北摩高科(002985)民机业务元年，航空刹车龙头再启航

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 北摩高科(002985 CH) 民机业务元年，航空刹车龙头再启航 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 97.88 2022 年 4 月 18 日│中国内地 航空航天 21 年净利润同增 33.43%，一季度同增 47.55%，维持“买入”评级 公司发布 2021 年年报&2022 年一季报，2021 年公司实现收入 11.32 亿元，同比增长 64.91%；实现归母净利润 4.22 亿元，同比增长 33.43%（低于预期前值 5.17 亿元 18.38%）。2022 年一季度公司实现营收 3.68 亿元，同比增长 44.73%，实现归母净利润 1.54 亿元，同比增长 47.55%。因公司机轮业务有所下滑，我们下调公司盈利预测，预计公司 22-24 年归母净利润为6.24/8.57/11.56 亿元（22-23 年前值为 7.16/9.99 亿元），对应 PE 分别为28/21/15 倍。根据 Wind 一致预期，可比公司 22 年平均 PE 为 33x，考虑到公司 22 新拓展民机业务，市场空间更大，给予公司 22 年 40xPE，目标价 97.88 元（前值为 135.34 元），维持“买入”评级。 2021 年刹车控制系统及机轮业务收入下滑不改公司基本面向好 2021 年公司刹车控制系统及机轮业务实现收入 3.16 亿元，同比下滑23.43%，主要系公司相关产品受交付节奏和收入确认节奏影响。而公司机轮和刹车控制系统的军机前装市场行业格局未发生变化，维持与中航系单位的二元竞争格局，且公司行业地位未发生任何变化，占主力型号的配套一半市场份额，因此后续跟随主力型号军机持续放量是大概率事件。2022Q1 实现收入 3.68 亿元，其中机轮和刹车控制系统是主要收入贡献业务，该业务重回高增长节奏是公司基本面向好的有力证明。 起落架业务首次贡献收入，系统级产品开辟公司新增长点 2021 年公司实现某型飞机起落架业务收入 4046.72 万元，标志着公司打通了整体飞机着陆分系统业务，实现了从零部件供应商、材料供应商向系统供应商、整体方案解决商的跨越式转变。公司有望在十四五期间持续推进更多型号飞机起落架产品的定型、批产及列装，并通过完善国际领先的飞机着陆系统试验中心进一步提升产品集成度和附加值，从而增加市场占有率。我们认为公司在起落架领域将复制机轮刹车领域的竞争格局和行业地位，未来占据新型号军机起落架配套一半市场份额，相关收入和利润将持续增长，占公司收入比重也将快速提升。 在研项目和民机业务预示公司后续高质量发展 根据公司年报，公司当前在机轮、起落架及胎压监测等领域有多个储备项目，预示公司配套范围将进一步扩大，竞争力将进一步提升；2022 年是公司进入民航后装刹车盘市场元年，民航市场相较于军航市场，市场空间更大，需求更加稳定。目前公司已与海航签订 10 年供货长协，民机业务的开拓将对公司持续成长起到有力支撑作用。 风险提示：客户集中度较高风险；民机业务拓展缓慢风险。 研究员 李聪 SAC No. S0570521020001 SFC No. BRW518 licong017951@htsc.com 研究员 朱雨时 SAC No. S0570521120001 zhuyushi@htsc.com 联系人 田莫充 SAC No. S0570121040043 tianmochong@htsc.com 基本数据 目标价 (人民币) 97.88 收盘价 (人民币 截至 4 月 18 日) 69.07 市值 (人民币百万) 17,632 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 293.80 52 周价格范围 (人民币) 63.59-151.73 BVPS (人民币) 11.12 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 686.68 1,132 1,631 2,260 3,031 +/-% 65.95 64.91 44.05 38.55 34.10 归属母公司净利润 (人民币百万) 316.50 422.31 624.18 857.32 1,156 +/-% 49.08 33.43 47.80 37.35 34.89 EPS (人民币，最新摊薄) 1.24 1.65 2.45 3.36 4.53 ROE (%) 13.94 15.91 18.12 18.98 19.46 PE (倍) 55.71 41.75 28.25 20.57 15.25 PB (倍) 8.52 7.19 5.73 4.48 3.46 EV EBITDA (倍) 43.91 25.04 17.87 13.15 9.65 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (12)(6)06126385108130152Apr-21Aug-21Dec-21Apr-22(%)(人民币)北摩高科相对沪深300股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 北摩高科(002985 CH) 图表1： 公司营业收入及同比增速情况 图表2： 公司归母净利润及同比增速情况 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 可比公司估值表（2022/04/18） 股价（元/股） 市值(mn) 市盈率(x) 市净率(x) ROE(%) 公司名称 股票代码 2022/04/18 2022/04/18 22E 23E 24E 22E 23E 24E 22E 23E 24E 抚顺特钢 600399 CH 12.84 25,322 26 19 15 3.7 3.1 2.6 15% 17% 18% 中航高科 600862 CH 20.35 28,349 35 26 21 11.3 8.2 3.9 15% 17% 18% 中简科技 300777 CH 44.99 19,776 38 27 0 9.2 7.1 0.0 28% 30% 0% 平均值 24,482 33 24 12 8.1 6.2 3.2 19% 21% 18% 北摩高科 002985 CH 69.07 17,632 28 21 15 5.7 4.5 3.5 18% 19% 19% 注：除北摩高科外，盈利预测均来自 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表4： 北摩高科 PE-Bands 图表5： 北摩高科 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 0%10%20%30%40%50%60%70%024681012201720182019202020212022Q1(亿元)营业收入yoy0%10%20%30%40%50%60%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.5201720182019202020212022Q1(亿元)归母净利润yoy