2021年年报点评：阳极产品量价齐升推升利润，战略延伸发力新型碳材料领域

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年04月17日买 入索通发展（603612.SH）-2021 年年报点评阳极产品量价齐升推升利润，战略延伸发力新型碳材料领域核心观点公司研究·财报点评有色金属·金属新材料证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cnS0980520040001S0980520040005基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价20.00 元总市值/流通市值9200/8600 百万元52 周最高价/最低价34.43/14.76 元近 3 个月日均成交额232.36 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《索通发展-603612-2021 年业绩预告点评：全年维持高盈利景气周期，预焙阳极产能稳步扩张》 ——2022-01-24《索通发展-603612-2021 年三季报点评：21Q3 利润保持平稳，索通云铝二期项目启动》 ——2021-10-28《索通发展-603612-2021 年中报预告点评：Q2 利润超预期，索通云铝项目提前建成》 ——2021-07-17《索通发展-603612-2020 年年报&2021 年一季报点评：盈利能力保持高水平，新项目建设稳步推进》 ——2021-04-29《索通发展-603612-2020 年业绩预增公告点评：全年业绩超预期，公司迎北铝南移的战略机遇期》 ——2021-01-29公司发布 2021 年年报：全年实现营收 94.58 亿元，同比+61.65%；实现归母净利润 6.20 亿元，同比+189.64%，略超此前预告中 5.6-6.0 亿元的指引范围；实现扣非归母净利润 6.14 亿元，同比+193.47%，也是略超此前预告中5.6-6.0 亿元的指引范围。公司在 21Q4 实现营收 28.50 亿元，同比+57.45%，环比+6.26%；实现归母净利润 1.46 亿元，同比+50.64%，环比-19.78%；实现扣非归母净利润 1.44 亿元，同比+38.41%，环比-21.31%。预焙阳极销量较上年度稳步增加。2021 年公司预焙阳极(含试生产自产产量)206.87 万吨，同比+9.18%，OEM 产量 0.61 万吨；销售预焙阳极 202.49万吨，同比+5.00%，其中出口销售 64.31 万吨，同比+11.55%；国内销售 138.18万吨，同比+2.21%。产量增长主要是得益于索通云铝一期项目在年中提前进行试生产，年末项目正式转固。索通云铝二期建设稳步推进，预计今年下半年投产。索通云铝一期年产 60万吨项目于 2021 年底实现转固，二期 30 万吨产能于 2021 年 9 月 1 日开工建设，预计 2022 年下半年建成投产，届时公司总产能将达到 282 万吨/年。另外在各项条件具备的情况下，索通豫恒年产 35 万吨项目有望于今年启动，投产后公司预焙阳极建成产能将达到 317 万吨。在国内”北铝南移”以及国外铝厂配套预焙阳极厂面临更新换代的背景下，公司有望凭借上市企业平台优势，通过多渠道融资，新建产能或横向并购存量产能，在未来五年内每年至少有 60 万吨产能释放，五年后总产能预计将达到 500 万吨。首次提出“C+战略”，有望通过战略延伸发力新型碳材料领域。公司为充分发挥在石油焦领域的采购优势，抓住新能源产业链发展机遇，决定在甘肃省嘉峪关市嘉北工业园区投建年产 20 万吨锂离子负极材料一体化项目首期 5万吨项目。碳负极材料与铝用预焙阳极在生产原料、生产设备、生产工艺等方面有较强的联系和相通之处，公司将根据嘉峪关索通低碳产业园区推进情况，加快 770 兆瓦光伏项目、20 万吨锂电池负极首期 5 万吨项目建设进度。风险提示：项目建设进度不达预期，阳极产品产销量不达预期。投资建议：维持 “买入”评级。预计公司 2022-2024 年营收分别为 148.08/168.15/175.65 亿元，同比增速56.6%/13.6%/4.5%，归母净利润分别为 7.36/8.23/8.53 亿元，同比增速18.8%/11.7%/3.7%，摊薄 EPS 分别为 1.60/1.79/1.85 元，当前股价对应 PE分别为 12/11/11X。考虑到公司是国内商用预焙阳极领域唯一的上市公司，通过新建产能或并购存量产能，产能有望实现快速扩张，提升市场占有率和行业话语权，另外公司有望依托在石油焦领域的采购优势，实现在新型碳材料领域的突破，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)58519458148081681517565(+/-%)33.8%61.7%56.6%13.6%4.5%净利润(百万元)214620736823853(+/-%)147.6%189.6%18.8%11.7%3.7%每股收益（元）0.491.351.601.791.85EBITMargin9.9%12.6%10.5%10.5%10.5%净资产收益率（ROE）5.8%13.7%14.6%14.7%13.8%市盈率（PE）40.514.812.511.210.8EV/EBITDA13.710.38.57.87.3市净率（PB）2.372.041.831.641.48资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2 2021 年实现归母净利润约 6.20 亿元，预焙阳极产量约 207 万吨公司发布 2021 年年报：全年实现营收 94.58 亿元，同比+61.65%；实现归母净利润 6.20 亿元，同比+189.64%，略超此前预告中 5.6-6.0 亿元的指引范围；实现扣非归母净利润 6.14 亿元，同比+193.47%，也是略超此前预告中 5.6-6.0 亿元的指引范围。公司在 21Q4 实现营收 28.50 亿元，同比+57.45%，环比+6.26%；实现归母净利润 1.46 亿元，同比+50.64%，环比-19.78%；实现扣非归母净利润 1.44 亿元，同比+38.41%，环比-21.31%。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理公司经营业绩实现大幅度增长，主要受益于：1)产能规模优势凸显，集中化、全球化采购以及内部精益化管理水平持续提升，使得降本增效成果显著，单位成本更具竞争力，盈利能力逐步提高。2)预焙阳极销量较上年度稳步增加。2021 年公司预焙阳极(含试生产自产产量)206.87 万吨，同比+9.18%，OEM 产量 0.61 万吨；销售预焙阳极 202.49万吨，同比+5.00%，其中出口销售 64.31 万吨，同比+11.55%；国内销售 138.18万吨，同比+2.21%。产量增长主要是得益于索通云铝一期项目在年中提前进行试生产，年末项目正式转固。图3：公司预焙阳极产能快速提升图