浙江龙盛(600352)21年扣非业绩相对平稳

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 浙江龙盛(600352 CH) 21 年扣非业绩相对平稳 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 13.91 2022 年 4 月 19 日│中国内地 化学制品 21 年业绩略低于预期，维持“增持”评级 浙江龙盛于 4 月 18 日发布年度报告，21 年实现营收 166.6 亿元，yoy+6.8%；实现归母净利润 33.7 亿元（扣非后 23.7 亿元），yoy-19.2%（扣非后yoy-3.1%），按 32.53 亿股本计算，对应 EPS 为 1.04 元，略低于我们的预期（EPS 1.18 元）。考虑下游景气偏弱，我们下调公司 22-23 年 EPS 为1.07/1.15（前值为 1.37/1.49 元），引入 24 年 EPS 预测为 1.42 元，结合可比公司估值水平（22 年 Wind 一致预期平均 10 倍 PE），考虑公司全球染料龙头地位，给予公司 22 年 13 倍 PE，对应目标价 13.91 元（原值 15.34 元，基于 21 年 13 倍 PE），维持“增持”评级。 21 年扣非业绩表现平稳，成本上升及疫情影响毛利率 公司 21 年实现非经常损益 10.1 亿元，yoy-41.9%，扣非后归母净利润为 23.7亿元，yoy-3.1%，业绩下滑主要受非经下降拖累。分板块看，染料/助剂/中间体/减水剂/无机产品分别实现收入 88.4/9.8/39.2/4.5/10.5 亿元，同比分别变化 9.3/16.8/11.4/0.42/35.3%，分别实现销量 23.1/7.2/8.7/8.4/79.2 万吨，同 比 分 别 变 化 6.0/25.4/8.3/-9.1/-14.1% ， 各 板 块 分 别 实 现 毛 利 率32.5/29.2/51.4/17.6/13.4%，同比分别变化-6.6/-5.4/-12.2/-11.8/-11.8pct，受下游需求一般、原材料成本上升及疫情影响 Q4 开工等因素压制，各板块整体呈现增收不增利态势，盈利能力有所下降。 中间体及染料项目陆续落地，提升染料业务全球主导权 据年报，公司染料及中间体业务仍是主要利润来源，中间体业务通过开拓需求市场及新项目释放产能，持续巩固行业头部地位；染料业务方面，分散染料产销量创历史新高，特别是蒽醌染料市场份额持续攀升，活性染料业务实现利润稳定增长。新项目方面，截止至 21 年年报，2 万吨 H 酸、蒽醌染料、间氨基苯酚及活性染料搬迁项目建设进度已经超过 80%、9.1 万吨分散染料滤饼及 6 万吨液体染料改造项目、年产 3.7 万吨间苯二酚、0.93 万吨间羟基苯胺等项目正在有序推进中。随新产能逐渐落地，公司有望进一步完善产业链布局，提升染料业务全球主导权。 房产业务平稳推进，稳步进入收获期 房地产业务方面，公司重点聚焦上海的华兴新城项目、龙盛-福新里项目和黄山路动迁安置项目，其中：华兴新城项目已于 22 年 2 月开工建设；龙盛-福新里项目按照高端住宅和精品商办的定位，精装工程进入收尾，高层区住宅房源全部售罄，商业区域正式启动预招商工作；黄山路动迁安置房项目二期项目施工完成正负零零线，预计逐渐进入收获期。 风险提示：下游需求不及预期；房地产业务现金流风险。 研究员 庄汀洲 SAC No. S0570519040002 zhuangtingzhou@htsc.com +86-10-56793939 研究员 王帅 SAC No. S0570520110001 SFC No. AOH868 bruce.wang@htsc.com 021-28972099 联系人 姚雯薏 SAC No. S0570122010032 yaowenyi@htsc.com 联系人 张雄 SAC No. S0570121100029 zhangxiong@htsc.com 基本数据 目标价 (人民币) 13.91 收盘价 (人民币 截至 4 月 18 日) 10.79 市值 (人民币百万) 35,103 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 275.91 52 周价格范围 (人民币) 10.33-15.97 BVPS (人民币) 9.33 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 15,605 16,660 18,536 20,050 20,170 +/-% (26.96) 6.76 11.26 8.17 0.60 归属母公司净利润 (人民币百万) 4,176 3,374 3,466 3,744 4,624 +/-% (16.86) (19.21) 2.72 8.04 23.48 EPS (人民币，最新摊薄) 1.28 1.04 1.07 1.15 1.42 ROE (%) 14.57 11.45 10.19 10.13 11.33 PE (倍) 8.41 10.40 10.13 9.38 7.59 PB (倍) 1.27 1.16 1.06 0.98 0.88 EV EBITDA (倍) 7.82 8.63 9.75 7.88 6.29 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (10)(6)(2)371012131516Apr-21Aug-21Dec-21Apr-22(%)(人民币)浙江龙盛相对沪深300股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 浙江龙盛(600352 CH) 图表1： 可比公司估值表 公司名称 股票代码 股价（元/股） 市值（亿元） EPS（元） P/E（x） 4 月 18 日 4 月 18 日 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 闰土股份 002440 CH 8.16 94 0.76 0.81 0.83 11 10 10 百合花 603010 CH 17.27 102 1.46 1.83 2.23 12 9 8 德美化工 002054 CH 7.87 38 0.43 0.70 0.89 18 11 9 平均 14 10 9 注：可比公司盈利均采用 Wind 一致预期，其中闰土股份 21 年 EPS 为业绩快报数据，德美化工 21 年 EPS 为年报数据 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 浙江龙盛业绩情况 图表3： 浙江龙盛收入结构 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表4： 浙江龙盛毛利率情况 图表5： 浙江龙盛毛利结构 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表6： 浙江龙盛费用率情况 图表7： 浙江龙盛杜邦分析 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 -40%-20%0%20%40%60%80%0501001502002502015201620172018