2021年报点评：集团化布局成果丰硕；民用领域拓展初见成效

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 中科星图（688568.SH）2021 年报点评 集团化布局成果丰硕；民用领域拓展初见成效 2022 年 04 月 17 日 [Table_Summary]  事件：公司近期发布 2021 年报，全年实现营收 10.4 亿元，YoY +48.0%；归母净利润 2.2 亿元，YoY +49.4%；扣非净利润 1.5 亿元，YoY +22.0%。业绩表现基本符合此前市场预期。我们认为，公司拥有战略性产品布局，治理结构不断改善，数字地球与各行业应用的深度融合是业绩持续增长的驱动力。  外协成本同比增加 83%，毛利率有所下降。单季度看，营收规模逐季增加，公司 2021Q1~Q4 分别实现营收 1.0 亿元、2.3 亿元、2.5 亿元、4.6 亿元；分别实现归母净利润-0.05 亿元、0.21 亿元、0.38 亿元、1.66 亿元。全年综合毛利率 49.5%，同比降低 5.1ppt；净利率 23.3%，同比提升 1.7ppt。2019~2021年，公司毛利率由 59.4%降至 49.5%，主要原因是随业务扩张和传统领域扩大，公司承接了更多金额较大的合同，单一项目开发减少，外协成本增加。但净利率由 20.4%逐年改善至 23.3%，保持了稳中有升的态势。  深入开拓细分市场，发力布局民用领域。分产品看，1）GEOVIS 技术开发与服务收入 7.8 亿元，YoY +47.3%，占总收入比 75.3%，毛利率同比降低 7.1ppt至 50.1%；2）GEOVIS 软件销售与数据服务收入 0.9 亿元，YoY +119.3%，毛利率同比增加 14.3ppt 至 75.6%；3）GEOVIS 一体机收入 0.5 亿元，YoY -37.0%，毛利率同比增加 5.3ppt 至 57.8%；4）系统集成收入 1.2 亿元，YoY +143.4%，毛利率同比降低 2.0ppt 至 21.2%。2021 年，公司完成星图空间、星图测控、星图维天信、星图智慧、星图地球、星图防务 6 家子公司的筹建，成功实现了集团化变革。公司一直以特种领域业务为主，当前正大力拓展民用业务。智慧政府全年实现营收 2.4 亿元，YoY +105.7%，拓展初见成效，未来将持续加大力度。  研发投入加大；经营性现金流改善明显。2021 年，公司期间费用率同比增加 0.6ppt 至 31.8%。具体看，1）管理费用率 9.4%，同比增加 0.7ppt；2）销售费用率 9.6%，同比减少 0.3ppt；3）财务费用率-0.9%，同比减少 0.8ppt；4）研发费用率 13.7%，同比增加 1.0ppt。2021 年末，5）应收账款及票据 6.0 亿元，较年初增加 76.5%；6）预付款项 0.9 亿元，较年初增加 73.8%，系公司在手订单增加所致；7）存货 1.7 亿元，较年初增加 68.5%，系在产品增加所致。公司 2021 年经营活动净现金流 1.7 亿元，YoY +110.1%，系公司加大应收款项催收力度，强化日常资金管控所致。  投资建议：公司目前已形成六大业务板块，为长期业绩增长打下战略结构基础。公司将发挥自身在特种领域的优势，大力拓展民用领域业务。我们预计公司2022~2024 年归母净利润分别为 3.1 亿元、4.4 亿元、6.1 亿元，当前股价对应2022~2024 年 PE 为 43x/31x/22x。我们考虑到公司的成长弹性和治理改善空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：行业拓展不及预期；竞争格局加剧等。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1040 1451 2014 2783 增长率（%） 48.0 39.5 38.8 38.2 归属母公司股东净利润（百万元） 220 313 439 607 增长率（%） 49.4 42.2 40.2 38.2 每股收益（元） 1.00 1.42 2.00 2.76 PE 61 43 31 22 PB 9.1 7.4 6.0 4.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2022 年 04 月 15 日收盘价） [Table_Invest] 推荐 首次评级 当前价格： 60.92 元 [Table_Author] 分析师： 尹会伟 执业证号： S0100521120005 电话： 010-85127667 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 分析师： 吕伟 执业证号： S0100521110003 电话： 021-80508288 邮箱： lvwei_yj@mszq.com 研究助理： 孔厚融 执业证号： S0100122020003 电话： 010-85127664 邮箱： konghourong@mszq.com 中科星图(688568)/国防军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCEDETAIL] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 1040 1451 2014 2783 成长能力（%） 营业成本 525 717 979 1337 营业收入增长率 48.03 39.50 38.84 38.16 营业税金及附加 2 3 4 6 EBIT 增长率 34.96 29.88 51.21 47.13 销售费用 100 136 183 247 净利润增长率 49.41 42.19 40.15 38.23 管理费用 98 132 178 241 盈利能力（%） 研发费用 142 190 259 347 毛利率 49.48 50.55 51.38 51.97 EBIT 210 272 412 606 净利润率 23.30 22.20 22.41 22.42 财务费用 -9 -4 -4 -5 总资产收益率 ROA 9.32 11.16 12.46 13.53 资产减值损失 -20 -20 -20 -20 净资产收益率 ROE 15.36 17.92 20.08 21.72 投资收益 4 4 4 4 偿债能力 营业利润 203 290 429 616 流动比率 3.02 3.12 3.03 2.99 营业外收支 59 59 59 59 速动比率 2.39 2.41 2.28 2.20 利润总额 262 348 488 674 现金比率 1.51 1.57 1.57 1.53 所得税 20 26 36 50 资产负债率（%） 37.41 35.84 36.06 35.87 净利润 242 322 451 624 经营效率 归属于母公司净利润 220 313 439 607 应收账款周转天数 208.36 166.69 133.35 12