恒玄科技(688608)强调音视频SoC定位，关注新品升级

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 恒玄科技(688608 CH) 强调音视频 SoC 定位，关注新品升级 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 206.00 2022 年 4 月 16 日│中国内地 半导体 21 业绩符合预告预期（4.10 亿元），优化产品结构推动业绩增长 恒玄科技发布 21 业绩：实现营收 17.65 亿元（yoy：+66%），归母净利润4.08 亿元（yoy：+106%），扣非归母净利润 2.94 亿元（yoy+72%）。其中4Q21 营收 5.34 亿元（yoy：+36%，qoq：+7%），归母净利润 1.14 亿元（yoy：+40%，qoq:+8%）。业绩提升主要得益于 TWS 耳机及智能音箱出货量快速增长。公司新产品智能手表芯片量产上市，有望为今年带来明显增量贡献。考虑到下游需求放缓，下调 22/23/24E 归母净利润至 6.17/8.75/12.11 亿元，参考可比公司 Wind 一致预期 33x 22E PE，考虑到公司 22-24 年仍处于快速增长期，给予 40x 22E PE，对应目标价 206 元，维持“买入”评级。 21 业绩回顾：蓝牙芯片出货量快速增长，毛利率短期承压 21 年公司普通蓝牙和智能蓝牙营收分别为 4.71/9.40 亿元（yoy：+41/72%），产品结构持续优化；普通/智能蓝牙产品毛利率分别为 35.69/42.88%（yoy：+0.94pct/-3.46pct），毛利率下滑主要由于成本上涨而公司未向下游传导。其他产品营收（主要为智能家居 Wi-Fi SoC）3.55 亿元（yoy：+96.65%），毛利率 24.60%（yoy：-3.46pct），公司毛利率变动亦受到智能家居收入占比提升影响。整体来看 4Q21 毛利率已逐步企稳，今年有望保持稳定。 22 年展望：TWS 品牌升级趋势不改，手表及智能家居产品贡献加大 22 年全球 TWS 耳机出货量增速放缓，但品牌替代白牌趋势仍然持续，公司新款旗舰芯片采用 12nm 工艺，竞争力加强，市占率有望进一步提高。智能手表方面，公司目前已顺利导入小米、VIVO、华为等客户，有望为今年带来显著增量，第二代智能手表单芯片方案亦将在今年推向市场，ASP 有望大幅提升。公司智能家居应用从智能音箱拓展至智能家电等领域，高增可期。 战略定调：从智能音频 SoC 到智能音视频 SoC，打开长期增长空间 公司首次在年报中明确智能音视频 SoC 定位，未来除了发挥自身在音频领域的技术优势以外，将围绕计算、音视频、无线连接等方面强化综合 SoC能力。智能音视频 SoC 架构更加复杂，今年公司将进一步扩张人才队伍，以支持长期产品的研发。2H22 公司智能手表单芯片方案（自研 MCU）及Wi-Fi6 产品即将面世，公司 SoC 产品力将进一步增强。 给予目标价 206 元，维持“买入”评级 TWS、智能手表、智能家居共同发力，我们预计公司 22/23/24E 归母净利润为 6.17/8.75/12.11 亿元。参考可比公司 Wind 一致预期 33x 22E PE，考虑到公司未来三年仍处于快速增长期，我们给予 40x 22E PE，对应目标价206 元人民币（前值：333 元），维持“买入”评级。 风险提示：消费电子市场复苏不及预期；新进入市场竞争加剧。 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com 研究员 张皓怡 SAC No. S0570522020001 zhanghaoyi@htsc.com 联系人 陈钰 SAC No. S0570121120092 chenyu019111@htsc.com 基本数据 目标价 (人民币) 206.00 收盘价 (人民币 截至 4 月 15 日) 143.50 市值 (人民币百万) 17,220 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 162.73 52 周价格范围 (人民币) 143.50-355.50 BVPS (人民币) 49.19 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 1,061 1,765 2,612 3,701 5,111 +/-% 63.55 66.36 47.94 41.72 38.10 归属母公司净利润 (人民币百万) 198.39 407.72 618.06 872.39 1,221 +/-% 194.44 105.51 51.59 41.15 39.97 EPS (人民币，最新摊薄) 1.65 3.40 5.15 7.27 10.18 ROE (%) 3.61 6.91 9.48 11.81 14.19 PE (倍) 86.80 42.24 27.86 19.74 14.10 PB (倍) 3.13 2.92 2.64 2.33 2.00 EV EBITDA (倍) 55.51 29.37 17.39 11.75 7.45 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (11)(5)2915143196250303356Apr-21Aug-21Dec-21Apr-22(%)(人民币)恒玄科技相对沪深300股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 恒玄科技(688608 CH) 图表1： 主要财务比率 （百万人民币） 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E A A A A A A A (Huatai) (Huatai) (Huatai) 营业收入 291 443 498 533 649 1,061 1,765 2,612 3,701 5,111 YoY 125% 112% 50% 36% 97% 64% 66% 48% 42% 38% 营业成本 -179 -274 -318 -336 -404 -636 -1107 -1621 -2280 -3138 毛利 111 169 179 197 1,053 425 658 990 1,421 1,973 OPEX -60 -79 -104 -111 -186 -243 -354 -454.5 -623.4 -811.0 管理费用 -13 -19 -22 -23 -46 -54 -77 -104 -111 -153 销售费用 -2 -2 -2 -5 -8 -7 -11 -13 -18 -25 研发费用 -56 -59 -90 -84 -132 -173 -289 -366 -518 -664 财务费用 12 1 10 1 1 -9 23 21.9 18.3 21.4 营业利润 80 112 105 113 69 200 410 622 883 1221 YoY - 124% 53% 36% 2166% 191% 105% 52% 4