9月经济展望：服务消费政策预期升温，获得感提升还在路上

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济宏观经济 | | 专题报题报告 研究结论 ⚫ 促消费政策正在从商品走向服务，这将改善居民生活质量与获得感，进而提振风险偏好。对此有一些观点认为，消费的制约在于居民收入，政策对相应领域的拉动有限，但我们认为，不宜低估各地政府以及相关部门对服务消费供给侧的影响，在 AI+服务消费、高水平对外开放+服务消费、消费者保障、财政金融支持等维度上，消费政策着力点及其成效的转变还刚刚开始。 ⚫ 今年 9 月新一轮措施的框架（商务部已经明确即将出台）可能会和去年 8 月印发的《关于促进服务消费高质量发展的意见》接近：涵盖多行业（餐饮住宿、家政服务、养老托育、文娱旅游、教育体育、居住服务、健康服务等），从激活地方政府与企业主体、创新服务提供形式、盘活存量房屋用地、人才技能提升，加强试点/示范地区建设、建立健全标准与认证等角度出发，进一步完善服务消费相关制度环境。 ⚫ 在此基础上，服务消费有望成为高水平对外开放的载体，包括做好负面清单的“减法”和《鼓励外商投资产业目录》的“加法”。从海外经验看，知名消费城市崛起基本都伴随着国际化水平提升，其中涉及文化传播、免税行业建设等。不妨关注海南，其近期尝试包括国际教育（黎安国际教育创新试验区设有海南比勒费尔德应用科学大学、英国格拉斯哥大学、加拿大阿尔伯塔大学等 22 所中外高校，中国学生不需要走出国门就能获得留学履历）、特许医疗（设有鳌乐城国际医疗旅游先行区，一些新药允许在海南首先进入中国市场）、更宽松的跨境数据流动（以此发展“游戏出海”与“来数加工”业）等，我们预计未来不论是局部试点还是全国整体，服务消费的开放步伐将进一步加速。 ⚫ 与此同时，我们认为科技会成为新一轮消费政策中的亮点，即，以服务消费场景塑造科技应用场景，这将提升全民对新质生产力的切实感受。如，今年 7 月全球首家机器人 6S 店在深圳开业，多家深圳乃至国内的机器人头部企业入驻展示，通过整合销售、零配件、售后服务等功能，为机器人从技术概念走向生活场景搭建桥梁，就如同房地产高景气阶段中介机构的分布密度提升、新能源车普及过程中相应品牌 4S店的分布密度提升一样，科技+消费相关产品（智能眼镜、智能耳机、智能手表、人形机器人）的展示窗口（在核心商圈、机场、高铁枢纽等开设旗舰店、概念店、体验店）预计未来将迎来快速扩张，进一步提振全社会对新旧动能转换的真切体验，进而传导到资本市场。 ⚫ 经济增速如期出现下行压力，仍有一些观点认为，宏观经济对资本市场构成压制，GDP 减速之下难以对行情持续性有太多期待，但我们认为，伴随着投资增速放缓与金融资源聚焦，我们正在迎来政策风格从物到人，看点从“大而全”实物投资到体验类服务消费的转变，一些政策特点诸如保持对热点难点问题及时回应（近期包括房地产、社保等）、中央财政支持民生的进程进一步开启（育儿补贴、免费学前教育）、着力点由短及长（即使“十五五”尚未落地，推动城市高质量发展、深入实施“人工智能+”行动等着眼于长期动能的文件也已陆续出炉）等等，都表明信心是当前政策的重要考量，未来有诸多想象空间等待兑现，而直达居民端的政策增加将提振居民获得感及对国家治理的预期，进而为投资者风险偏好提供更强支撑。 风险提示 ⚫ 抢出口、抢转口透支下半年乃至明年增速大于预期的风险。 ⚫ “反内卷”力度超预期，收缩效应大于服务消费改善幅度的风险。 报告发布日期 2025 年 09 月 07 日 陈至奕 021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 香港证监会牌照：BUK982 孙金霞 021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 王仲尧 021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518050001 香港证监会牌照：BQJ932 孙国翔 sunguoxiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080009 高技术行业对整体经济的引领作用进一步增强：8 月 PMI 点评 2025-09-01 积极看待金融资源优化配置下的信贷“挤水分”——2025 年 7 月社融数据点评 2025-08-17 增长减速但结构亮点更具意义——7 月经济数据点评 2025-08-16 服务消费政策预期升温，获得感提升还在路上 9 月经济展望 宏观经济 | 专题报告 —— 服务消费政策预期升温，获得感提升还在路上 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 促消费政策正在从商品走向服务，这将从中长期提振居民生活质量与获得感。根据 8 月 27 日国新办发布会，扩大服务消费的若干政策措施将在 9 月出台，对此有一些观点认为，消费的制约在于居民收入，政策对相应领域的拉动有限，但我们认为，不宜低估各地政府以及相关部门对服务消费供给侧的影响，在 AI+服务消费、高水平对外开放+服务消费、消费者保障、财政金融支持等维度上，消费政策着力点的变化有望带来投资者风险偏好的提升。 服务消费政策将与科技、开放交织 服务消费政策供给的增加已开始显现，对当前最具参考意义的是 2024 年 8 月国务院印发《关于促进服务消费高质量发展的意见》，我们预计最新文件的框架可能与之相似。“意见”涵盖行业全（家政、养老托育、文旅体育、教育培训、居住服务、数字消费……），措施具体（培育特色小吃产业集群、扩大文化演出市场供给、“订单式”培养服务业紧缺人才……），此外融入了对外开放（电信、教育、养老、医疗、健康等领域）、城乡均衡发展（完善县域商业体系）等要求。除此之外，近一两年我国陆续出台多份围绕消费环境、养老托育等重点领域的文件，包括今年 3月国办发文《提振消费专项行动方案》（涉及增收、休假权益、减少不合理限制等）、4 月商务部等 9 部门印发《服务消费提质惠民行动 2025 年工作方案》、8 月双贴息（尤其是服务业经营主体贷款贴息政策聚焦餐饮住宿、健康等服务消费供给方），等等。 在此基础上，下一阶段服务消费促进措施将更多与科技、开放结合，同时更加注重政策的系统集成，发挥各项改革措施的联动效应。结合今年 4 月商务部党组书记、部长王文涛在《求是》撰文“多措并举扩大服务消费”来看，我们认为： 传统的服务消费领域仍会涉及。在餐饮住宿、家政服务、养老托育、文娱旅游、教育体育、居住服务、健康服务等与群众生活息息相关的领域，政策供给预计将从激活地方政府与企业主体、创新服务提供形式、盘活存量房屋用地、人才技能提升，加强试点/示范地区建设、建立健全标准与认证等角度出发进一步完善。 立足当下，以服务消费场景塑造科技应用场景将较以往更受重视。《求是》文章提出，必须顺应新一