高端铜合金龙头，扩产迎量价齐升

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2022 年 04 月 19 日 公司研究●证券研究报告 博威合金（601137.SH） 公司快报 高端铜合金龙头，扩产迎量价齐升 投资要点 ◆ 营收同增 32.27%，净利润同降 27.66%： 2021 年公司实现营业收入 100.38 亿元，同比增长32.27%；实现归母净利润3.10亿元，同比下降27.66%；毛利率为12.01%，同比下降 3.44%；净利率为 3.09%，同比下降 45.31%；EPS 为 0.39 元；分配方案为每 10 股派发现金股利 1.70 元（含税）。Q4 单季度实现营业收入 26.63 亿元，同比增长 36.08%；实现归母净利润 0.48 亿元，同比下降 37.02%%；毛利率为12.28%。 ◆ 新材料板块为业绩增长主要驱动，新能源板块拖累净利润： 2021 年公司新材料合计销量 18.08 万吨，同比增长 16.60%；实现营收 90.73 亿元，同比增长 49.76%；实现净利润 3.91 亿元，同比增长 41.36%，远高于销量增速，系公司高附加值产品及研发转化产品的比例稳步提升所致。新能源板块光伏组件销量 246MW，同比下降 56.84%；实现营收 7.67 亿元，同比下降 46.92%；实现净利润-0.80 亿元，同比下降 152.66%，主要系 2021 年受全球疫情影响导致的海运费大涨、行业爆发使得以硅料为代表的原材料价格高企，以及美国对双面组件征收关税所致。 ◆ 新材料板块积极扩产迎量价齐升：公司下游为 5G 通讯、半导体芯片、新能源汽车等高景气行业，市场空间广阔。公司战略性扩展高端产能，预计 2023 年铜合金总产能达到 26.7 万吨较 2021 年增长 34.80%；2025 年达到 31.7 万吨，较 2021 年增长 59.95%。目前重点在建项目：1）5 万吨特殊合金带材项目预计 2022 年 6 月底完成；2）6700 吨铝焊丝项目正在推进产品认证及试产工作；3）贝肯霍夫（越南）31800 吨棒、线项目实施设备到货、安装及调试工作；4）氧化铝弥散铜项目实现小批量供货；5）智能终端镜头专用材料项目已完成标杆客户测试，正在进行生产设备调试。公司持续研发以提高产品附加值，2021 年新材料产品单吨价格 4.39万元/吨，同比增长 33.77%。新产能的建成与逐步释放叠加高附加值带来的价格提高，在下游强烈需求的带动下，有望实现量价齐升。 ◆ 新能源板块有望实现盈利修复：美国恢复双面太阳能电池组件关税豁免权有利于公司业务的正常运营。短期来看，海运费上涨、硅料短缺而引起价格上涨将持续一段时间；中长期来看，碳中和背景下，光伏赛道将持续维持高景气，随着下半年硅料放量，海运费回落，2022 年下半年公司新能源业务板块有望迎来盈利修复。 ◆ 首次覆盖给予买入-B 评级：公司 2022 年新材料销售目标 23.85 万吨，其中，合金带材、棒材、线材分别为 6.5、10.6、3.45 万吨，精密细丝 3.3 万吨；光伏组件销售目标 1000MW。结合行业判断、公司 2022 年销售目标和在建项目进度，我们预测 2022 年至 2024 年每股收益分别为 0.83、1.15 和 1.56 元，净资产收益率分别为 12.4%、15.1%和 17.4%。公司持续扩产高端产能，优化产品结构，高附加值产品有望持续为公司带来盈利，首次覆盖给予买入-B 建议。 ◆ 风险提示： 产能释放不及预期；原材料价格持续上涨导致成本增加；国际政策变有色金属 | 铜 III 投资评级 买入-B(首次) 股价(2022-04-18) 12.94 元 交易数据 总市值（百万元） 10,223.18 流通市值（百万元） 9,317.20 总股本（百万股） 790.04 流通股本（百万股） 720.03 12 个月价格区间 10.25/25.60 元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -21.18 -34.91 33.19 绝对收益 -22.88 -45.4 26.44 分析师 杨立宏 SAC 执业证书编号：S0910518030001 yanglihong@huajinsc.cn 分析师 胡博 SAC 执业证书编号：S0910521090001 hubo@huajinsc.cn 相关报告 -12%10%32%54%76%98%120%142%2021!-042021!-082021!-12博威合金铜上证指数 公司快报/铜 http://www.huajinsc.cn/2 / 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 动；海运费持续高涨；下游需求增长不及预期；海外疫情严重持续影响等。 财务数据与估值 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 7,589 10,038 12,593 14,560 16,844 YoY(%) -0.0 32.3 25.4 15.6 15.7 净利润(百万元) 429 310 652 909 1,234 YoY(%) -2.5 -27.7 110.3 39.3 35.8 毛利率(%) 17.1 12.3 15.9 16.5 17.0 EPS(摊薄/元) 0.54 0.39 0.83 1.15 1.56 ROE(%) 8.3 5.7 12.4 15.1 17.4 P/E(倍) 23.8 33.0 15.7 11.2 8.3 P/B(倍) 2.0 1.9 1.9 1.7 1.4 净利率(%) 5.7 3.1 5.2 6.2 7.3 数据来源：贝格数据，华金证券研究所 公司快报/铜 http://www.huajinsc.cn/3 / 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 1：2012-2021 年公司营收情况（单位：亿元） 图 2：2012-2021 年公司归母净利润情况（单位：亿元） 资料来源：公司公告，华金证券研究所 资料来源：公司公告，华金证券研究所 图 3：2013-2021 年 Q4 公司分季度毛利率和净利率 图 4：2016-2021 年 Q4 公司单季度 EPS（单位：元） 资料来源：公司公告，华金证券研究所 资料来源：公司公告，华金证券研究所 图 5：2012-2021 年公司分业务营收贡献 图 6：2016-2021 年公司分业务净利润（单位：亿元） 资料来源：公司公告，华金证券研究所 资料来源：公司公告，华金证券研究所 -10%0%10%20%30%40%50%0204060801001202012201320142015201620172018201920202021营业收入yoy-100%-50%0%50%100%150%200%0123452012201320142015201620172018201920202021归母净利润yoy0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%2