有色钢铁行业周观点(2025年第37周)：关注低风险高分红的有色钢铁子版块

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 有色、钢铁行业 ⚫ 部分投资者的观点：降息预期深化促使有色钢铁板块上涨。根据上周（2025 年 9 月8 日-12 日）Fedwatch Tool 显示 9 月不降息概率已降至 0，并且降息 50BP 的概率上行，以及至今年年底美联储降息预期同步上行，多数投资者认为降息预期深化是上周有色钢铁板块上涨的主要原因。 ⚫ 我们不同的观点：市场或向低风险高分红板块切换，有色钢铁配置正当时。根据 25年中报，有色钢铁多数子版块的经营业绩同、环比明显改善。并且受益于三季度商品价格持续上涨，企业盈利能力持续增强，相关公司分红水平有望进一步提升。当前市场对高位板块的分歧正在加大，后续市场或向低风险高分红板块切换，建议关注相关有色钢铁子版块的投资机会。 ⚫ 铜：伦铜涨破 10000 美元/吨，矿产铜盈利与分红率或逐步提升。铜精矿供应持续偏紧，叠加降息预期提升，推动伦铜价格涨破 10000 美元/吨大关。矿产铜企业盈利和分红有望保持。以藏格矿业为例，其中期分红达 15.69 亿元，分红率大幅提升至87%。随着后续铜价进一步上行，矿产铜企业有望呈现高成长高分红特征。 ⚫ 铝：铝价上行，板块盈利与分红预期上修。由于电解铝板块供需格局好于市场预期，上周铝价站上 21000 元/吨。后续在供需偏紧格局下铝价或进一步上涨，带动企业盈利能力持续提升，或进一步提高分红水平。以天山铝业为例，近期分红率已提升至 50%，云铝股份中报分红率已提升至 40%，电解铝板块红利属性或愈发显著。 ⚫ 稀土：下游磁材厂重启招标，稀土价格有望开启新一轮上涨。稀土价格有望在供需偏紧格局下进入中期上涨通道，相关企业盈利预期与分红稳定性有望持续提升。以金力永磁为例，随着企业利润修复，中报分红率 81%；北方稀土预计未来提高分红率，增强分红稳定性，稀土行业有望呈现高成长高分红特征。 ⚫ 钢铁：盈利改善叠加资本支出下行，钢企分红能力有望提升。9 月 11 日华菱钢铁公告，信泰人寿保险持股比例已增长至 6%，并计划继续增持 1-2%。我们认为随着今年年底钢铁行业完成超低排放改造，明年起行业资本开支或显著下降，叠加环保落后产能退出与铁矿供给格局巨变，钢企中期盈利与分红能力有望明显提升。 ⚫ 黄金：多因素推动金价持续上行，企业盈利高增分红意愿或提升。上周我们指出降息预期深化与风险上行有望推动金价持续上行。随着主要矿产金企业盈利能力提升，过往制约分红问题有望解决，未来矿产金企业分红比例有望提升。 ⚫ 铜：建议关注全球有色矿企龙头，持续推动巨龙铜矿、塞尔维亚佩吉铜矿项目发展的紫金矿业(601899，买入)。其他铜企业：藏格矿业(000408，未评级)、金诚信(603979，未评级)、铜陵有色(000630，未评级)、江西铜业(600362，未评级)。 ⚫ 铝：建议关注行业电解铝稀缺指标建设投产进度加快，一体化经营保障中期铝土矿成本优势，分红率提升至行业较高水平的天山铝业(002532，买入)。其他铝企业：中孚实业(600595，未评级)、云铝股份(000807，未评级)。 ⚫ 稀土：建议关注全球稀土行业龙头集团，深度受益国家治理能力提升、行业供需格局明显改善、公司管理水平大幅提升的北方稀土(600111，买入)，同时建议关注技术与管理能力领先，分红水平显著增长的金力永磁(300748，买入)。 ⚫ 钢铁：随着超低排放改造完成，明年起资本开支下降，分红比例有望进一步提升的南钢股份(600282，买入)。其他钢铁标的：华菱钢铁(000932，未评级)、三钢闽光(002110，未评级)。 ⚫ 黄金：建议关注收购的康家湾矿伴生金银品位较高，且目前正在进行技改项目，完成后可进一步提升黄金储量的株冶集团(600961，买入)。其他黄金标的：中金黄金(600489，未评级)。 风险提示 宏观经济增速放缓；关税影响需求与产业链稳定性；原料价格波动；中美关系变化。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 有色、钢铁行业 报告发布日期 2025 年 09 月 18 日 刘洋 021-63326320 liuyang3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010002 香港证监会牌照：BTB487 李一涛 021-63326320 liyitao@orientsec.com.cn 黄雨韵 021-63326320 huangyuyun@orientsec.com.cn 除了降息确定性，还有风险在上行：——有色钢铁行业周观点（2025 年第 36 周） 2025-09-07 看 多 黄 金 ： — — 有 色 钢 铁 行 业 周 观 点（2025 年第 35 周） 2025-08-31 如何理解当前稀土板块的行情：——有色钢铁行业周观点（2025 年第 34 周） 2025-08-24 关注低风险高分红的有色钢铁子版块 ——有色钢铁行业周观点（2025 年第 37 周） 看好（维持） 有色、钢铁行业行业周报 —— 关注低风险高分红的有色钢铁子版块 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1. 核心观点：关注低风险高分红的有色钢铁子版块 ........................................ 6 1.1 部分投资者的观点：降息预期深化促使有色钢铁板块上涨 ........................................... 6 1.2 我们不同的观点：市场或向低风险高分红板块切换，有色钢铁配置正当时 .................. 6 1.3 铜：伦铜涨破 10000 美元/吨，矿产铜盈利与分红率或逐步提升 .................................. 6 1.4 铝：铝价上行，板块盈利与分红预期上修 .................................................................... 6 1.5 稀土：下游磁材厂重启招标，稀土价格有望开启新一轮上涨 ........................................ 6 1.6 钢铁：盈利改善叠加资本支出下行，钢企分红能力有望提升 ........................................ 6 1.7 黄金：多因素推动金价持续上行，企业盈利高增分红意愿或提升 ................................. 6 2.钢铁：成本支撑下钢价底部存在支撑，等待旺季需求验证 ........................... 8 2.1 供需：内外需淡旺季切换下需求有望提升 .......................................................