国内线控龙头，未来向线控底盘迈进

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 56.43 元 目标价格（ 人民币）：76.00 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 4.08 已上市流通 A 股(亿股) 4.07 总市值(亿元) 230.49 年内股价最高最低(元) 84.97/27.86 沪深 300 指数 4189 上证指数 3211 陈传红 分析师 SAC 执业编号：S1130522030001 chenchuanhong＠gjzq.com.cn 江莹 联系人 jiangying2＠gjzq.com.cn 国内线控龙头，未来向线控底盘迈进 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,042 3,492 4,600 5,838 7,655 营业收入增长率 -3.63% 14.81% 31.71% 26.93% 31.12% 归母净利润（百万元） 461 505 620 850 1,167 归母净利润增长率 14.93% 9.33% 22.80% 37.27% 37.20% 摊薄每股盈利（元） 1.129 1.235 1.517 2.082 2.856 每股经营性现金流净额 1.43 1.06 1.12 1.86 2.59 净资产收益率 17.13% 14.43% 14.85% 17.02% 18.97% 市盈率（倍） 30.30 56.35 34.75 25.32 18.45 市净率（倍） 5.19 8.13 5.16 4.31 3.50 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑  芯片荒带来国产替代机会，公司技术领跑优享行业红利。EHB 制动能量回收率高（提高续航里程 20%+），响应速度快（150 毫秒内完成主动制动），且能满足智能驾驶执行需求。传统制动单价约 1000 元，EHB 约 2000 元。  1、芯片荒，国产替代持续推进：与国外企业相比，国内厂商 1）定制化成本低：国外企业开发费用达千万元；2）技术开放度高：随底盘域集成的推进，主机厂更偏向于开放度更高的国内企业及使用同家企业供 EHB+ ABS /ESC 方案。目前芯片荒，我们预计车用芯片供需紧张局面将持续到 2023年。考虑到供应链安全，客户倾向采用国内厂商。制动系统厂商和主机厂合作开发需一年半左右，后期更换供应商概率小。  2、国内首家 one box 量产企业，向线控底盘迈进：线控制动升级需要技术积累，公司掌握了 ABS/ESC 等核心技术，具备产品集成与升级的能力，也是国内稀缺的线控制动供应商。21 年公司新增定点项目 160 项（EPB 项目83 个，WCBS 项目 11 个），预计年均收入近 25 亿元，计划 22 年将新增年产 30 万套 WCBS、30 万套 ESC620、50 万套 EPB 卡钳等产品。我们预计22 年电控收入 22 亿元，yoy+76%；毛利 5.8 亿元，yoy+86%，对应毛利率26%。此外，公司收购万达切入线控转向，向线控底盘迈进。  开拓海外市场，品类拓张助力轻量化业务增长。21 年，公司实现全资控股威海伯特利及威海萨伯，配套上汽通用、通用等。公司墨西哥工厂的 400 万件轻量化零部件项目将达产，预计年均销售 4.9 亿元。目前公司主要产品为铸铝转向节，未来计划开拓副车架等产品，增厚业绩，预计 22 年机械制动收入 22 亿元，yoy+6%；毛利 5 亿元，yoy+9%，对应毛利率 23%。 投资建议  作为国内稀缺的线控厂商，公司技术积累深厚，将受益于高价值量的线控产品的销量增加。因此我们预计 22-24 年公司净利润分别为 6.2、8.5、11.7 亿元，并给予公司 2022 年 PE 50 倍，目标市值 310 亿元，目标价 76 元/股，给予 “增持”评级。 风险提示  国内外汽车销量不及预期；制动系统等部件国产化进展不及预期；公司客户拓展不及预期；公司海外业务业绩不及预期。 010020030040050060070080025.4236.1346.8457.5568.2678.97210416210716211016220116人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 伯 特 利 沪深300 2022 年 04 月 16 日 新能源与汽车研究中心 伯 特 利 (603596.SH) 增持（首次评级） 公司深度研究 证券研究报告 公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 刹车制动龙头，受益于底盘智能化推进 ...........................................................3 电动化+智能化推进线控制动渗透，公司技术领跑迎国产替代 .........................4 驻车制动：EPB 市场搭载率提升，国产替代渗透加速..................................4 行车制动：从机械到线控，电动化+智能化推进产品迭代 .............................6 行车制动：EHB 价值翻倍提升，自主品牌技术突破开启替代 .......................8 行车制动：国内首家 one box 量产企业，技术互相支撑保障产品升级..........9 轻量化：品类拓展+海外客户开拓，推动公司业务增长 ..................................10 盈利预测与投资建议 .....................................................................................12 盈利预测 ...................................................................................................12 投资建议及估值.........................................................................................13 风险提示 ......................................................................................................13 图表目录 图表 1：公司业绩与汽车销量（左轴：亿元，右轴：万辆） ............................3 图表 2：整体及分业务毛利率..........................................................................4 图表 3：公司期间费用比率（%） ............................................................