工程机械行业策略专题一：风动，心动，还是幡动？

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 风动，心动，还是幡动？ ——工程机械行业策略专题一 工程机械行业 证券研究报告/专题研究报告 2022年4月14日 [Table_Main] 评级：增持（维持） 分析师：冯胜 执业证书编号：S0740519050004 Emai：fengsheng@r.qlzq.com.cn fengsheng@r.qlzq.com.cn 分析师：张豪杰 执业证书编号：S0740520100002 Email：zhanghj@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 16 行业总市值(百万元) 440,917.36 行业流通市值(百万元) 434,134.01 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2020 2021E 2022E 2023E 2020 2021E 2022E 2023E 三一重工 18.75 1.82 1.90 2.11 2.31 10.32 9.87 8.89 8.12 0.80 未评级 中联重科 6.86 0.84 0.72 0.83 0.95 8.17 9.53 8.27 7.22 0.57 增持 徐工机械 5.43 0.48 0.73 0.86 0.98 11.41 7.46 6.28 5.57 0.33 未评级 恒立液压 51.62 1.73 2.06 2.27 2.54 29.84 25.06 22.74 20.32 2.33 增持 山河智能 7.62 0.52 - - - 14.66 - - - - 增持 浙江鼎力 40.71 1.37 1.85 2.78 3.62 29.72 22.01 14.64 11.25 0.29 买入 备注：股价取自 2022 年 4 月 14 日，三一重工、徐工机械盈利预测来自 wind 一致预期。 [Table_Summary] 投资要点  概要：本文中的“风”指稳增长的政策面，“心”指工程机械的股价波动，“幡”指工程机械的基本面变化。我们通过分析政策面、历史股价表现和产业基本面的变化，试图寻找三者之间的关系。3 月份以来，稳增长政策之风渐暖，而历史上几次稳增长政策和工程机械股价表现呈现出相关性；2022 年，工程机械行业需求亦有望迎来边际改善。  稳增长政策之“风”已至。 1）稳增长政策有望持续发力。中央经济工作会议提出，2022 年经济工作要稳字当头、稳中求进，为工业稳增长指明了方向。为贯彻落实党中央、国务院决策部署，发挥宏观经济“压舱石”作用，近期国家发展改革委、工业和信息化部会同有关方面联合出台《促进工业经济平稳增长的若干政策》，最大限度发挥政策效应，切实推进工业经济平稳运行，着力稳定宏观经济大盘。近期中美 10 年期国债利差出现倒挂，或将进一步催生稳增长政策出台。 2）基建投资的逆周期调节作用持续凸显。4 月 7 日，中国中铁发布 2022 年一季度经营数据公告，中铁一季度基建新签合同额达 5434.5 亿元，同比增长 94.1%，一季度基建新签合同额达到历史同期最高水平。1-2 月，基建固定资产投资增速同比增长 8.6%，增速逐步回升。1-2 月，地方政府专项债券发行额达 9719.0 亿元，同比增长 452.8%；地方政府专项债券发行进度明显快于往年，大型项目开工有望提速。 3）房地产调控政策迎来边际放松。年初以来，房地产调控政策持续宽松，分别从支持合理购房需求及扩大土地市场项目盈利着手，双方面改善房地产市场供需双弱的下行趋势。1-2 月，房地产开发投资完成额同比增长 3.7%，新开工面积同比降低 12.2%，新开工面积持续负增长。房地产作为工程机械行业的重要下游领域，地产政策的边际放松有望进一步带动工程机械行业需求回暖。  工程机械板块股价之“心”如何动？ 1）历史上几次稳增长政策带动工程机械板块股价上扬。回顾过去十多年，我国大致经历了 2008-2009 年、2012 年、2014-2015 年、2018-2019 年、2020 年五轮稳增长时期。以三一重工为例，三一股价在上述五个时期的最高涨跌幅分别为 89.5%、22.3%、118.0%、60.3%、148.2%，区间涨跌幅分别为 49.3%、-13.9%、-24.2%、52.7%、146.9%。可以发现，稳增长政策对工程机械板块的股价均起到一定提振作用。 2）工程机械在下行周期中依然可以捕捉到较好的投资窗口期。我们重点分析 2012-2016年的工程机械行业下行周期中三一重工的股价表现，对现阶段的投资或具备参考意义：历史上稳增长政策对三一重工股价起到积极催化效应，下行周期中依然可以捕捉到较好的投资机会。我们认为：业绩拐点、订单拐点及订单预期拐点是判断工程机械板块股价表现的关键所在；订单预期变化或将带来股价的提前反应，而业绩表现在下行周期中可能会成为滞后指标。 3）此轮工程机械板块股价大幅回调已充分反映对产业的悲观预期。2021 年以来，三一、中联、徐工、恒立等工程机械企业的股价均出现大幅调整，自上一次股价高点至今跌幅分别为 61.9%、55.1%、33.0%、62.0%。自 2021 年二季度起，挖掘机、汽车起重机、泵车等工程机械产品销量同比数据持续下滑，市场普遍认为工程机械行业在历经长达 5年的上行周期后迎来了筑顶/下行的周期，而股价也反应了这种悲观预期。若 2022 年行业需求预期出现边际改善，我们有理由期待股价的企稳反弹。 股票报告网 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题研究报告  工程机械基本面之“幡”何时动？ 1）工程机械行业具有明显的周期性，2022 年挖机销售或将好于预期。2009 年，我国政府出台了“四万亿”的投资刺激政策，以挖机为代表的工程机械产品产销量大幅提升，挖机销量在 2011 年达到峰值。2012 年，行业需求急速下滑，并随之进入长达 5 年的深度调整期。受下游需求复苏及老旧设备迎来更新高峰期等多重因素的持续发力，自 2016年下半年起行业持续回暖，高景气持续到 2021 年一季度。去年二季度以来，行业逐步进入下行调整期，但本轮周期下滑幅度预计将相对有限。 2）2022 年，工程机械行业或将呈现“需求后移、淡季不淡”的特征。2022 年一季度，挖机销售 7.7 万台，同比降低 39.2%；其中 3 月销售 3.7 万台，同比降低 53.1%。挖机销售具有明显的季节性，一般而言，2-5 月是传统的开工旺季，而 7、8 月为淡季，年末的 11、12 月是新的旺季。全国多地疫情爆发导致今年传统旺季开工延迟，3 月挖机销售出现较大下滑。若疫情逐步得到有效控制，停滞项目将有序开工，行业需求出现后移，叠加去年同期基数相对较低，预计今年二季度末或三季度挖机销量增速有望实现转正，行业或将呈现出“需求后移，淡季不淡”的特征。 3）从资本开支和人员扩张周期来看，本轮周期龙头企业表现更加理性