中国建筑(601668)3月基建订单高增，房建无惧地产低迷

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中国建筑(601668 CH) 3 月基建订单高增，房建无惧地产低迷 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 8.81 2022 年 4 月 19 日│中国内地 建筑施工 3 月建筑订单同比+20.3%，维持“买入”评级 公司 4 月 18 日晚公告 1-3 月经营简报，其中建筑业务新签合同 8350 亿元，同比+12.6%，3 月新签 3892 亿元，同比+20.3%；1-3 月地产销售额 615亿元，同比-32.6%，3 月销售额 302 亿元，同比-22.3%，较 2 月降幅收窄17.4pct。我们认为公司 3 月建筑订单表现强劲，地产销售边际改善，验证稳增长发力，维持给予公司 22-24 年归母净利预测为 560/606/654 亿，采用分部估值法，可比建筑/地产公司 22 年 PE 均值为 5.6x/7.3x，考虑到公司激励、地产业务资产质量均领先可比，维持给予公司 22 年 293 亿元建筑净利/267 亿元地产净利 5.7x/7.6xPE，维持目标价 8.81 元，维持“买入”评级。 3 月基建订单高增长，房建订单快速增长显示较强抗风险能力 公司 1-3 月新签建筑合同 8350 亿元，同比+12.6%，其中新签房建 6266 亿元，同比+9.4%；新签基建 2052 亿元，同比+23.8%。3 月单月新签房建 2721亿元，同比+12.5%，高基数下实现较快增长（20-21 年同期 2 年 CAGR 约14.4%）；新签基建 1156 亿元，同比+43.1%，高增长显示稳增长动力十足（20-21 年同期 2 年 CAGR 约 18.7%）。从实物量来看，新开工、竣工表现疲软，1-3 月新开工面积 4899 万㎡，同比-38.9%，较 1-2 月继续收窄 0.8pct，竣工面积 3105 万㎡，同比-10.3%，1-2 月为 16.1%，其中 3 月单月新开工1865 万㎡，同比-37.5%，竣工 534 万㎡，同比-57.1%。 3 月地产销售边际改善优于行业，政策发力紧迫性预期增强 3 月以来受疫情影响，房地产市场销售面积同比降幅持续扩大，3 月亿翰智库监测的 40 个城市商品住宅销售面积 1640.6 万㎡，同比-47.6%（1-2 月-35.6%）。公司 1-3 月新签合约销售额 615 亿元，同比-32.6%，较 1-2 月降幅收窄 7.7pct，销售面积 289 万㎡，同比-33.3%，较 1-2 月扩大 1.6pct。其中 3 月销售额 302 亿元，同环比-22.4%/+101.3%，销售面积 117 万㎡，同环比-35.7%/34.5%，销售情况好于行业水平。截至 3 月末，在手土储 1.0万亿㎡，约为 21 年销售面积 4.7 倍。严峻的销售形势使得政策发力的紧迫性进一步增强，我们预计地产端政策有望持续改善，优质龙头有望率先受益。 稳增长预期持续加码，低估值龙头凸显投资价值 我们认为公司长短期均具备投资价值：1）短期看，稳增长仍是重心，公司有望迎来建筑、地产双重估值修复；2）长期看，除却稳定的增长久期，绿色、工业化发展将提升传统工程价值，公司作为龙头建筑商拥有品牌/渠道优势，在 BIM、人工智能、装配式、光储直柔等多领域拥有领先技术优势，随着高景气高壁垒业务占比不断提升，利润率、现金流有望获得双改善。 风险提示：稳增长政策低于预期，地产/工程增速不及预期，坏账大幅增加。 研究员 方晏荷 SAC No. S0570517080007 SFC No. BPW811 fangyanhe@htsc.com +86-755-22660892 研究员 黄颖 SAC No. S0570522030002 SFC No. BSH293 huangying018854@htsc.com 研究员 张艺露 SAC No. S0570520070002 zhangyilu@htsc.com 基本数据 目标价 (人民币) 8.81 收盘价 (人民币 截至 4 月 18 日) 5.94 市值 (人民币百万) 249,129 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 1,342 52 周价格范围 (人民币) 4.43-6.12 BVPS (人民币) 8.20 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 1,615,023 1,891,339 2,091,035 2,277,973 2,447,006 +/-% 13.75 17.11 10.56 8.94 7.42 归属母公司净利润 (人民币百万) 44,944 51,408 56,004 60,605 65,420 +/-% 7.31 14.38 8.94 8.21 7.95 EPS (人民币，最新摊薄) 1.07 1.23 1.34 1.45 1.56 ROE (%) 12.29 12.15 12.04 11.69 11.36 PE (倍) 5.54 4.85 4.45 4.11 3.81 PB (倍) 0.83 0.72 0.64 0.57 0.51 EV EBITDA (倍) 5.97 6.04 6.69 6.64 6.52 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (5)(2)2694.004.755.506.257.00Apr-21Aug-21Dec-21Apr-22(%)(人民币)中国建筑相对沪深300股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中国建筑(601668 CH) 图表1： 可比公司估值表（2022/4/18） 总市值 (亿元) EPS（元） PE（倍） 证券代码 证券名称 2020 2021 2022E 2023E 2020 2021 2022E 2023E A 股地产 000002 CH 万科 A 2,387 3.57 1.94 2.28 2.51 5.75 10.60 8.99 8.17 600048 CH 保利发展 2,201 2.42 2.30 2.54 2.70 7.60 8.00 7.24 6.80 600606 CH 绿地控股 657 1.13 0.60 1.35 1.49 4.55 8.57 3.79 3.45 601155 CH 新城控股 677 6.74 5.57 6.09 6.23 4.44 5.37 4.91 4.80 001979 CH 招商蛇口 1,290 1.55 1.16 1.41 1.55 10.53 14.03 11.51 10.51 平均 6.57 9.31 7.29 6.74 A 股工程 601800 CH 中国交建 1,549 1.00 1.11 1.28 1.43 9.