2021年年报点评：机载、弹载带动业绩增长，积极布局第二条产业曲线

1 中航证券研究所 首席分析师：张超 证券执业证书号：S0640519070001 邮箱：zhangchao@avicsec.com 分析师：宋博 证券执业证书号：S0640520090001 股市有风险入市须谨慎 智明达（688636.SH）2021 年年报点评：机载、弹载带动业绩增长，积极布局第二条产业曲线 中航证券研究所发布证券研究报告 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传真：010-59562637 行业分类：国防军工 2022 年 4 月 17 日 公司投资评级 买入 当前股价(2022.4.15) 82.22 目标价格 120.00 基础数据（2022.4.15） 上证指数 3211.24 总股本（百万股） 50.34 流通 A 股（百万股） 28.99 资产负债率（2021） 31.81% ROE（摊薄）（2021） 12.58% PE（TTM） 65.51 PB（LF） 4.67 公司近一年与沪深 300 走势对比图 资料来源：wind，中航证券研究所 ⚫ 事件：公司 2021 年营业收入 4.49 亿（+38.43%），归母净利润 1.12亿（+30.30%），扣非归母净利润 1.01 亿（+20.49%），毛利率 61.08%（-1.72pcts），净利率 24.81%（-1.55pcts）。 ➢ 投资要点： ⚫ 机载、弹载业务增长迅猛，带动业绩高速发展 成都智明达电子股份有限公司成立于 2002 年，深耕嵌入式计算机领域 20 余年，于 2021 年在科创版上市。公司主要为军工客户提供应用于机载、弹载、舰载、车载等领域的定制化嵌入式计算机产品、解决方案以及专业的一体化服务。 报告期内，公司营业收入 4.49 亿元（+38.43%），主要系“十四五”开局之年全面推进武器装备现代化建设，2021 年军费支出达到13553.43 亿，增速高达 6.8%，其中优化武器装备规模结构和发展新型武器装备是军费重点投向，政策的支持，带动行业景气度提升，下游需求旺盛，公司抓住发展机遇，积极开拓市场，获得了 167 个研发新项目，较上年增长 45%，同时报告期末在手订单达到 5.17 亿元（含口头订单），同比增长 29.57%。归母净利润 1.12 亿元（+30.30%），扣非归母净利润 1.01 亿元（+20.49%），剔除报告期内因股权激励而支付股份的 2616 万元费用后，归母净利润 1.34 亿元（+56.28%），增速大幅超越营收增速。毛利率 61.08%（-1.72pcts），虽有小幅下降，但仍保持在较高水平，主要系公司产品以定制化为主，毛利率较高。净利率 24.81%（-1.55pcts），略有下降，主要系报告期内公司除了支付股权激励费用，扩大经营规模、增加员工数量，销售产品结构变化等，导致营业成本增幅加大。 业务方面，公司所构建的嵌入式计算机模块和解决方案，主要应用于机载、弹载、舰载、车载和其他领域，其中机载、弹载分别占据66.62%和 14.30%的营收份额。报告期内机载和弹载领域发展迅猛，弹载产品营业收入 0.64 亿元，同比增速达到了 138.46%，我们认为主要系导弹具有消耗性的特点，在近年来地缘政治不稳定的扰动下，军队继续加强练兵备战和实战化演习以备不时之需，从而带动导弹需求量增加，为公司产品销售带来机会，同时也为公司收入结构优化提供了新的发力点；机载产品营业收入 2.99 亿元，同比增长 56.50%，我们认为主要系公司的机载产品主要应用于军机的航电系统，而航电系统是军机中价值量最高的部分，在“十四五”政策指引下，军机换装列装提速，带动公司产品销量和营收双重增长。 -40%0%40%80%120%160%智明达沪深300 2 中航证券研究所发布证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [智明达（688636.SH）公司点评报告] ⚫ 整体费用率小幅提升，公司高度重视研发投入 费用端来看，公司期间费用率为 38.83%（+4.53pcts），主要由管理费用和研发费用增加所致。其中研发费用率 21.06%（+3.75pcts），除了支付股权激励费用外，主要系公司持续增加研发投入，一方面大力扩充研发队伍，报告期内增加 65 名研发人员，增幅达到 28.51%，另一方面为了吸引和留住人才，研发员工薪酬较上年同期上涨 40.84%，研发薪酬合计占研发费用比例高达 69.51%；若不考虑计入的 1206.82 万元股权支付费用，则研发费用率为 18.37%（+1.06pcts），小幅提升，研发投入保持在较为稳定的水平。我们认为作为技术型企业，公司未来仍会持续加大研发费用的投入，其中研发人员增长率预计在 20%左右。 管理费用率 10.77%（+1.57pcts），主要系公司扩大经营规模，员工数量增加 107 人，叠加薪酬调整和股权激励费用支付，导致管理费用较去年增加 62.03%；销售费用率 6.61%（+0.08pcts），主要系公司市场拓展力度加大，随着订单的激增，售后服务所产生的费用也相应增加；财务费用率 0.40%（-0.86pcts），下降幅度明显，主要系报告期内公司归还了银行贷款，利息支出减少。 ⚫ 营运能力向好，经营现金流充沛 资产负债看，2021 年公司应收账款 3.01 亿，较 2020 年末提升 50.83%，主要系销售收入增加；存货2.38 亿元，同比提升 108.59%，由于销售订单增加，公司积极组织备货和生产，以应对下游需求的快速增长，我们认为另一方面原因是公司原材料已实现自主可控，自主研发生产带来库存的增加；公司目前没有出现过坏账情况，虽然由于行业特征回款周期较长，但随着国家政策的落实，回款趋势向好，资产负债率 31.81%（-6.53pcts），整体资产质量呈现良好发展态势。 现金流量端来看，公司经营活动现金流 0.67 亿（+135.13%），主要得利于公司营业收入增加，收到货款增加，同时现金回款率较上年同期有所提高。 ⚫ 突破原有产业布局，产品增长态势横向扩散 从产品和解决方案层面看，公司在武器装备中提供包括数据采集、信号处理、数据处理、通讯交换、接口控制、图像图形处理、大容量存储、高可靠电源多类型产品和链条式解决方案。在持续开拓市场的努力下，除了之前在营业收入中占比较高的接口控制和数据处理产品，图形图像和高速存储业务量也逐渐成长起来，为公司创造新的利润点。 在业务层面，公司在机载、弹载和车载方面均参与了多种重点型号的研制，并提供多种嵌入式计算机解决方案，分别为 100 多种、40 多种和 30 多种，由此看出公司在已布局领域强大的研发能力；在舰载领域也参与了重点型号并提供了多种嵌入式计算机解决方案。除了已经全面覆盖的应用场景，公司将力争突破星载嵌入式计算机市场，提高市场占有率。 ⚫ 增资铭科思微，促进产业链协同发展，为公司提供第二条增长曲线 报告期内，公司与成都铭科思微电子技术有限责任公司达成投资协议，以自有资金，向其增资177