“环保+能源”齐头并进，业务布局逐步完善经营不断向好

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：10.50 分析师：汪磊 执业证书编号：S0740521070002 电话：021-20315185 Email：wanglei01@r.qlzq.com.cn 研究助理：郑汉林 Email：zhenghl@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 727 流通股本(百万股) 707 市价(元) 10.50 市值(百万元) 7,632 流通市值(百万元) 7,419 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1. 华光环能(600475.SH)：“环保+能源”业务协同共进，面向碳中和多措并举 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 7,642 8,377 11,525 14,083 17,609 增长率 yoy% 9% 10% 37.58% 22.19% 25.04% 净利润（百万元） 603 755 941 1,116 1,280 增长率 yoy% 34% 25% 24.60% 18.56% 14.75% 每股收益（元） 0.83 1.04 1.29 1.54 1.76 每股现金流量 1.23 1.31 1.88 2.82 2.68 净资产收益率 8% 9% 12% 13% 13% P/E 12.6 10.1 8.11 6.84 5.96 P/B 1.1 1.1 1.2 1.0 0.9 备注：股价取自 2022 年 4 月 18 日。 投资要点  事件：公司发布 2021 年年报和 2022 年一季报，2021 年公司营收 83.77 亿元，同比增长 6.05%；归母净利润 7.55 亿元，同比增长 17.38%；扣非归母净利润 6.31亿元，同比增长 29.66%。2022 年一季度，公司营收 19.69 亿元，同比增长 12.42%；归母净利润 2.07 亿元，同比增长 0.24%；扣非归母净利润 2.03 亿元，同比增长 0.20%；经营活动产生的现金流量净额 0.42 亿元，同比增长 339.34%。  点评：  稳中有进，项目运营管理业务营收增速明显。2021 年项目运营管理实现营业收入30.19 亿元，同比增长 40.75%。装备制造实现营业收入 24.58 亿元，同比小幅下降 6.85%，工程及服务实现总营业收入 28.34 亿元，同比下降 6.27%，其中市政环保工程业务收入实现上涨，较去年同期增长 13.22%。公司主营业务综合毛利率19.61%，较 2020 年综合毛利水平提升 1.93 个 pct。2021 年可供股东分配的利润为 19.69 亿元，分配方案为每 10 股派发现金红利 3.5 元人民币（含税），每 10 股派送红股 3 股（含税）。2022 年一季度由于支付的各类保证金减少，经营活动产生的现金流量净额大增。  能源环保双轮驱动，产能提升营收增速明显。公司目前已已投运及受托管理的生活垃圾焚烧项目日处理能力 4100 吨/日（2021 年新增 2500 吨/日，在建 700 吨/日）。已投运污泥处置项目规模为 2490 吨/日，此外还有已投运的餐厨垃圾处置规模为 440 吨/日，已投运的蓝藻藻泥处置规模为 1000 吨/日。电业务扩张提升明显，集成化、精细化管理有成效。2021 年公司完成了对无锡蓝天的控股收购，热电业务收入实现较大幅度增长，为公司提供优质现金流。公司下属 4 家热电运营企业全年完成总售热 711.12 万吨，热力应收款回笼率约 100%；通过精细化管理，管损控制在 6.81%，管损较去年降低 2.96pct。装备制造和工程服务业务保持平稳，公司作为锅炉装备的行业排头兵企业，注重装备制造的环保转型拓展。  结合自身优势及行业发展趋势，积极拓展业务布局。为实现碳中和目标布局，提升清洁能源领域市场竞争力，2021 年公司积极通过股权投资并购的方式，收购了天然气热电联产、光伏发电运营等主体。通过对无锡蓝天的收购，公司将其纳入无锡大热网统一调度范畴，进一步扩大了公司供热调度空间，有利于各热源点的产能释放、提升能源利用率。通过对中设国联的收购，拓展了光伏发电运营板块，中设国联目前已拥有 37 个成熟光伏运营项目，装机容量 277.45MW，为公司加快新能源布局打下了良好基础。此外，目前公司在运营及在建的燃机装机量为 594MW，公司参股公司江阴热电已建设完成 2*100MW 装机量的天然气热电联产项目，拟建设 2*400MW 天然气发电项目，已获得国家发改委及江苏省发改委正式核准。随着 “环保+能源”齐头并进，业务布局逐步完善经营不断向好 华光环能(600475.SH)/电力设备 证券研究报告/公司点评 2022 年 4 月 18 日 [Table_Industry] -30%-20%-10%0%10%20%2021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-03华光环能 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 新并入业务不断发力，将为公司带来强劲的增长点。  投资建议：公司深耕环保+能源领域，积累了丰富的经验和技术优势，各业务协同发展，形成了一体化的综合服务体系。目前公司积极完成业务的延伸和转型，双碳背景下，环保和能源领域政策利好不断释放，预计公司在“十四五”期间发展前景向好。预计2022-2024 年公司营业收入分别为 115.25、140.83、176.09 亿元，分别同比增长37.58%、22.19%、25.04%，归母净利润分别为 9.41、11.16、12.80 亿元，分别同比增长 24.60%、18.56%、14.75%；对应 EPS 分别为 1.29、1.54、1.76，PE 分别为8.11、6.84、5.96 倍。维持“买入”评级。  风险提示：政策推进不及预期；市场竞争加剧；下游行业市场需求增长缓慢。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 1：华光环能财务预测 来源：Wind，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金2,2022,3052,8174,200营业收入8,37711,52514,08317,609应收票据1250270286营业成本6,7129,75611,97814,875应收账款1,8201,7292,1122,641税金及附加43595189预付账款163300369458销售费用7493124141存货7171,1261,3791,723管理费用581625734898合同资产2,1902,3052,8173,522研发费用252236296370其他流动资产3,2993,4374,2185,368财务费用