中国核电(601985)核电业务量稳价增，风光业务高速跨越

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2022 年 04 月 15 日 证 券研究报告•公司研究报告 买入 （ 首次） 当前价： 7.68 元 中国核电（601985） 公 用事业 目标价： 9.28 元（6 个月） 核电业务量稳价增，风光业务高速跨越 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：沈猛 执业证号：S1250519080004 电话：021-58351679 邮箱：smg@swsc.com.cn 联系人：池天惠 电话：13003109597 邮箱：cth@swsc.com.cn 联系人：刘洋 电话：18019200867 邮箱：ly21@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 188.49 流通 A 股(亿股) 184.01 52 周内股价区间(元) 4.64-8.45 总市值(亿元) 1,447.60 总资产(亿元) 4,000.20 每股净资产(元) 3.69 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：1）背靠中核集团，集团完整产业链优势全方位支撑公司业务发展；2）公司核电业务量稳价升，预计 2025 年核电装机容量达到 26.1GW，市场化电量占比快速增至 37.1%，具备技术、资金和牌照多重壁垒；3）公司新能源十四五规划装机高速增长，CAGR 42%居行业前列，资源获取能力强，资金充足且融资成本仅 3.2%，充分支撑新能源项目扩张。  背靠中核集团，核电+风光双轮驱动。中国核电是世界一流核电公司，公司第一大股东中国核工业集团是我国唯一拥有完整核科技工业体系的企业，能全方位支撑公司业务协同发展。现公司开启核电风光双主业篇章，目前发电量仍以核电为主，但风光增速迅猛。2016-2021 年公司营收由 300亿元增至 624亿元，CAGR 达 15.8%，归母净利润由 44.9亿元增至 80.4亿元，CAGR 为 12.3%。  核电量稳价增促业绩，牌照&技术共筑高壁垒。公司核电机组稳定投产，截止2021 年末，核电装机容量 22.5GW，预计 2025年核电装机容量达到 26.1GW，发电量随之稳步提升。机组平均利用小时数快速提高至 7871小时，运行指标全球领先，2020年平均能力因子达 94%。此外受益于煤电电价市场化，推动核电电价上升。公司核电市场化比例也在进一步提高，2016-2020 年公司市场化交易占比由 9.0%快速增至 37.1%。公司聚焦科技创新，全面迈入三代核电，不断加大研发投入，推进建设小型堆“玲珑一号”，战略布局优势凸显。核电行业具备技术、资金、拍照等多重壁垒，呈双寡头格局，公司占据约 43%市场份额。  新能源装机高速提升，资金充足支撑业务发展。 2021 年公司新增风光装机3.6GW，超预期增速。根据十四五规划，预计 2025 年末公司风光项目装机容量达到 30GW，CAGR 为 42%，风光业务跨越式增长。依托集团全产业链优势，公司资源获取能力强。2021Q3 末公司拥有货币资金 161 亿元，资金充沛，另有应收账款 148亿元，2020年融资成本为 3.18%，融资成本优势明显，充分支撑新能源项目扩张。  盈利预测与投资建议。预计公司 2021-2023 年归母净利润复合增速为 25.5%，考虑公司核电业务量稳价增，新能源业务快速拓展，分别给予公司核电和新能源业务 2022 年 16/20 倍 PE，目标价 9.28 元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：电价上涨不及预期、项目建设不及预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 52276.45 62367.22 72937.41 78059.47 增长率 13.48% 19.30% 16.95% 7.02% 归属母公司净利润（百万元） 5995.45 8037.25 10633.67 11849.12 增长率 29.98% 34.06% 32.30% 11.43% 每股收益 EPS（元） 0.32 0.43 0.56 0.63 净资产收益率 ROE 9.40% 12.21% 14.15% 13.89% PE 24.1 18.0 13.6 12.2 PB 1.24 1.21 1.06 0.93 数据来源：Wind，西南证券 -20%-4%12%28%44%60%21/421/621/821/1021/1222/222/4中国核电 沪深300 股票报告网 公 司研究报告 / 中 国 核电（601985） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 国内核电龙头，大力拓展新能源 ............................................................................................................................................................ 1 1.1 根基牢固，成长可期............................................................................................................................................................................ 1 1.2 核电风光双轮驱动，发展动能强劲 ................................................................................................................................................. 2 2 核电量稳价增促业绩，牌照&技术共筑高壁垒 ................................................................................................................................... 4 2.1 行业审批再放开，核电装机稳提升 ................................................................................................................................................. 4 2.2 电价上浮空间打开，市场化程度提升 .................................................................