妙可蓝多(600882)2022开局亮眼，盈利能力抬升

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 妙可蓝多(600882 CH) 2022 开局亮眼，盈利能力抬升 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 46.50 2022 年 4 月 18 日│中国内地 食品 22Q1 业绩表现处于预告中枢上方，净利率表现亮眼 4.18 日发布 22 年一季报，22Q1 营收 12.9 亿（同比+35.2%），归母净利0.7 亿（同比+129.6%），扣非净利 0.7 亿（同比+118.1%），营收/净利均处于预告中枢上方（前次预告营收 11.5～13.5 亿，归母净利 0.55～0.75 亿）。公司积极应对疫情影响，多聚并措、奋发向上，22Q1 延续收入快速增长的同时净利率同比+2.3pct。同时，公司发布关于变更部分募集资金投资项目实施内容的公告，未来公司将更加聚焦于高毛利/高增长的奶酪细分产品，不断优化产品结构，加强品牌建设，强化全渠道优势并不断提升管理能力，夯实龙头地位。预计 22-24 年 EPS 0.93/1.58/2.24 元，参考可比 22 年 PE均值 33x（Wind 一致预期），其 21-23 年净利 CAGR（140%）高于可比均值（20%），给予 22 年 50xPE，目标价 46.50 元（前次 48.36 元），“买入”。 22Q1 奶酪业务收入增长提速，产品创新/场景突破有望贡献增量 22Q1 奶酪/液态奶/贸易收入 10.4/0.9/1.5 亿，同比+49.6%/-16.7%/+4.1%，奶酪主业收入增速自 21Q3 开始不断提升（21Q3/21Q4/22Q1 收入增速为38.6%/44.0%/49.6%），低温奶酪优势稳固，常温奶酪打造第二增长曲线，组织架构调整完毕后常/低温均步入良性发展状态。未来公司将更加聚焦于高毛利/高增长的细分产品，新的单品推出（如线上渠道专属常温奶酪棒小酪牛）、新的场景打造（开启营养早餐工程，将更多奶酪产品引向消费者餐桌 ） 均 有 望 贡 献 增 量 。 渠 道 端 ， 22Q1 经 销 / 直 营 / 贸 易 渠 道 同 比+30.5%/+119.2%/+4.1%，截至 22Q1 末拥有经销商 5690 家（同比+95%）。 22Q1 归母净利率+2.3pct，看好 22 年盈利能力全面提升 22Q1 毛利率同比+0.1pct 至 38.8%，系聚焦高毛利奶酪业务及规模效应显现；销售/管理/研发费用率同比-1.2/-0.1/-0.5pct 至 24.8%/6.7%/0.4%，主因规模升级下投放效率提升；归母净利率同比+2.3pct 至 5.7%。公司主要工厂所在地为近期疫情较严重区域，供应链受到一定影响，对短期销售发货和运输产生一定影响，成本费用亦有抬升，但公司积极应对、奋发向上，通过电商、团购等多种形式保证供给，预计疫情结束后公司生产经营和需求也将恢复更好。同时，我们认为，22 年行业竞争或回归相对理性，公司将更聚焦开源节流，强化规模效应/提升费效比，22 年盈利能力提升可期。 高速成长有望延续，维持“买入”评级 我们看好公司有望巩固奶酪行业的领导地位并保持高成长，维持盈利预测，预计 22-24 年 EPS 为 0.93/1.58/2.24 元，参考可比 22 年 PE 均值 33x（Wind一致预期），认可估值溢价，给予 22 年 50xPE，目标价 46.50 元，“买入”。 风险提示：新品拓展不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题。 研究员 龚源月 SAC No. S0570520100001 SFC No. BQL737 gongyuanyue@htsc.com 研究员 张墨 SAC No. S0570521040001 SFC No. BQM965 zhangmo@htsc.com 基本数据 目标价 (人民币) 46.50 收盘价 (人民币 截至 4 月 18 日) 34.22 市值 (人民币百万) 17,665 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 291.11 52 周价格范围 (人民币) 31.33-84.18 BVPS (人民币) 8.47 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 2,847 4,478 6,477 8,597 10,964 +/-% 63.20 57.31 44.63 32.74 27.53 归属母公司净利润 (人民币百万) 59.26 154.43 480.13 816.54 1,156 +/-% 208.16 160.60 210.91 70.07 41.56 EPS (人民币，最新摊薄) 0.11 0.30 0.93 1.58 2.24 ROE (%) 4.04 3.95 11.03 15.92 18.50 PE (倍) 298.10 114.39 36.79 21.63 15.28 PB (倍) 11.89 3.92 3.57 3.09 2.59 EV EBITDA (倍) 87.40 50.92 16.46 9.63 6.56 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (11)(6)06113145587285Apr-21Aug-21Dec-21Apr-22(%)(人民币)妙可蓝多相对沪深300股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 妙可蓝多(600882 CH) 图表1： 2016-22Q1 妙可蓝多营业收入及增速 图表2： 2016-22Q1 妙可蓝多归母净利润及净利率 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 可比公司估值表 公司简称 股票代码 市值(mn) PE（倍） EPS（元） 21-23 年净利润CAGR 2022/4/18 20A 21E 22E 23E 20A 21E 22E 23E 重庆啤酒 600132 CH 59,935 55.5 51.4 41.5 33.2 2.23 2.41 2.98 3.72 19% 天润乳业 600419 CH 4,438 24.8 29.8 26.7 23.5 0.56 0.47 0.52 0.59 2% 新乳业 002946 CH 10,477 37.8 29.1 27.2 17.0 0.32 0.42 0.44 0.71 31% 东鹏饮料 605499 CH 54,661 60.5 43.9 36.3 28.3 2.26 3.11 3.77 4.83 29% 平均值 28,481 44.6 38.5 32.9 25.5 1.34 1.60 1.93 2.46 20% 中间值 12,897 46.6 36.8 31.8 25.9 1.40 1.44 1.75 2.22 24% 妙可蓝多 6008