公司深度报告：地勘基业，成就锂铯

地勘基业，成就锂铯 [Table_CoverStock] —中矿资源(002738)公司深度报告 [Table_ReportDate] 2022 年 4 月 17 日 [Table_CoverAuthor] 娄永刚 黄礼恒 S1500520010002 S1500520040001 010-83326716 18811761255 louyonggang@cindasc.com huangliheng@cindasc.com [Table_CoverReportList] 相关研究 1.20200221 中矿资源（002738）：参与特斯拉供应链，全球铯盐龙头 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司深度报告 [Table_StockAndRank] 中矿资源(002738) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Chart] 资料来源：万得，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 81.72 52 周内股价波动区间(元) 111.50-21.11 最近一月涨跌幅(％) -11.17 总股本(亿股) 3.26 流通 A 股比例(％) 92.32 总市值(亿元) 257.61 资料来源：信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市 西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 中矿资源：地勘基业，成就锂铯 [Table_ReportDate] 2022 年 04 月 17 日 本期内容提要: [Table_Summar 地勘起家，转型锂铯。公司依靠地勘业务起家，通过收购东鹏新材和美国Cabot CSF 事业部等公司切入稀有轻金属资源加工与锂电新材料的优质赛道，并充分发挥公司固体矿产资源勘查的专业优势，通过并购加拿大Tanco 和津巴布韦 Bikita 等锂铯矿山，强化公司铯铷资源全球龙头地位，保障公司向锂盐冶炼转型过程中所需的锂资源，并以此构建锂铯铷产业共同体。公司从地勘成功转型锂铯业务，业绩进入高速增长期，公司预计2022 年 Q1 实现归母净利 7.6-8 亿元，同比增长 8.3-8.8 倍。 补齐资源短板，锂业布局完善。公司将氟化锂年产能由 3000 吨扩建至6000 吨，同时东鹏新材年产 1.5 万吨电池级氢氧化锂、1 万吨电池级碳酸锂生产线已于 2021 年投产，另外公司拟通过全资子公司春鹏锂业再投资建设年产 3.5 万吨高纯锂盐项目，预计 2023 年建成投产，届时公司碳酸锂和氢氧化锂产能将达到 6 万吨/年。公司拟收购 Bikita 锂矿，若完成交割，公司将拥有加拿大 Tanco 锂辉石项目和津巴布韦 Bikita 锂矿两个在产锂矿，随着扩产推进后期将为公司锂盐生产提供充足的锂资源保障。Tanco 已经投产 12 万吨/年锂辉石采选产能，Bikita 现有 70 万吨/年透锂长石采选产能，公司完成交割后将再扩建 105 万吨/年锂辉石采选产能。 锂价有望维持高位运行。2020 年 Q3 碳酸锂价格触底反转，Q4 在新能源汽车消费旺季推动下锂价经历了本轮超级周期的第一波加速上涨，电碳价格上涨至 9 万元/吨，实现翻倍涨幅；2021 年上半年锂价维持 9 万元/吨左右的价格，Q3 随着新能源车进入消费旺季后开启了第二波加速上涨，再度实现翻倍涨幅且创历史新高，超过 18 万元/吨；Q4 以来锂价在 19-20万元/吨持稳运行，11 月底开启了第三轮加速上涨，价格冲高至 50 万元/吨以上，近期有所回调，目前碳酸锂价格为 48 万元/吨。2022-2025 年，我们预计锂供需将维持紧平衡状态，产业链将长期维持低库存水平，锂价有望维持高位运行，相关公司业绩将大幅跃升。 铯铷全球龙头地位稳固。公司是全球最大的开采铯榴石矿山的矿业企业，是全球第一大铯铷产品生产商与供应商，是高温高压油气井所使用甲酸铯的唯一供货商，目前拥有 1021 吨/年铯铷盐产能。公司通过收购东鹏新材切入铯铷盐加工，通过收购 Cabot CSF 事业部切入铯榴石资源，若再完成 Bikita 收购，公司将控制全球铯榴石资源三大矿区中的两个，丰富了铯铷资源储备，完成了“铯资源开发+铯盐生产与研发+销售与服务+铯资源回收”铯盐全产业链布局，进一步巩固了公司铯盐业务的全球领先地位，同时也掌握了铯盐产业链全球定价权。 盈利预测与投资评级：公司积极拓展锂盐和锂资源业务布局，由于 Bikita锂矿目前尚未完成交割，（1）若考虑 Bikita 锂矿业绩贡献，我们预计2021-2023 年公司归母净利分别为 5.58、30.50、53.48 亿元，EPS 分别为 1.72、9.36、16.42 元/股，对应当前股价的 PE 分别为 48x、9x、5x；（2）若不考虑 Bikita 锂矿业绩贡献，我们预计 2021-2023 年公司归母净利分别为 5.60、22.8、24.7 亿元，EPS 分别为 1.72、6.99、7.58 元/股，对应当前股价的 PE 分别为 47x、12x、11x。我们认为伴随锂价高位运行，锂行业公司整体将会迎来估值修复的机会，考虑公司为全球铯铷龙头，同时积极布局上游锂矿资源并不断扩张锂盐产能，维持公司“买入”评级。 风险因素：公司自有锂矿扩产以及锂盐产能释放进度不及预期；锂盐及铯盐价格大幅波动；疫情反复或全球政局动荡对公司产品终端需求的制约。 -100%0%100%200%300%400%21/0421/0821/12中矿资源沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Profit] 重要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入(百万元) 1,165 1,276 2,394 12,121 12,904 增长率 YoY % 34.3% 9.5% 87.7% 406.2% 6.5% 归属母公司净利(百万元) 140 174 560 2,276 2,469 增长率 YoY% 26.3% 24.4% 221.2% 306.6% 8.5% 毛利率% 35.6% 42.1% 49.0% 42.7% 43.1% 净资产收益率 ROE% 5.2% 5.5% 14.2% 36.6% 28.4% EPS(摊薄)(元) 0.52 0.63 1.72 6.99 7.58 市盈率 P/E(倍) 32.39 42.25 47.47 11.69 10.78 市净率 P/B(倍) 1.73 2.56 6.74 4.28 3.06 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为 2022 年 04 月 15 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目