腾讯控股(0700.HK)基本面底部来了吗？

1 敬请关注文后特别声明与免责条款 [Table_Summary] 腾讯控股：基本面底部来了吗？ 方正证券研究所证券研究报告 腾讯控股(00700) 公司研究 计算机行业 公司财报点评 2022.04.18/推荐(维持) [TABLE_ANALYSISINFO] 分析师： 杨晓峰 登记编号： S12205040001 [Table_Author] 历史表现： [TABLE_QUOTEINFO] -51%-40%-29%-18%-7%4%2021/42021/72021/102022/1腾讯控股沪深300 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究 [TABLE_REPORTINFO] 《腾讯控股（0700.HK）21Q2 财报点评：监管常态化后仍保持长期增长趋势，重点关注产业互联网等进展》2021.08.19 《腾讯控股（0700.HK）21Q1 财报点评：2B业务加速升级，明确企业服务+游戏+短视频内容三大投资方向》2021.05.21 《腾讯控股：大股东 Prosus 减持系阶段性正常财务安排，不改长期增长信心，预计对公司影响不大》2021.04.07 《腾讯控股（0700.HK）20Q4 财报点评：微信生态价值逐步释放，20 年商家自营程序GMV YoY+225%》2021.03.25 1 、 还 原 腾 讯 潜 在 业 绩 ： 21 年 Q1-Q4 的 增 速 分 别 为21%/16.9%/10%/-16%。①“分占联营公司盈利/亏损”拉低公司 non-GAAP 利润季度增速约 10%左右。2021 年 Q2“分占联营公司盈利/亏损”首次出现亏损 38.6 亿元，Q3、Q4 增大至 56.7亿元和 82.7 亿元，对公司业绩产生较大影响。②21 年 Q3 由于滴滴出行，Q4 由于滴滴出行、京东、美团、贝壳、哔哩哔哩、SEA 导致“分占联营公司盈利/亏损”被放大。 2、公司目前正处于基本面底部：我们定义基本面底部为从“收窄的负增长增速”到“扩张的正增长增速”，我们认为公司从22 年 Q1 开始将收窄负增速，Q3 转为正增速，Q4 扩大正增速。 3、影响公司利润的原因：①广告主结构变化降低收入。2021年 7 月，国家出台“双减”政策，教育培训行业有所收缩，在新的监管环境下，广告主环境变化导致公司 21 年 Q3 网络广告收入环比下降 3.38 亿元， Q4 收入环比下降 9.77 亿元。②短期看视频号带宽成本增长影响业绩，中长期有望新增收入消除成本。我们假设公司带宽成本的增量全部来源于视频号成本的增量，则 21Q1-Q4 视频号成本分别增加 10.94 亿元、9 亿元、16.18亿元、17.72 亿元。短期视频号尚未变现，这部分成本无法转化为收入，影响业绩。中长期来看，若视频号成功变现，视频号成本对公司业绩带来的影响有望消除。 4、未来公司业绩增长点：①游戏已有反转迹象：新游戏《重返帝国》预计为 Q2 贡献 10 亿流水，关注 DNF 国服是否上线。头部游戏《王者荣耀》《和平精英》22 年 Q1 同比增长 6.4%、-6.92%，总体来说较 21 年 Q1 有小幅增长。3 月 29 日，新游戏《重返帝国》国服上线，预计二季度每月贡献流水 3.4 亿元。DNF手游3月24日在韩国上线，APP store排名持续第一，Google Play 畅销榜排名前三，关注 DNF 手游后续是否在国内上线。②游戏版号重新发放，有望带动广告业务下半年复苏：21 年下半年与 22 年下半年教育广告收入较少，且教育广告释放出的广告位有望在 22 年上半年被其它广告主填补；受疫情影响电商广告短期内承压，有望在 6 月份恢复；21 年下半年由于缺乏新版号，新游戏买量增量较少，22 年 4 月游戏版号重新发放，下半年有望带来新游戏买量增量，带动广告业务复苏。 投资建议：我们认为目前公司正处于“基本面底部”，游戏业务 Q1 已有反转迹象，关注后续新游戏上线进度；游戏版号重新发放，有望加速广告业务下半年复苏。 风险提示：新游戏流水不及预期，视频号变现速度不及预期，监管环境发生改变 股票报告网 2 [Table_Page] 腾讯控股(00700)-公司财报点评 敬请关注文后特别声明与免责条款 [Tabl_FinanceInfo] 盈利预测: 单位/百万 2021 2022 2023 2024 营业总收入 561347 639388 731629 802347 （+/-)(%) 16% 14% 14% 10% 净利润 224822 142472 170486 201541 （+/-)(%) 41% -37% 20% 18% EPS（元） 23.40 14.82 17.74 20.97 P/E 19.52 25.26 21.11 17.86 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按最新股本摊薄 股票报告网 3 [Table_Page] 腾讯控股(00700)-公司财报点评 敬请关注文后特别声明与免责条款 目录 1 还原腾讯潜在业绩：21 年 Q1-Q4 的增速分别为 21%/16.9%/10%/-16% .......................... 5 1.1 影响 NON-GAAP 利润增速的因素： “分占联营公司盈利/亏损”在 21 年 Q3、Q4 亏损迅速增大 . 5 1.2 “分占联营公司盈利/亏损”对 NON-GAAP 利润增速的影响：拉低季度增速 10%左右 .................... 5 1.3 “分占联营公司盈利/亏损”被放大的原因：21 年 Q3 由于滴滴出行，Q4 由于滴滴出行、京东、美团、贝壳、哔哩哔哩、SEA ............................................................................................................................. 6 2 基本面底部：从“收窄的负增长增速”到“扩张的正增长增速” ............................. 7 2.1 为什么说公司目前处于“基本面底部”？............................................................................................ 7 2.1.1 如何定义底部：从“收窄的负增长增速”到“扩张的正增长增速” ................... 7 2.1.2 影响业绩的原因：广告主结构变化降低收入，视频号等带宽成本催生成本增加 ......... 8 2.2 游戏已有反转迹象：新游戏《重返帝国》预计为 Q2 贡献 10 亿流水，关注 DNF 国服是否上线 10 2.2.1 Q1 头部游戏流水同比小幅增长，《重返帝国》预计 Q2 贡献 10 亿流水 ................