主业稳健增长，创新业务全面开花

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 海康威视 002415.SZ 公司研究 | 年报点评 事件：公司发布 21 年报及 22 年一季报。21 年营收和归母净利润分别为 814/168 亿元，分别增长 28%/26%。22Q1 营收 165 亿元，同比增长 18%，归母净利润 23 亿元，同比增长 5%，慢于营收增长主要系费用增速快于营收、汇兑损失等因素。 ⚫ 国内外主业快速增长：1）PBG 有望迎来拐点：政府部门过去几年投入较少，部分被推迟的需求让 22 年投入可能加大。截止 21 年底，海康已累计为政府用户提供 346类系统解决方案，广泛用于基层治理、疫情防控、交通安全、应急管理、国土资源等场景。感知融合赋能平台在 21 年应用于全国 19 个省 72 个地市近百个项目。2）EBG 持续赋能企业数字化转型：已与 1000 余家生态伙伴深入合作，共同开发 1.3 万多个智能应用。公司构建两大 EBG 平台：面向智慧园区的慧拼应用赋能平台和面向连锁型用户的云眸企业级 SaaS平台。慧拼平台广泛服务企业、化工、校园景区、产业等多行业园区用户。云眸在 21 年高速增长，已累计应用于超过 4 万办公场所、28万零售门店、60 万物流节点，服务于 416 万社区业主和 350 万学生家长，累计接入250 万台设备终端。此外，境外营收在复杂国际形势下增长 24%至 220 亿元。 ⚫ 产品和技术能力提升：海康逐步打造了从可见光扩展到远红外、X 光、毫米波等波段的全谱系感知技术平台，在售硬件设备型号近 3 万种，适应智能物联行业的订单零散、需求切换频繁、齐套性要求高等特点。在统一软件技术架构基础上，公司 21年软件开发效能显现，软件开发平台完善，助力区域软件定制开发能力。海康 AI 开放平台能力在 21 年从视觉拓展到声音分类、文字识别、数据智能等多模态，自主学习、编排平台等技术提高精度、降低使用门槛。 ⚫ 创新业务全面开花：创新业务 21 年营收接近翻倍至 123 亿元，营收占比超 15%，超10 亿元规模的创新业务数量从 20 年的 2 个增加到 21 年的萤石、机器人、汽车电子、微影和存储等 5 个。1）萤石智能产品包括家居摄像机、入户、控制和服务机器人等四大类。萤石云平台在 21 年末接入 1.59 亿台 IoT 设备，用户数量突破 9,000 万名，月活跃用户突破 3,500 万名。2）海康机器人公司 21 年营收翻倍至 27.6 亿元，在 21 年发布新一代移动机器人 AMR 架构平台“智能基座”和基于该平台的全新硬件产品，形成新的四大硬件产品系列，发布了第一代低代码应用开发平台，在汽车、电子、新能源行业广泛应用；机器视觉业务从 2D 拓展至 3D。公司在 1 月公告将投入 27 亿元用于机器人业务的产业化和制造基地建设。3）21 年汽车电子乘用车前装业务翻倍增长，新增定点项目数量翻倍，其中新增合同预期销售额较 20 年末翻两番。全自动泊车系统方案、舱内外视觉感知系统各取得了长城、吉利、长安等自主品牌十余个量产车型定点，也正式取得大众、沃尔沃、马自达、丰田等多个国际客户的平台化产品项目定点。4）海康慧影进入高门槛医疗视觉成像、多维感知、人工智能等领域，已有内窥镜、数字化手术室、数字化病房等产品。 ⚫ 我们预测公司 22-24 年每股收益分别为 2.13/2.58/3.07 元（原 22-23 年预测为2.23/2.66 元，根据年报小幅上调营收，下调毛利率预测），根据可比公司 22 年 28倍 PE 估值水平，对应目标价为 59.66 元，维持买入评级。 风险提示 ⚫ 宏观经济发展不及预期，海外业务发展不及预期，创新业务发展不及预期。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 63,503 81,420 98,940 118,445 139,481 同比增长(%) 10% 28% 22% 20% 18% 营业利润(百万元) 15,197 18,474 23,221 28,131 33,450 同比增长(%) 11% 22% 26% 21% 19% 归属母公司净利润(百万元) 13,386 16,800 20,099 24,339 28,932 同比增长(%) 8% 26% 20% 21% 19% 每股收益（元） 1.42 1.78 2.13 2.58 3.07 毛利率(%) 46.5% 44.3% 44.5% 44.6% 44.9% 净利率(%) 21.1% 20.6% 20.3% 20.5% 20.7% 净资产收益率(%) 27.1% 28.7% 26.6% 25.4% 25.5% 市盈率 28.1 22.4 18.7 15.5 13.0 市净率 7.0 5.9 4.3 3.6 3.1 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年04月15日） 39.93 元 目标价格 59.66 元 52 周最高价/最低价 70.44/36.39 元 总股本/流通 A 股（万股） 943,321/914,275 A 股市值（百万元） 376,668 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2022 年 04 月 17 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 1.34 -3.18 -17.33 -28.26 相对表现 2.96 -20.03 -5.58 -2.99 沪深 300 -1.62 16.85 -11.75 -25.27 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856 马天翼 021-63325888*6115 matianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518090001 唐权喜 021-63325888*6086 tangquanxi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070005 李庭旭 litingxu@orientsec.com.cn 韩潇锐 hanxiaorui@orientsec.com.cn 三季度保持较快增长，创新业务突出 2021-10-23 软硬件一体，机器人业务增长加速 2021-09-28 持续快速增长，加大研发投入 2021-07-24 主业稳健增长，创新业务全面开花 买入（维持） 海康威视年报点评 —— 主业稳健增长，创新业务全面开花 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 我们预测公司 22-24 年每股收益分别为 2.13/2.58/3.07 元（原 22-23 年预测