精研科技(300709)折叠屏手机加速放量，业绩开启新增长极

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2022 年 04 月 15 日 证 券研究报告•公司研究报告 买入 （ 首次） 当前价： 32.85 元 精研科技（300709） 电 子 目标价： 58.80 元（6 个月） 折叠屏手机加速放量，业绩开启新增长极 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王谋 执业证号：S1250521050001 电话：0755-23617478 邮箱：wangmou@swsc.com.cn 联系人：徐一丹 电话：021-58351908 邮箱：xyd@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.55 流通 A 股(亿股) 1.23 52 周内股价区间(元) 27.58-61.0 总市值(亿元) 50.98 总资产(亿元) 35.81 每股净资产(元) 15.06 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  投资逻辑：公司是全球 MIM 行业的龙头企业，在 MIM 领域拥有突出的技术优势、领先的产能市占率，以及深度、稳定合作的客户基础。1）中短期：受益于终端需求放量，未来三年折叠屏手机铰链和可穿戴设备 MIM件收入复合增速达 50%；2）长期：公司发力传动和散热业务，未来三年收入复合增速有望超 100%，打开新的成长曲线。  折叠屏手机：市场加速放量，公司作为铰链 MIM件核心供应商有望直接受益。1）行业层面：受益于产品性能升级、价格下沉，2021 年全球折叠机出货实现爆发式增长，同比+264%，预计 2023 年有望达 2800 万台，渗透率将从 2020年的 0.18%提升至 2.5%以上。随着 U型铰链结构向水滴型升级，未来铰链 MIM件单机用量和价值量或将明显提升，预计 2023 年折叠屏手机铰链、铰链 MIM件市场规模有望超 70、20 亿元，均实现超 3 倍的增长。2）公司层面：目前折叠屏手机市场 S 客户一家独大，份额高达 9成。公司是 S 客户铰链 MIM 件的主供，2022 年 S 客户出货量持续高增长将为公司业绩贡献重要增量。H客户折叠机产品随着迭代优化，出货有望加速放量，叠加公司份额提升，亦将增厚公司业绩。小米、荣耀、ov等也在积极布局折叠机领域，公司积极在其铰链 MIM 件供应链中开拓新项目，未来有望打开新的增量空间。目前，公司积极参与折叠机铰链组装环节，其铰链供应单机价值量将进一步提升。  可穿戴：MIM 工艺更契合可穿戴设备零件的需求，终端放量为公司注入长期增长动能。1）行业层面：目前安卓系手表采用 MIM 件较多，A 品牌手表也逐步向MIM 切入；此外，XR 头显中诸多零件亦采用了 MIM 工艺。我们认为未来可穿戴设备中 MIM 工艺渗透率提升、单机用量增加将成为行业趋势，预计至 2023年可穿戴设备 MIM 件的潜在市场规模约达 40+亿元。2）公司层面： 在 A 客户手表目前存在 MIM 工艺逐渐向外观件渗透的趋势，MIM 件单机价值量有望大幅提升；安卓系手表方面，伴随 H 客户缺芯问题好转，手表出货增速或将逐步回升，叠加公司份额增加，公司手表类产品有望迎来量价齐升。此外，公司已切入部分 VR设备供应链，随着终端蓝海市场加速放量，未来有望长期为公司贡献业绩增量。同时，公司积极在可穿戴产品 MIM 件推进材料创新，单价和毛利率有望提升、进一步提振公司整体盈水平。  传动和散热：积极向传动和散热两个千亿级市场拓展，有望打开新的成长曲线。1）传动业务：公司未来将聚焦于价值量、附加值较高的传动产品，积极拓宽传动产品应用边界，向智能家居、新能源车等高成长性的领域发力。公司向下游组件延伸，布局折叠屏手机铰链组装业务，2022年转轴组装业务量产有望落地，将为传动业务贡献核心增量。2）散热业务：紧跟 5G、汽车电动化发展增扩散热需求的趋势，公司打入千亿散热市场、产品向下游散热模组延伸，未来有望向新能源车、服务器、基站等方向发力。目前，公司散热业务处于收入体量小、增速高的阶段，预计未来两年该业务有望实现翻倍增长。 -20%2%23%44%65%86%21/421/621/821/1021/1222/222/4精研科技 沪深300 股票报告网 请务必阅读正文后的重要声明部分  盈利预测与投资建议：我们认为中短期公司业绩高速增长具有较高的确定性，预计 2022-2024 年公司归母净利润复合增速有望达 44.7%。考虑到公司在折叠屏铰链供应链中的核心份额优势，是国内稀有的、率先布局铰链组装业务且具备量产能力的 MIM 厂商，我们给予公司一定的估值溢价，给予公司 2022 年 30倍 PE，对应目标市值约为 91亿元，对应目标价格约 58.8元。首次覆盖，给予公司“买入”评级。  风险提示：折叠屏手机出货量不达预期；MIM 工艺渗透情况不达预期；传动和散热业务拓展情况不达预期；子公司业务整合和协同效果不达预期；行业竞争加剧导致份额收窄、产品价格下行。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2404.11 3367.74 4362.17 5398.55 增长率 53.70% 40.08% 29.53% 23.76% 归属母公司净利润（百万元） 183.90 303.61 424.08 557.37 增长率 29.64% 65.10% 39.68% 31.43% 每股收益 EPS（元） 1.18 1.96 2.73 3.59 净资产收益率 ROE 6.92% 11.44% 14.04% 15.95% PE 28 17 12 9 PB 2.18 1.93 1.69 1.46 数据来源：Wind，西南证券 股票报告网 公 司研究报告 / 精 研 科技（300709） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 公司概况： MIM 领域龙头企业，零件和组件协同并进 ................................................................................................................... 1 1.1 基本介绍：积极拓宽业务边界，强化产业链纵横向协同 ......................................................................................................... 1 1.2 主营业务：发力拓展产品应用边界，立足零件向组件延伸 .........................................................................................