麒盛科技年报点评：盈利能力稳步修复，收入成长驱动多元

http://research.stocke.com.cn 1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 公司研究类模板 点评报告 麒盛科技(603610) 报告日期：2022 年 4 月 19 日 盈利能力稳步修复，收入成长驱动多元 ──麒盛科技年报点评 [table_zw] 公司研究类模板 公司研究｜家居行业｜ 分析师：史凡可 执业证书编号：S1230520080008 分析师：马莉 执业证书编号：S1230520070002 分析师：傅嘉成 执业证书编号：S1230521090001 ：shifanke@stocke.com.cn 报告导读 公司发布 2021 年报：21A 实现营收 29.67 亿元（+31.28%），归母净利3.57 亿（+30.61%），扣非净利 3.17 亿（+36%）；其中 Q4 单季实现营收7.89 亿（+14.64%），归母净利 1.06 亿（+27.13%）,扣非归母净利 0.74 亿（+14.26%）。 投资要点 ❑ 美国电动床市场景气，需求旺盛、提价顺利落地对冲原材料涨价 提价措施：21H1 受原材料（钢材等）&海运（主要采取 FOB、但仍有部分受影响）价格大幅上涨拖累，公司利润增速表现平淡。21 年 7 月 1 日起，公司与主要客户协商落地了平均约 10pct 的提价措施，展现了较强的成本转嫁能力，其背后是智能电动床赛道下游需求旺盛、供应端竞争格局良好。 海外业务高增：21 年公司境外收入 27.54 亿（+32.53%）。据 ISPA，2021 年美国电动床渗透率 13.87%（20 年为 14.08%），渗透率因疫情影响暂缓提升势头，但格局有所变化，公司服务的大客户 TSI 增势较好、市场份额提升，第一大客户 20/21 年收入占比分别为 47.16%、49.66%，测算 TSI 在 21 年贡献收入约 14.73亿（+38%）。此外欧洲市场也取得了较高的增速、但基数较小。展望明后年，疫后需求复苏结束后，由于美国市场目前智能电动床渗透率仍然较低、提升空间大，看好公司海外业务保持 15-20%的稳定增长。 ❑ 内销养医护模式启航、潜力较大，借力冬奥会提升品类、品牌认知力 21 年公司境内收入 1.27 亿（+9.33%），占比 4.3%，仍处于起步阶段。电商渠道增长较好，但线下经销业务由于消费者对智能床接受度较低+品牌知名度不高，目前进展较慢。公司另辟蹊径：（1）作为 2022 年北京冬奥会和冬残奥会唯一的智能电动床供应商，麒盛科技为冬奥村和各场馆提供了 6000 多张智能电动床以及 20 个睡眠体验仓，并在北京的 SKP 高端商场里开设展柜、提升；（2）养医护智慧康养模式，借力养老机构、医疗单位推广智能床产品，2020 年 10 月推出试点、2022 年初公司入选工信部 2021 年智慧健康养老应用试点示范名单，期待放量；（3）赋能酒店新业态，通过在全国各大高端酒店铺设智能电动床，消费者可以付费享受到智能电动床的各项物理功能以及健康睡眠数据服务功能。公司规划 22 年国内业务理想状况下提升至 10%，具备较大的增长潜力。 ❑ 电动床销售均价环比上行，智能工厂产能释放、提升效率 分品类来看：智能电动床 21 年 26.22 亿（+34%），销量 147.68 万张（+31%），销售均价 1775.63 元/张（+2%），21H2 提价 10%、21H1 由于性价比产品销售较多单价较 20H1 有所下降。床垫 1.25 亿（+4%），主要受到反倾销影响，销量 8.44 万张、均价 1478 元/张。配件及其他收入 1.35 亿（+18%）。 [table_invest] 评级 买入 上次评级 买入 当前价格 ￥17.92 单季度业绩 元/股 4Q/2021 0.37 3Q/2021 0.41 2Q/2021 0.22 1Q/2021 0.34 [table_stktrend] 公司简介 公司是智能电动床行业的龙头企业之一，产品远销海内外 相关报告 [table_research] 报告撰写人： 史凡可、马莉 联系人： 傅嘉成 证券研究报告 [table_page] 麒盛科技(603610)点评报告 http://research.stocke.com.cn 2/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 产能布局方面：2022 年初公司规划的 400 万张智能电动床总部项目（二期）开工，将形成年产 100 万套传感器生产能力、24,000 张电动床的数据中心服务的能力以及完成研发中心搭建。海外产能方面，越南 21 年受疫情反复影响爬坡至约 30-40 万张/年，22 年越南疫情解封预计顺利爬坡至 50-60 万张；同时公司墨西哥工厂 21 年 Q3 顺利投产。海外产能的释放有利于公司转移对美出口订单的生产，抵消关税带来的波动，增强对客户的溢价能力。 ❑ Q4 毛利率持续向好，RMB 升值带来汇兑亏损、筹备冬奥营销开支加大 （1）毛利率：21Q4 毛利率 38.28%（同比+3.05 pct），得益于提价措施盈利能力逐渐恢复。 （2）费用率：21Q4 期间费用率 26.78%（+1.08pct），其中销售费用率 12.65%（+3.76pct），主要系冬奥会宣传营销投入增加；管理+研发费用率 9.31%（-1.61 pct），规模效益释放；财务费用率 4.82%（-1.07pct），21Q4 由于人民币升值、产生汇兑亏损导致财务费用上升至 3800 万，20Q4 为 4000 万左右。 （3）现金流：截止 21Q4 末，公司账上应收账款+票据合计 4.81 亿（同比+14.6%）、增长幅度低于营收增速，账期管理能力较强；存货 7.86 亿（同比+71%）上升较多，预计公司提前备货和备原材料较多。21 年经营现金流净额1.49 亿（+96%），其中 21Q4 为 1.87 亿（21Q4 为 0.72 亿），大幅向好。 ❑ 盈利预测及估值 公司卡位智能电动床蓝海成长赛道，深度绑定海外大客户，同时积极开拓内销渠道，养医护智慧康养模式若推行顺利，有望带来业绩超额增长与价值重估，看好长期成长性。我们预计 22-24 年公司实现营收 35.85/43.09/52.17 亿，同比增 长 20.84%/20.18%/21.07% ， 归 母 净 利 4.37/5.22 /6.18 亿 ， 同 比 增 长22.28%/19.58%/18.36%，对应 PE 为 11.49X/9.61X/8.12X，维持“买入”评级！ ❑ 风险提示：海外疫情持续蔓延，电动床行业竞争加剧，内销渠道开拓不达预期 财务摘要 [table_predict] （百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 2966.83 3585.21 4308.69 5216.52 (+/-) 31.28% 20.84% 20.18% 21.07% 归母净利润 357.12 436.70 522.