固定收益专题报告：强赎触发频繁，博弈收益可观-东方证券

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 固定固定收益收益 | 专题报题报告 研究结论 ⚫ 转债强赎频繁触发，不行权比例上升：目前转债市场平均寿命偏低，并且在经历了两年相对较弱的转债市场环境后，投资者普遍认为发行人强赎意愿会有明显增强，然而事实并非如此，转债市场呈现显著的“强赎触发潮”与“不行权”并存现象，2025 年前三季度触发强赎数量已远高于 2024 年全年，而三季度不强赎的占比将近八成。 ⚫ 符合强赎价格条件转债数量较多，后续触发频率依然较高：当前仍有大量转债满足强赎的价格条件，且数量处于近几年高点，不强赎公告中重新计数的时长明显缩短，如果权益维持当前点位，结合我们对不强赎公告中规定的重新计数时间长度的统计，后续强赎条款的触发频率将依然保持当前水准。潜在强赎再触发数量和不强赎比例的提升为强赎条款博弈创造了空间。 ⚫ 博弈强赎收益显著且胜率不低：通过对过去案例的回测验证，强赎博弈存在可行性，一方面事前可以根据转债剩余期限、公司资产负债状况、前期是否下修等因素对强赎意愿做预判，另一方面，我们建议，最佳的参与时间点为公告的 T-1 日，而最佳的卖出时间点为 T+3 日，我们计算 23 年至 25 年 8 月期间放弃强赎的转债案例，能够获得 6.27%的估值提升和 6.77%的平均收益，4 天综合胜率为 67.4%，其中 T+1 日胜率最高，可达 71.5%。 风险提示： 可转债风险暴露超预期；可转债强赎风险；数据统计可能存在遗误 报告发布日期 2025 年 09 月 14 日 齐晟 qisheng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521120001 杜林 dulin@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080004 王静颖 wangjingying@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080003 徐沛翔 xupeixiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860525070003 再议本轮债市调整原因：固定收益市场周观察 2025-09-09 土储专项债供给增多，对城投债务压力缓释效果有限：信用债市场周观察 2025-09-08 估值回调暂告段落，转债进入震荡慢涨阶段：可转债市场周观察 2025-09-08 强赎触发频繁，博弈收益可观 固定收益 | 专题报告 —— 强赎触发频繁，博弈收益可观 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1 强赎条款再理解 ........................................................................................... 4 1.1 强赎条款的意义：促转股 .............................................................................................. 4 1.2 执行强赎的动力之一：规避兑付风险 ............................................................................ 4 1.3 强赎条款的博弈与发行人的考量 ................................................................................... 5 2 权益走强背景下强赎触发加速 ..................................................................... 6 2.1 条款触发频繁，不行权概率增大 ................................................................................... 6 2.2 未来触发强赎数量依然可观 .......................................................................................... 6 2.3 强赎对于转债估值的影响：溢价率的消灭与重建 .......................................................... 7 2.4 博弈强赎建议：收益显著可考虑参与 ............................................................................ 9 风险提示 ........................................................................................................ 9 固定收益 | 专题报告 —— 强赎触发频繁，博弈收益可观 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1：某转债案例促转股失败（元）............................................................................................. 5 图 2：近期转债强赎触发数量增多 ................................................................................................ 6 图 3：放弃强赎比例上升 .............................................................................................................. 6 图 4：当前满足强赎条件转债数量仍处于高位 .............................................................................. 7 图 5：重新计数周期多为 3 个月 .................................................................................................... 7 图 6：强赎转债转股溢价率向零收敛.................................................