电力环保碳中和周报：绿电重点公司2021业绩回顾，燃料电池汽车实现高增

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 公用事业 2022 年 04 月 17 日 绿电重点公司 2021 业绩回顾 燃料电池汽车实现高增 看好 ——申万电力环保碳中和周报(22/04/11~22/04/15) 证券分析师 刘晓宁 A0230511120002 liuxn@swsresearch.com 郑嘉伟 A0230518010002 zhengjw@swsresearch.com 查浩 A0230519080007 zhahao@swsresearch.com 王璐 A0230516080007 wanglu@swsresearch.com 邹佩轩 A0230520110002 zoupx@swsresearch.com 研究支持 蔡思 A0230121090006 caisi@swsresearch.com 联系人 戴映炘 (8621)23297818×转 daiyx@swsresearch.com 本期重要信息回顾： ➢ 绿电： 受 2021 年下半年以来煤炭极端供需矛盾影响，火电公司 2021 年普遍迎来上市以来最大幅度亏损。近期华能国际、华电国际、华润电力、中国电力、龙源电力、三峡能源等电力龙头纷纷披露 2021 年业绩，火电公司普遍出现历史极值亏损，绿电公司以及火电公司绿电业务均迎来高速发展，板块之间呈现极度分化。火电转型公司代表华能国际、华电国际 2021 年分别亏损 102.64 亿元、49.65 亿元，中国电力亏损 5.16 亿元，华润电力盈利 13.02 亿元（同比减少 79%）；火电单 GW 亏损额度整体在 1.5-2 亿元之间，受机组位置等关系影响，部分公司出现现金流亏损。 从经营数据看，受益于 2021 年全社会用电需求同比增长 10%，创近 10 年高点，龙头公司煤电利用小时数均实现大幅增长，华润电力、中国电力、华能国际和华电国际分别同比增加 139、326、429 和 506 小时；受益四季度上网电价允许上浮，龙头公司 2021 年全年煤电平均上网电价同比涨幅在 4-7%之间，华能国际2022 年一季度电价同比涨幅达到 19%。煤价上涨系火电业务巨亏的关键，与之前几年相反，2021 年整体来看东南沿海机组占比高、进口煤占比较高的公司煤价涨幅居前，坑口电站占比较高的公司煤价涨幅较低。 绿电业务持续高增长，2022 年向好趋势有望延续。与火电极值亏损相反，2021 年绿电基本面持续向好，中国电力、华润电力、华能国际、三峡能源新能源发电量同比增速均超过 40%，龙源电力达到 17.44%。业绩上，上述五家公司全年绿电分部归母净利润增速分别达到 51%、99.68%、60%（预估值）、56%和 28.7%，由于风况较好，整体业绩超出我们预估值约 10%。 水电业绩整体平稳，中国核电业绩大超预期。受来水偏枯、上游电站投产期蓄水等因素影响，2021 年水电龙头发电量略有下滑，长江电力通过投资收益增加、财务费用减少、折旧减少等因素实现业绩微增，华能水电受益云南省市场化电价提升，在发电量下滑拖累下归母净利润逆势增长 20%。中国核电 2021 年业绩同比增长 34.1%，受益于市场化电价上涨，2022 年一季度同比增长 58%～69%，大超市场预期的 30%-40%涨幅，低碳转型背景下核电+新能源值得关注。 3 月全社会用电量同比增长 3.5%，1-3 月累计 5%。4 月 14 日国家能源局发布 3 月份全社会用电量等数据，3 月份全社会用电量同比增长 3.5%，其中第一、二、三产业和城乡居民分别同比增长 12.3%、2.3%、4.0%和 8.8%。1-3 月全社会用电量累计同比增长 5.0%，其中第一、二、三产业和城乡居民分别同比增长12.6%、3.0%、6.2%和 11.8%。 ➢ 环保： 随着国家对氢能行业的明确定性，2022 年一季度燃料电池汽车产销分别实现高增，氢能行业景气度维持。2022 年 4 月 11 日，中国汽车工业协会公布 2022 年一季度全国汽车产销数据， 其中燃料电池汽车产销分别为 855 辆和 367 辆，同比分别增长 763.64%和 391.33%。从分拆一季度燃料电池汽车产销数据来看，3月份产销数据表现最为强劲，分别为 500 辆和 367 辆，1 月和 2 月数据亦不弱，表明燃料电池汽车产销已经进入了稳定期，脱离了以往受短期订单影响的情况。我们认为目前一季度的产销数量已经占 2021 年全年的 46%，排除 4 月份疫情的影响，2022 年全年产销将有望实现快速增长。 公用事业重点标的：1）火电转型：中国电力、内蒙华电、华润电力、粤电力 A、华能国际、福能股份；2）纯新能源公司：三峡能源、龙源电力、南网能源、晶科科技；3）水电核电：长江电力、华能水电、国投电力、川投能源、黔源电力、中国核电、中国广核；4）电网及综合能源：三峡水利、国网信通、涪陵电力。 环保重点标的：氢能源首推冰轮环境；生物柴油首推国内绝对龙头卓越新能；危废资源化推荐高能环境、浙富控股；生活垃圾焚烧推荐光大环境、瀚蓝环境、伟明环保，同时我们近期深度报告梳理三峡集团牵头长江大保护，万亿投资带动产业链景气度提升，推荐纳川股份、中持股份、力合科技，建议关注沃顿科技。 风险提示：煤电电价变动不及预期 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 股票报告网 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共12页 简单金融 成就梦想 1、绿电：火电极值亏损，绿电高歌猛进 1.1 重点公司 2021 年报业绩回顾 重点公司 2021 年报业绩回顾：火电极值亏损，绿电高歌猛进。受 2021 年下半年以来煤炭极端供需矛盾影响，火电公司 2021 年普遍迎来上市以来最大幅度亏损。近期华能国际、华电国际、华润电力、中国电力、龙源电力、三峡能源等电力龙头纷纷披露 2021 年业绩，火电公司普遍出现历史极值亏损，绿电公司以及火电公司绿电业务均迎来高速发展，板块之间呈现极度分化。 表 1：重点公司 2021 年全年及四季度业绩情况（亿元人民币） 2020 2021 yoy 2020Q4 2021Q4 yoy 粤电力 A 17.5 -31.5 1.8 -29.3 建投能源 9.2 -22.0 1.0 -14.6 上海电力 8.9 -19.0 -3.2 -22.9 华能国际 45.6 -102.6 -45.7 -110.5 华电国际 41.8 -49.7 5.5 -65.9 中国电力 17.1 -5.2 华润电力 63.8 13.0 -79.6% 中广核新能源 10.6 11.8 11.4% 三峡能源 36.1 56.3 56.0% 8.0 16.4 104.6% 龙源电力 49.8 64.0 28.7% 10.8 13.5 24.9% 吉电股份 4.8 4.5 -5.8% 0.5 -2.3 中国核电 60.0 80.4 34.1% 10.9 15.3 40.7% 中国广核 95.6 9