新能源热管理盈利比重提升，整体盈利能力将改善

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 银轮股份 002126.SZ 公司研究 | 年报点评 ⚫ 业绩符合预期。2021 全年营收 78.16 亿元，同比增长 23.6%，归母净利润 2.20 亿元，同比下滑 31.5%，扣非归母净利 2.08 亿元，同比下滑 20.2%；四季度营收19.85 亿元，同比增长 9.3%，环比增长 11.7%；归母净利润 0.05 亿元，同比下滑89.1%，环比下滑 88.5%；扣非归母净利 0.23 亿元，同比增长 14.7%，环比下滑19.8%。2021 年公司受大宗材料涨价、出口运费上涨、新能源研发费用增加等因素综合影响，盈利能力承压较大；4 季度归母净利润同环比大幅下滑主要系公司计提商誉减值影响 2544.34 万元，计提股份支付费用影响 2085.57 万元。2021 年公司拟向股东分红每股 0.08 元。 ⚫ 毛利率短期承压，费用率改善。2021 年 4 季度毛利率 19.7%，同比下降 2.3 个百分点，环比增加 0.3 个百分点；全年毛利率 20.4%，同比下降 3.5 个百分点，毛利率同比下降预计主要系原材料价格上涨、出口运费上涨等所致。 2021 全年期间费用率同比下降 1.5 个百分点，其中销售费用率同比下降 0.4 个百分点，管理费用率同比下降 0.7 个百分点，财务费用率同比下降 0.3 个百分点。2021 全年经营活动现金流净额 3.75 亿元，同比下滑 17.9%。 ⚫ 新能源热管理布局逐步完善，培育工业领域新增长点。公司持续加大新能源汽车热管理领域的研发投入，逐步形成“1+3+N”的产品布局，具备从单品、集成模块到新能源热管理系统的全面配套能力，是全球新能源热管理产品种类最全的供应商之一。2021 年公司新能源业务收入 8.38 亿元，营收占比大幅提升至 10.7%（2020 年新能源业务营收占比 4.6%），并获得北美新能源标杆车企空调箱、国内新势力前端模块及热管理集成模块、沃尔沃电池冷却板及冷却模块、宁德时代电池冷却板等多个新能源配套项目。据公司公告，公司 2021 年取得 141 个新项目，达产后预计新增年销售收入约 41.17 亿元，其中新能源业务占比约 48.7%，贡献年销售收入约20.04 亿元。随着公司新能源业务订单持续放量，2022 年新能源业务占比有望进一步提升，成为公司营收及盈利重要支柱。此外，公司积极开拓工业领域蓝海市场，围绕地热、储能、特高压等展开提前布局，为公司发展培育战略性盈利增长点。 ⚫ 略调整收入及毛利率等，预测 2022-2024 年 EPS 0.51、0.67、0.90 元（原 22-23年 0.52、0.69 元），按 22 年进行估值，可比公司为汽车热交换器及新能源车产业链相关公司，可比公司 22 年 PE 平均估值 24 倍，目标价 12.24 元，维持买入评级。 风险提示 尾气后处理配套量低于预期、新能源车热管理系统配套量低于预期、热交换器配套量低于预期。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 6,324 7,816 9,542 11,674 14,044 同比增长(%) 14.6% 23.6% 22.1% 22.3% 20.3% 营业利润(百万元) 430 291 522 691 923 同比增长(%) 7.3% -32.3% 79.3% 32.4% 33.5% 归属母公司净利润(百万元) 322 220 403 535 714 同比增长(%) 1.2% -31.5% 83.1% 32.5% 33.6% 每股收益（元） 0.41 0.28 0.51 0.67 0.90 毛利率(%) 23.9% 20.4% 21.3% 21.6% 22.0% 净利率(%) 5.1% 2.8% 4.2% 4.6% 5.1% 净资产收益率(%) 8.4% 5.3% 9.0% 11.1% 13.2% 市盈率 20.9 30.6 16.7 12.6 9.4 市净率 1.7 1.5 1.5 1.3 1.2 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年04月15日） 8.5 元 目标价格 12.24 元 52 周最高价/最低价 14.41/8.05 元 总股本/流通 A 股（万股） 79,212/76,231 A 股市值（百万元） 6,733 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2022 年 04 月 16 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -2.07 -15.5 -35.06 -14.23 相对表现 -0.45 -32.35 -23.31 11.04 沪深 300 -1.62 16.85 -11.75 -25.27 姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩 yuanjunxuan@orientsec.com.cn 拟实施股票期权计划彰显发展信心，预计新能源热管理收入比重将提升 2022-03-09 预计 4 季度盈利将环比改善，新能源热管理盈利比重有望快速提升 2021-10-27 系统集成模块获得项目定点，预计新能源热管理收入将倍数增长 2021-08-29 新能源热管理盈利比重提升，整体盈利能力将改善 买入（维持） 银轮股份年报点评 —— 新能源热管理盈利比重提升，整体盈利能力将改善 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值比较 数据来源：朝阳永续、东方证券研究所 公司代码最新价格(元)每股收益（元）市盈率2022年4月15日 2020A2021E2022E2023E2020A2021E2022E2023E三花智控 00205015.730.410.470.630.8038.6333.5524.9219.61旭升股份 60330528.330.740.921.411.8938.0530.6520.0514.99拓普集团 60168950.140.570.921.492.0187.9654.3233.5924.90腾龙股份 6031589.890.440.450.680.8422.2521.9814.5411.77新泉股份 60317927.690.690.761.291.8140.2836.5421.5415.33双环传动 00247219.010.070.420.701.00288.4745.2727.1019.06克来机电 60396016.790.500.290.641.2833.9157.9626.2413.14保隆科技 60319735.930.881.311.662.0840.7627.