有色钢铁行业周观点(2025年第38周)：降息博弈已落地，有色钢铁再出发

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 有色、钢铁行业 ⚫ 部分投资者的观点：基于短期博弈的角度交易有色钢铁板块。本周（2025 年 9 月15 日-19 日）美联储首次降息落地前，有色钢铁板块整体出现较为明显的下跌，主要原因是此前部分投资者基于降息预期交易有色板块，博弈因素占据主导，忽视了板块中期业绩确定性与高分红属性。 ⚫ 我们不同的观点：市场对美联储首次降息落地的博弈已充分定价，有色钢铁再出发。经过降息落地前的整体回调，有色钢铁主要板块关于降息落地的博弈已被充分定价。向后看，随着相关商品价格持续上涨，企业盈利能力进一步提升，部分板块分红率有望持续提升。当前市场对高位板块的分歧正在加大，后续市场或向低风险高分红板块切换，建议积极关注有色钢铁相关子板块的投资机会。 ⚫ 电解铝：铝价虽下行，成本同步降，板块盈利能力维持稳定。虽然本周电解铝价格下行，但由于原料氧化铝价格同步下行，从成本端让利，因此电解铝利润基本维持稳定，电解铝企业盈利稳定性持续上修。我们认为后续在供需偏紧格局下铝价有望持续上涨，带动企业盈利能力不断提升，并且随着后续资本开支下行，企业或进一步提高分红水平。以天山铝业为例，近期分红率已提升至 50%，云铝股份中报分红率已提升至 40%，电解铝板块红利属性或愈发显著。 ⚫ 黄金：多因素推动金价持续上行，企业盈利高增分红意愿或提升。本周美联储降息落地，短期黄金利好出尽，金价有望震荡或阶段性回调，但我们认为中期来看降息预期深化与风险评价上行有望推动金价持续上行。并且随着金价不断上涨，矿产金企业盈利能力有望持续提升，与此同时过往制约分红问题随着企业盈利修复与稳定性提升有望得到解决，我们预计未来矿产金企业分红比例有望提升。 ⚫ 钢铁：西芒杜矿产出或提前，钢企中期盈利改善，分红有望提升。根据上海有色网9 月 19 日消息，据几内亚媒体报道，西芒杜铁矿项目已进入决定性阶段，位于康康大区凯鲁阿内省的 1 号和 2 号矿块正式启动首批开采作业。赢联盟西芒杜（WCS）负责人表示目前已实现每小时 4000 吨的产能，第二阶段将提升至每小时 8000 吨。我们认为随着今年年底钢铁行业完成超低排放改造，明年起行业资本开支或显著下降，叠加环保落后产能退出与铁矿供给格局巨变，钢企中期盈利与分红能力有望明显提升。 ⚫ 电解铝：建议关注行业电解铝稀缺指标建设投产进度加快，一体化经营保障中期铝土矿成本优势，分红率提升至行业较高水平的天山铝业(002532，买入)。其他铝企业：中孚实业(600595，未评级)、云铝股份(000807，未评级)。 ⚫ 钢铁：随着超低排放改造完成，明年起资本开支下降，分红比例有望进一步提升的南钢股份(600282，买入)。其他钢铁标的：华菱钢铁(000932，未评级)、三钢闽光(002110，未评级)。 ⚫ 黄金：建议关注收购的康家湾矿伴生金银品位较高，且目前正在进行技改项目，完成后可进一步提升黄金储量的株冶集团(600961，买入)。其他黄金标的：中金黄金(600489，未评级)。 风险提示 宏观经济增速放缓；关税影响需求与产业链稳定性；原料价格波动；中美关系变化。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 有色、钢铁行业 报告发布日期 2025 年 09 月 22 日 刘洋 021-63326320 liuyang3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010002 香港证监会牌照：BTB487 李一涛 021-63326320 liyitao@orientsec.com.cn 关注低风险高分红的有色钢铁子版块：——有色钢铁行业周观点（2025 年第 37周） 2025-09-18 除了降息确定性，还有风险在上行：——有色钢铁行业周观点（2025 年第 36 周） 2025-09-07 看 多 黄 金 ： — — 有 色 钢 铁 行 业 周 观 点（2025 年第 35 周） 2025-08-31 降息博弈已落地，有色钢铁再出发 ——有色钢铁行业周观点（2025 年第 38 周） 看好（维持） 有色、钢铁行业行业周报 —— 降息博弈已落地，有色钢铁再出发 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1. 核心观点：降息博弈已落地，有色钢铁再出发............................................ 6 1.1 部分投资者的观点：基于短期博弈的角度交易有色钢铁板块 ........................................ 6 1.2 我们不同的观点：市场对美联储首次降息落地的博弈已充分定价，有色钢铁再出发 .... 6 1.3 电解铝：铝价虽下行，成本同步降，板块盈利能力维持稳定铝价上行，板块盈利与分红预期上修 ............................................................................................................................ 6 1.4 黄金：多因素推动金价持续上行，企业盈利高增分红意愿或提升 ................................. 6 1.5 钢铁：西芒杜矿产出或提前，钢企中期盈利改善，分红有望提升 ................................. 6 2.钢铁：成本支撑下钢价底部存在支撑，等待旺季需求验证 ........................... 7 2.1 供需：内外需淡旺季切换下需求有望提升 ..................................................................... 7 2.2 库存：社会与钢厂库存分化，需求侧结构性改善有待验证 ............................................ 8 2.3 盈利：“反内卷”政策带动下短期钢材成本下降空间收窄，中期钢厂盈利有望维持 .... 8 2.4 钢价：反内卷仍将持续推进，短期钢价稳中有涨 ........................................................ 10 3. 新能源金属：进入传统消费旺季，固态电池带动能源金属 ........................ 11 3.1 供给：2025 年 8 月碳酸锂产量同比大幅上升 ............................................................. 11 3.2 需求：8 月新能源乘用车产销量维持同比高增长，后续行业或转向高质量发展 .......... 11 3.3 价格：锂、钴、镍价格分化 .......