挚文集团(MOMO.US)收入增长压力或将持续

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 挚文集团(MOMO US) 收入增长压力或将持续 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 持有 目标价(美元): 4.74 2022 年 4 月 19 日│美国 互联网 业务复苏的能见度仍然较低；维持“持有”评级 尽管我们预计公司在中国开放式社交领域的稳固地位将支持其增值服务业务继续稳定发展，而且多个新 app 的收入贡献增加有助于支持用户和收入增长，但疲软的宏观环境和来自短视频平台的激烈竞争或给挚文集团的收入增长带来压力。同时，探探的业务转型进展慢于华泰此前预期。我们将2022/2023 年收入预测 15.5%/16.6%下调至人民币 139 亿/148 亿元，将2022/2023 年非 GAAP 口径净利润预测从人民币 29 亿/33 亿元下调至 17亿/19 亿元，并引入 2024 年预测 21 亿元。我们基于 3.5 倍 2022 年非 GAAP口径预测 PE（目标倍数与该股一年历史 PE 均值减去两个标准差一致），得出目标价 4.74 美元（前值：14.75 美元）。维持“持有”。 疲软的宏观环境给视频直播服务收入的增长带来压力 鉴于疲软的宏观环境和来自短视频平台的激烈竞争，我们对公司直播业务的收入增长保持谨慎。我们预计 2022-2024 年公司视频直播服务业务收入年复合增长率为-3.7%，该业务的收入贡献或在 2022 年下降至 51.7%（2021：57.5%）。增值服务方面，我们预计在陌陌核心增值服务收入增长 17.5%的推动下，2022 年公司增值服务业务收入有望同比增长 9.7%，占 2022 年总收入的 47.1%（2021：41.0%）。我们对陌陌新产品线（如 Soulchill）的收入增长潜力保持乐观，新产品线增值服务收入在 2021 年同比增长近两倍。我们预计 2022 年新产品的收入贡献有望占增值服务总收入的 9%。 探探的复苏慢于华泰预期，但初步成效显现 我们认为宏观不利因素可能影响用户对于增值服务的付费意愿，探探的业务转型可能需要更长的时间才能取得成果。管理层指出，4Q21 探探的用户性别比例已恢复到 2018 年初的水平，比 2020 年和 2021 年初更加平衡，这在我们看来意味着探探业务转型取得初步成效，因为女性用户在探探的用户生态中发挥着重要的作用。我们预计随着用户活跃度提升和宏观环境向好，探探的收入有望从 4Q22起恢复同比正增长。我们预计探探的总收入在 2022年达到人民币 17 亿元，同比下降 19%，但 2023 年有望同比增长 7%。 利润率 2022 年或继续下降，2023 年有望回升 考虑到公司收入增长下降但研发费用刚性且销售和营销费用的进一步节省空间或有限，我们预计公司非 GAAP 口径净利润率在 2022 年同比下降 1.5个百分点至 12.4%，但我们预计需求复苏和经营杠杆释放有望推动净利润率在 2023/2024 年提升至 13.0%/13.4%。 风险提示：上行风险：业绩转型快于预期；下行风险：宏观环境挑战持续时间超出预期。 研究员 陶冶 SAC No. S0570520080003 SFC No. BMW836 taoye@htsc.com +86-10-63211166 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +86-21-28972088 联系人 侯杰 SAC No. S0570121010001 SFC No. BRI004 houjie017864@htsc.com +86-10-56793936 联系人 陆文韬 SAC No. S0570120050009 SFC No. BQL549 luwentao@htsc.com +86-755-23948451 基本数据 目标价 (美元) 4.74 收盘价 (美元 截至 4 月 14 日) 4.88 市值 (美元百万) 964.29 6 个月平均日成交额 (美元百万) 26.10 52 周价格范围 (美元) 3.97-14.51 BVPS (美元) 8.43 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 15,024 14,576 13,906 14,784 15,389 +/-% (11.70) (2.98) (4.59) 6.31 4.09 归属母公司净利润 (人民币百万) 2,103 (2,914) 1,329 1,562 1,721 +/-% (29.20) (238.52) (145.63) 17.47 10.21 EPS (人民币，最新摊薄) 9.31 (14.40) 6.57 7.72 8.51 ROE (%) 14.93 (23.27) 12.01 12.48 12.16 PE (倍) 3.32 (2.19) 4.68 3.98 3.61 PB (倍) 0.48 0.61 0.53 0.47 0.41 EV EBITDA (倍) 3.43 (2.75) 2.94 1.89 1.15 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (28)(9)11315047101316Apr-21Aug-21Dec-21Apr-22(%)(美元)挚文集团相对标普500股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 挚文集团(MOMO US) 业务预测和估值更新 对于挚文集团，我们将 2022/2023 年收入预测下调 15.5%/16.6%至人民币 139 亿/148 亿元，主要由于：1）疫情反复背景下持续存在的宏观环境挑战给公司的直播业务和增值服务业务带来进一步的压力；2）探探的业务转型比我们此前预期要慢；3）短视频平台竞争激烈。 公司 2021 年毛利率为 42.5%，4Q21 毛利率为 40.4%，分别同比下降 4.4 个百分点和 5.8个百分点，主要是由于公司在 2021 年营收下降，以及公司调整了主播和代理激励计划，陌陌主播分成比例提高 。我们将 2022/2023 年毛利率预测下调 2.3/2.6 个百分点至42.6%/42.8%，以反映陌陌核心视频直播服务和虚拟礼物服务中分成比例的提升。考虑到相对刚性的研发支出以及收入预测的下调，我们将研发费用率假设上调 0.5/0.5 个百分点至8.3%/8.1%。 总体而言，由于毛利率预测下调、研发费用率假设上调、公司股权激励费用和商誉减值损失 的 小 幅 调 整 ， 我 们 预 计 2022/2023/2024 年 公 司 非 GAAP 口 径 净 利 润 率 为12.4%/13.0%/13.4%。 图表1： 华泰预测变动 2022E 2023E 2024E （人民币百万元） 前值 新值 变动, % 前值 新值 变动, % 新值 收入 16,462 13,906 (15.5) 17,720 14,784 (16.