集成灶市占率稳步提升，盈利能力短期承压

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 火星人 300894.SZ 公司研究 | 年报点评 事件：公司公告 2021 年年报，2021 年实现营业收入 23.19 亿元，同比增长 43.65%；实现归母净利润 3.76 亿元，同比增长 36.53%；其中，单四季度实现营业收入 7.21 亿元，同比增长 18.29%；实现归母净利润 1.02 亿元，同比下降 14.43%。 核心观点 ⚫ 线上、线下双轮驱动，集成灶品类市占率稳步提升。分渠道，根据年报披露数据，2021 年公司线上/线下渠道分别实现收入 9.69/13.49 亿元，同比增速达 53%/38%。公司充分利用天猫、京东、苏宁等电商平台的高流量优势，通过线上线下相互引流的方式，夯实线上渠道领先优势，参考奥维云网的统计，2021 年火星人集成灶线上市占率达 23.35%（同比+4.34pct），较第二名领先 12.10pct；线下渠道方面，公司不断拓宽经销网络，2021 年经销门店数量新增 200 余家至 2000 家左右，同时积极布局工程、整装、KA 等渠道，挖掘收入增长新动力，奥维云网统计 2021 年火星人集成灶线下市占率达21.32%（同比+6.88pct），位居行业第一。分产品，2021年公司集成灶/水洗类产品/其他分别实现收入 20.39/1.32/1.48 亿元，同比增长 45%/25%/ 41%。火星人积极优化产品结构，提升蒸烤一体产品销售占比，同时推出 T7BC、E7BC、30 系列等爆款新品，从而实现集成灶品类的量价齐升，根据奥维云网的统计数据，2021 年火星人集成灶线上销量、均价同比分别增长 44%、12%；此外公司不断丰富水洗类产品矩阵，新增热水器等新品，持续完善集成水槽、洗碗机产品。 ⚫ 盈利能力短期承压，未来修复空间可期。2021Q4 公司实现毛利率 42.98%，同比下降 10pct（剔除运费重分类影响，推测同一口径下毛利率同比下降约 9pct），主要受原材料价格持续维持高位影响，短期毛利率有所承压。为缓解成本上涨带来的盈利压力，公司积极改善运营效率、加强控费力度，2021 年 Q4 期间费用率为 26.61%，可比口径下同比下降约 2pct。2021Q4 公司实现归母净利率 14.20%，同比下降约5pct，降幅小于毛利率下滑幅度。伴随未来大宗原材料价格企稳回落，高端新品上市带动均价提升，公司盈利水平有望逐步修复。 ⚫ 爆款新品持续推出，全渠道建设不断深化，增长动力强劲。产品端，2022 年初公司顺应市场向蒸烤一体集中的发展趋势，陆续推出 Q6 系列、X7 系列等高端集成灶新品，有望维持核心品类的量价齐升；此外以 D30 为代表的集成洗碗机产品或助推水洗类产品逐步放量。渠道端，伴随公司线上渠道领先优势日益稳固、线下经销网络不断扩张，工程、整装、KA、下沉渠道逐步打通，全渠道建设持续深化。 ⚫ 结合原材料价格走势适当下调毛利率假设，预测公司 2022-2024 年归母净利润分别为 4.86/6.19/7.73 亿元（此前预测 2022-2023 年分别为 4.96/6.42 亿元），给予公司DCF 目标估值 48.08 元，维持“增持”评级。 风险提示 ⚫ 新房销售或集成灶渗透率提速不及预期；行业竞争加剧；新品开发不及预期；一、二线城市业务拓展不及预期的风险 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,614 2,319 3,068 3,876 4,704 同比增长(%) 21.7% 43.6% 32.3% 26.3% 21.4% 营业利润(百万元) 315 429 558 712 892 同比增长(%) 17.0% 36.2% 30.1% 27.6% 25.2% 归属母公司净利润(百万元) 275 376 486 619 773 同比增长(%) 14.8% 36.5% 29.3% 27.3% 25.0% 每股收益（元） 0.68 0.93 1.20 1.53 1.91 毛利率(%) 51.6% 46.1% 47.0% 47.9% 48.8% 净利率(%) 17.0% 16.2% 15.8% 16.0% 16.4% 净资产收益率(%) 28.6% 26.6% 28.2% 27.2% 26.0% 市盈率 51.8 37.9 29.3 23.0 18.4 市净率 10.6 9.6 7.3 5.5 4.2 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年04月15日） 35.2 元 目标价格 48.08 元 52 周最高价/最低价 79.5/29.39 元 总股本/流通 A 股（万股） 40,500/11,250 A 股市值（百万元） 14,256 国家/地区 中国 行业 造纸轻工 报告发布日期 2022 年 04 月 17 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 3.64 15.42 -23.44 -28.75 相对表现 5.26 -1.43 -11.69 -3.48 沪深 300 -1.62 16.85 -11.75 -25.27 李雪君 021-63325888*6069 lixuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020001 吴瑾 021-63325888*6088 wujin@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080001 香港证监会牌照：BRW772 黄宗坤 huangzongkun@orientsec.com.cn 行业高增长红利释放，公司产品、渠道、营销齐发力 2021-06-29 集成灶市占率稳步提升，盈利能力短期承压 增持（维持） 火星人年报点评 —— 集成灶市占率稳步提升，盈利能力短期承压 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 投资建议 结合原材 料价格 走势适当 下调毛利 率假设 ，预测公 司 2022-2024 年归母净利润分别为4.86/6.19/7.73 亿元（此前预测 2022-2023 年分别为 4.96/6.42 亿元），对应的 EPS 分别为1.20/1.53/1.91元。公司作为集成灶行业龙头企业之一，在行业整体增长红利释放的背景下，依托于出色的产品设计、研发能力，线上+线下“双轮渠道”的渠道格局以及出众的营销效率，有望获取更高的市场份额，未来增长确定性强，给予公司 DCF 目标估值 48.08 元，维持“增持”评级。 表 1：我们给予公司 DCF 目标估值 48.08 元 数据来源：Wind，东方证券研究所 目标价敏感性分析估值假设所得税税率T25.00% 48.081.0%2.0%3.0%4.0%5