电力设备行业点评报告：特斯拉及造车新势力年报，四季度交付持续新高，全年业绩亮眼，行业高景气度延续

证券研究报告·行业点评报告·电力设备 东吴证券研究所 1 / 33 请务必阅读正文之后的免责声明部分 电力设备行业点评报告 特斯拉及造车新势力年报：四季度交付持续新高，全年业绩亮眼，行业高景气度延续 2022 年 04 月 13 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 研究助理 岳斯瑶 执业证书：S0600120100021 yuesy@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《疫情小幅影响 4 月电动车产量，光伏组件部分传导涨价 》 2022-04-10 《电动车 3 月销售靓丽酝酿反转，IRENA 最新展望提示光伏广阔成长空间》 2022-04-06 《装机量环比下降，铁锂占比上升》 2022-03-31 增持（维持） [Table_Summary] 投资要点 ◼ 特斯拉连续十季度实现盈利，净利润创新高：特斯拉 2021Q4 营收 177.19亿美元，同环比+65%/+29%；GAAP 准则下净利润为 23.21 亿美元，创历史新高，同环比+760%/+43%；营业利润率达 14.7%，同环比+9.3/0.1pct，实现较高盈利水平；2021Q4 交付 30.9 万辆，同环比+70.9%/+27.9%。全年看，2021 年公司实现营收 538.23 亿美元，同比+71%，GAAP 准则下净利润 55.19 亿美元，同比大增 665%，营业利润率 12.1%创新高，同比+5.8pct，实现交付 93.6 万辆，同比+87%，超市场预期。特斯拉长期（2030 年）销量目标为 2000 万辆，体现增长信心。 ◼ 蔚来 Q4 营收维持高增，高端车型持续放量：蔚来 2021Q4 营收 99.01 亿元人民币，同比+49.1%，毛利率 17%；归母净亏损为 21.79 亿元人民币，扣除股权激励费用，2021Q4 净亏损为 17.16 亿元人民币，同比+29%。2021Q4 蔚来销售 2.5 万辆，其中 ES6 交付 1.2 万辆，为主要增量车型。全年看，蔚来 2021 年营收 361.4 亿元，同比+122%，归母净亏损 40.2 亿元，同比收窄 24%，全年交付新车 9.1 万辆，同比+109%。公司预计2022Q1 交付新车 2.5-2.6 万辆，随着公司 ET7、ET5、ES7 等新车开启交付，我们预计蔚来销量持续高增。 ◼ 理想 Q4 业绩由负转正，盈利能力持续提升。2021Q4 营收 106.2 亿元，同比+156.1%，环比+36.6%，2021Q4 毛利率为 22.4%，归母净利润 2.96亿元，同比+174.88%，环比扭亏。2021Q4 交付 3.52 万辆，同环比+143%/+40%。全年看，公司实现营收 270.1 亿元，同比+185.6%，归母净亏损 3.21 亿元，同比扩大 111.96%。2021 全年交付新车 9.05 万辆，同比+177%，公司预计 2022Q1 交付量达 3.0-3.2 万辆。公司预计北京制造基地 2023 年投入运营，重庆制造基地建设在即，长期发展夯实基础。 ◼ 小鹏 Q4 交付创新高，新车型打开销量增长空间小鹏。2021Q4 营收 88.6亿元，同比大增 200%；毛利率为 12%，净亏损 12.87 亿元，同比扩大63%，环比收窄 19%。全年看，2021 年公司营收 209.9 亿元，同比+259%，净亏损 48.63 亿元，同比扩大 78%，毛利率 12.5%，同比+7.9pct。2021Q4新车交付量达 4.2 万辆，同环比+222%/+63%，2021 全年交付 9.8 万辆，同比大增 263%。随着 P5 产能爬坡及旗舰 SUV G9 于 2022Q3 正式发售，我们预计将为公司带来可观销量。 ◼ 投资建议：电动车估值已回落至底部，2022 年高景气度延续，龙头业绩我们预计维持 80-100%高增，继续全面看多电动车龙头，第一条主线看好 2022 年盈利修复的电池环节，长期格局好，叠加储能加持，推荐龙头宁德时代、亿纬锂能、比亚迪，关注欣旺达、蔚蓝锂芯，第二条主线为电池技术升级，高镍三元（推荐容百科技、华友钴业、中伟股份、当升科技）、结构件（推荐科达利）、锰铁锂（推荐德方纳米，铁锂环节关注富临精工、龙蟠科技）、添加剂（推荐天奈科技）；第三条为持续紧缺的龙头：隔膜（推荐恩捷股份、星源材质）、负极（推荐璞泰来、杉杉股份，关注贝特瑞、中科电气）、电解液（推荐天赐材料、新宙邦）、铜箔（推荐诺德股份、关注嘉元科技）；第四条：锂紧缺和价格超预期，关注赣锋锂业、天齐锂业、永兴材料、融捷股份、盐湖股份、西藏矿业、天华超净等。 ◼ 风险提示：销量不及市场预期、政策不及市场预期、竞争加剧。 -19%-9%1%11%21%31%41%51%61%71%2021/4/132021/8/122021/12/112022/4/11电力设备沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 2 / 33 内容目录 1. 特斯拉：毛利率环比再向上超预期，4680 电池即将装车 ............................................................. 5 2. 蔚来：Q4 营收维持高增，高端车型持续放量 .............................................................................. 20 3. 理想汽车：Q4 业绩由负转正，盈利能力持续提升 ...................................................................... 24 4. 小鹏汽车：营收高速增长，汽车交付创新高 ................................................................................ 28 5. 投资建议 ............................................................................................................................................ 32 6. 风险提示 ............................................................................................................................................ 32 oPoRrRpOmRuMmNoRnQnMnO8OdNbRtRqQtRtReRpPmQkPmNqM8OmNmRvPqRmQxNnNqP 请务必阅读正文之后的