑 4.1 个百分点至 16.8%。2）公司实现了较高的投资收益为 31 亿元，同比增长 163%，主要来自出售宏发股份收益、联营企业收益和供应链业务商品期货套保收益。 销售高速增长，拿地强度维持高位。2021 年公司房地产业务实现合同销售额 2176 亿元，同比增长 57.7%，其中建发房产销售额1754 亿元，同比增长 68.8%，联发集团销售额 422 亿元，同比增长 23.9%，公司在行业下行期依然实现了逆市高增，彰显了其强大的品牌力和运营能力。拿地方面，2021 年两个地产子公司权益拿地金额合计 1084 亿元，同比增长 32.1%，按金额计拿地强度60.5%，同比下滑 21.8 个百分点，但依然维持在高位。年末权益土储 2187 万方，基本可以满足公司 2~3 年的开发需求，土地储备丰厚。 受益于行业集中度提升和套保业务，供应链业务再创佳绩。2021年公司供应链业务实现营收 6115 亿元，同比增长 74.5%，其中冶金原材料营收 3655 亿元，同比增长 84.7%，占营收的 60.0%，农林产品营收 1575 亿元，同比增长 65.5%，占营收的 25.8%。实现毛利率 1.5%，同比下滑 0.3 个百分点，受益于公司积极开展商品套期保值业务，归母净利润同比高增 80.9%至 32.2 亿元，归母净利率提高 0.02 个百分点至 0.53%，利润率见底回升。此外，由于供应链服务行业目前集中度依然较低，公司作为一梯队龙头，将依然享有行业集中度提升带来的红利，未来增长可期。 维持 买入 竺劲 zhujinbj@csc.com.cn 18621097792 SAC 执证编号：S1440519120002 SFC 中央编号：BPU491 发布日期： 2022 年 04 月 19 日 当前股价： 13.49 元 目标价格 6 个月： 18.67 元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 28.72/29.33 46.63/56.4 64.44/71.18 12 月最高/最低价（元） 14.96/7.05 总股本（万股） 286,342.25 流通 A 股（万股） 283,520.05 总市值（亿元） 386.28 流通市值（亿元） 382.47 近 3 月日均成交量（万股） 3,587.55 主要股东 厦门建发集团有限公司 47.38% 股价表现 相关研究报告 22.03.16 【中信建投房地产】建发股份(600153):低估的国企龙头，双轮驱动成长性强 -13%7%27%47%67%87%2021/4/192021/5/192021/6/192021/7/192021/8/192021/9/192021/10/192021/11/192021/12/192022/1/192022/2/192022/3/19建发股份上证指数建发股份(600153) 股票报告网 1 A 股公司简评报告 建发股份 请参阅最后一页的重要声明 维持买入评级，上调目标价至 18.67 元。我们预计 2022~2024 年公司 EPS 为 2.38/2.70/3.10 元。我们认为公司两大业务成长型地产和头部供应链运营双轮驱动其未来高速增长，具备较大成长空间，通过分部估值法我们计算得到公司合理市值为 535 亿元，每股价格 18.67 元，对应市盈率 7.9 倍，维持买入评级。 风险提示：大宗商品价格波动超预期，房地产市场下行超预期，疫情反复超预期。 重要财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 432,949 707,844 890,418 1,102,724 1,344,515 增长率(%) 28.4 63.5 25.8 23.8 21.9 净利润(百万元) 4,504 6,098 6,801 7,731 8,863 增长率(%) -3.7 35.4 11.5 13.7 14.6 ROE(%) 9.5 8.0 8.2 8.8 9.2 EPS(元/股，摊薄) 1.57 2.13 2.38 2.70 3.10 P/E(倍) 9.0 6.6 6.0 5.2 4.6 P/B(倍) 1.1 0.8 0.7 0.7 0.6 图表1： 公司营业收入持续高增长 图表2： 公司归母净利润增长超预期 资料来源：公司公告，中信建投 资料来源：公司公告，中信建投 0%20%40%60%80%100%120%0100020003000400050006000700080002015201620172018201920202021营业收入（亿元）营收增长率-20%-10%0%10%20%30%40%50%0102030405060702015201620172018201920202021归母净利润（亿元）归母净利润增长率股票报告网 2 A 股公司简评报告 建发股份 请参阅最后一页的重要声明 图表3： 公司销售金额达到 2176 亿元 图表4： 公司销售面积大幅增长 资料来源：公司公告，中信建投 资料来源：公司公告，中信建投 图表7： 公司新增计容建面持续增加 图表8： 公司权益土储达到 2187 万方 资料来源：公司公告，中信建投 资料来源：公司公告，中信建投 0%10%20%30%40%50%60%70%0500100015002000250020172018201920202021联发合同销售金额（亿元）建发合同销售金额（亿元）同比增减0%10%20%30%40%50%60%020040060080010001200140020172018201920202021联发合同销售面积（万方）建发合同销售面积（万方）同比增减0%5%10%15%20%25%30%35%01002003004005006007008009001000201820192020建发新增计容建面（万方）联发新增计容建面（万方）同比增减0500100015002000250020172018201920202021联发权益土储（万方）建发权益土储（万方）图表5：