欢聚(YY.US)利润率扩张进行时

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 欢聚(YY US) 利润率扩张进行时 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 买入 目标价(美元): 78.00 2022 年 4 月 19 日│美国 互联网 短期有收入波动，但 2022 年利润率增长处于正轨，维持“买入”评级 持续的宏观阻力可能会在短期内影响欢聚集团（欢聚）的收入增长趋势，但我们预计公司的收入增长或随宏观经济复苏及公司提升产品功能和本地化经营而回暖。我们认为公司的利润率增长仍处于正轨，主因公司严格的投资回 报 率 目 标 下 营 销 支 出 更 为 高 效 ， 以 及 经 营 效 率 提 高 。 我 们 预 测2022/2023/2024年 非GAAP口 径 下 公 司 的 持 续 经 营 净 利 润 为1.63/2.43/3.16 亿美元，对应非 GAAP 口径下 2022-2024 年净利润 CAGR为 42.7%。我们基于 SOTP 法得出的目标价为 78.0 美元（前目标价：94.3美元）。当前公司市值为 29 亿美元，低于其 2021 年资产负债表中现金和短期存款的 37 亿美元。维持“买入”评级。 宏观阻力和激烈竞争或令公司收入增长承压 2021 年公司收入同比增长 37%，我们认为这一稳健的增速主要得益于 BIGO坚实的业务扩张和变现能力改善。我们认为 2022 年经济疲软和娱乐行业竞争激烈或将削弱公司的收入增长趋势。我们预计 2022 年 BIGO 业务收入或将增长 9.2%（约占 2022 年公司总收入的 88%），公司总收入或将同比增 10.3%至 28.9 亿美元。我们仍看好公司的长期收入增长潜力，原因是我们认为公司仍有提高用户渗透率和付费率的空间。公司为全球直播行业龙头。根据 App Annie 数据，2021 年 Bigo Live 平均 MAU 位于直播同业前列（图表 5）。 专注于本地化内容战略及产品创新 管理层指引公司将继续实施本地化战略，并促进内容生态系统多样化，我们认为这将助力公司的全球业务扩张。在 4Q21，公司推出 Bigo Live 和 Likee的多项创新功能，并融合了 VR、AR 等领先技术。考虑到公司对内容和产品创新的持续投入，我们预测 2022-2024 年 BIGO 收入的 CAGR 为 8.6%，公司收入的 CAGR 为 9.6%。 2022 年公司利润率增长处于正轨 我们认为，尽管公司收入增长前景或遇阻碍，但预计公司 2022 年利润率增长仍将处于正轨，主要系 BIGO 业务经营杠杆释放以及营销支出增效，以及公司提高经营效率，缩小所有其他业务的亏损。我们预计 2022/2023/2024年公司非 GAAP 口径下净利率将增至 5.6%/7.6%/9.2%（2021 年：4.2%）。 风险提示：宏观阻力持续影响，行业竞争加剧。 研究员 陶冶 SAC No. S0570520080003 SFC No. BMW836 taoye@htsc.com +86-10-63211166 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +86-21-28972088 联系人 侯杰 SAC No. S0570121010001 SFC No. BRI004 houjie017864@htsc.com +86-10-56793936 联系人 陆文韬 SAC No. S0570120050009 SFC No. BQL549 luwentao@htsc.com +86-755-23948451 基本数据 目标价 (美元) 78 收盘价 (美元 截至 4 月 14 日) 39.58 市值 (美元百万) 2,915 6 个月平均日成交额 (美元百万) 41.31 52 周价格范围 (美元) 22.84-96.98 BVPS (美元) 75.07 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (美元百万) 1,918 2,619 2,889 3,185 3,446 +/-% 114.03 36.54 10.29 10.25 8.20 归属母公司净利润 (美元百万) 1,373 (80.29) 78.61 155.43 224.96 +/-% 177.42 (105.85) (197.90) 97.73 44.73 EPS (美元，最新摊薄) 14.85 (0.88) 0.87 1.71 2.46 ROE (%) 24.61 (1.35) 1.40 2.70 3.79 PE (倍) 2.31 (38.70) 39.52 20.09 13.95 PB (倍) 0.50 0.56 0.55 0.54 0.52 EV EBITDA (倍) 5.81 (1.11) 2.40 (0.20) (1.00) 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (21)122446524436281100Apr-21Aug-21Dec-21Apr-22(%)(美元)欢聚相对标普500股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 欢聚(YY US) 收入和盈利预测更新 我们认为 1H22 公司的收入增长势头或将面临挑战，主因经济疲软背景下用户的娱乐支付意愿降低，以及来自其他娱乐业态（如短视频）的竞争激烈。据此，我们将公司 2022/2023年收入预测略微下调 2.9%/4.2%至 29 亿/32 亿美元，并引入 2024 年 34 亿美元的收入预测。我们仍看好公司的长期增长潜力，主要由于公司对本地化战略的坚定执行以及清晰的业务扩张计划持续增强公司变现能力，以及公司在提升用户渗透率和付费率方面拥有充足空间。 我们预计 2022-2024 年 BIGO 收入的 CAGR 为 8.6%，这将助力公司同期收入 CAGR 达到9.6%。同时我们看好所有其他业务板块的收入增长，在 Hago 等产品的稳健增长推动下，，我们预计 2022 年所有其他业务板块收入有望同比增 19.0%，该板块 2022 年收入贡献有望提升至 12.2%（2021 年：11.3%）。 2021 年公司首次实现非 GAAP 口径下集团层面的年度盈利，我们认为这主要得益于公司稳健的全球业务扩张和有效的运营策略。考虑到公司实施更严格的费用计划以提高经营效率，并通过稳定的收入增长释放经营杠杆，我们将 2022/2023 年非 GAAP 口径下公司持续经营净利润预测上调至 1.63 亿/2.43 亿美元（前值：0.71 亿/1.59 亿美元），对应非 GAAP 口径下净利率 5.6%/7.6%，相较我们此前预测增长 3.2/2.8 个百分点。我们预计，伴随公司释放经营杠杆，非 GAAP 口径下净利率或在 2024 年进一步提高至 9.2%，2022-2024 年非 GAAP口径下持续经营净利润的 CAGR 或达 42.7%。 图表1