国内宏观利率周报:国常会再部署宽货币,利率低位

本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的,还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料 sxzqyjfzb@i618.com.cn。客户应全面理解本报告结尾处的"免责声明"。宏观利率报告原因:定期报告2022 年 4 月 9 日国常会再部署宽货币,利率低位——国内宏观利率周报(2022.04.04-2022.04.08)投资要点核心观点:国常会再部署货币政策,4 月利率维持低位。3 月经济数据明朗后,4 月疫情对经济影响或成为新一轮博弈焦点,仍为债市提供支撑。尽管货币政策受中美利差进一步收窄、通胀高位等因素制约,但综合来看就业状况大幅走差有望推动宽货币兑现,国常会提出“适时灵活运用再贷款等多种货币政策工具”后,降准降息落地前,债市交易空间仍存,10Y 国债收益率有望进一步下行至2.68%。但政策底进一步夯实,通胀边际回落,除疫情影响外,国内经济长期进一步衰退证据不充分。因此如果宽货币兑现,则需要关注利率的阶段性回升。中期看,二季度经济大概率还未见底,债市压力不大。市场回顾:债券收益率进一步回落,资金面宽松下曲线陡峭化。上周,影响债市的主要边际增量信息为疫情、宽货币预期、美联储 3 月会议纪要等。具体看:一是,新冠新增病例继续冲高,支撑债市。4 月 2 日至 4 月 8 日,全国本土确诊新增 9810 人,无症状感染者新增 12.58 万人,其中上海无症状感染者新增 10.89 万人,继续冲高。二是,4 月 6 日国常务会议提出“适时灵活运用再贷款等多种货币政策工具”,宽货币预期再度增加,利率在当日及次日明显下行。三是,美联储会议纪要释放更多鹰派信号。4 月 7 日,美联储公布 3 月会议纪要,显示最早可能于 5 月开启缩表,每月缩减上限为 950 亿美元,节奏上,支持缩表上限的时间为 3 个月或更长时间。加息方面,会议纪要显示,如果不是乌克兰冲突,许多美联储成员可能会要求 3 月份加息 50 个基点。此次美联储缩表开启时间和达到上限的时间超出预期,对国内债市形成一定扰动。周度专题:国常会政策再部署,助推宽松预期会议对当前经济形势判断更加严峻。国常务会议指出,新的下行压力进一步加大,并提出针对形势变化抓紧研究政策预案,及时出台有利于市场预期稳定的措施。主要下行压力主要包括疫情大面积爆发、能源等大宗商品价格大幅波动,市场主体困难明显增加等。3 月国内疫情多发对经济造成扰动。本轮国内疫情爆发涉及面广,病例数多,是 2021 年以来的最大规模的疫情反复,且在国内动态清零政策下,经济冻结程度很深。可以观察一些指标,如 4 月 3 日当周,我国公共物流园吞吐量指数为 87.61,自 3 月以来持续下滑,且达到 2020 年 7 月以来最低值(除春节外);受上海疫情发酵影响,广州、武汉等主要城市地铁客运量也有所下降。稳住经济大盘的关键是实现就业和物价基本稳定。这是自两会提本报告分析师:张治 CFA执业登记编码:S0760522030002电话:010-83496336邮箱:zhangzhi@sxzq.com郭瑞执业登记编码:S0760514050002邮箱:guorui@sxzq.com太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28层北京市西城区平安里西大街 28 号中海国际中心七层山西证券股份有限公司http://www.i618.com.cn请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2证券研究报告:宏观研究/定期报告出 5.5%增速目标后高层再度给出的经济保持在合理区间的重要指标,也是除疫情等不可抗力之外制约经济周期向上的最主要力量。就业方面,自 2021 年 10 月以来,就业情况再度变差,城镇调查失业率及 31个大城市城镇调查失业率分别由 2021 年 10 月的 4.9%、5.1%回升至2022 年 3 月的 5.5%、5.4%,2022 年 3 月制造业 PMI 从业人员回落至48.6%,触及 2021 年 3 月以来最低值。可见,就业形势比较严峻,目前疫情高位可能导致就业情况进一步变差。稳定就业需要多措并举,最主要的是进一步帮扶,稳市场主体。物价方面,一方面是粮食的保供稳价。受猪肉价格影响,尽管 CPI 可能长期内维持在温和通胀,但其中的粮食分项 CPI 已经达到 2016 年来高位。3 月以来面粉价格再度大幅上涨,需要关注潜在的经济风险。另一方面,对于国内优势能源和原材料做好保供稳价。如进一步释放煤炭先进产能,落实支持煤电企业多发电的政策,保障能源稳定供应。往后看,随着国际能源署释放石油储备以及欧佩克+的适度增产计划,石油供需情况将有所好转,但鉴于地缘政治的不确定性以及主要经济体经济还处于复苏周期,预计全球高通胀水平可能还会延续。国内通胀相对温和,主要是中游企业缓冲了部分原材料价格上涨的冲击,但也从侧面反映了需求的低迷,目前的通胀水平对于国内需求仍有较强的抑制。宽货币窗口期进一步确定。会议指出,要适时灵活运用再贷款等多种货币政策工具,更好发挥总量和结构双重功能。目前货币政策仍需在多个因素中摆布。一是目前的就业情况较差,受疫情影响近期可能更差,需要货币政策对冲。但疫情对经济的制约又超出货币政策的能力范畴,不合时宜的宽松可能导致流动性无法到达实体,反而聚集在金融市场。二是通胀仍居高位,2 月国内 PPI 有所下行,3 月测算大概率还处于 8%左右,但整体而言,通胀年内趋势向下较为确定,对货币政策并非硬约束。三是美联储缩表加息一定程度制约国内货币政策,但同时美债 10Y-2Y 利差创新低又提示美国经济深度衰退风险,这一轮美联储货币政策正常化带来的人民币贬值压力可能不及 2018 年。因此短期看汇率对货币政策的制约还不大。综上,我们认为近期高层不断夯实政策底的情况下,降准降息具有较大概率。结构性工具方面,6日国常委会议提出设立科技创新和普惠养老两项专项再贷款,人民银行对贷款本金分别提供 60%、100%的再贷款支持。回顾 2021 年 11 月及 12 月情形,结构性货币政策和全面降准并不冲突。风险提示:疫情超预期好转;房地产政策大幅调整;通胀、汇率等对货币政策制约时间超预期;经济数据表现较好;能源危机等。请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3证券研究报告:宏观研究/定期报告目录1.流动性及资金面回顾......................................................................................................................................................... 61.1 公开市场操作.............................................................................................................................................................. 61.2 货币市场利率.........

立即下载
金融
2022-04-11
山西证券
郭瑞,张治
18页
1.09M
收藏
分享

[山西证券]:国内宏观利率周报:国常会再部署宽货币,利率低位,点击即可下载。报告格式为PDF,大小1.09M,页数18页,欢迎下载。

本报告共18页,只提供前10页预览,清晰完整版报告请下载后查看,喜欢就下载吧!
立即下载
本报告共18页,只提供前10页预览,清晰完整版报告请下载后查看,喜欢就下载吧!
立即下载
水滴研报所有报告均是客户上传分享,仅供网友学习交流,未经上传用户书面授权,请勿作商用。
相关图表
江苏省 50 条重点产业链
金融
2022-04-11
来源:新制造稳增长系列研究之十一:制造业投资有哪些金融支持?
查看原文
制造业中长期贷款增速大幅增长
金融
2022-04-11
来源:新制造稳增长系列研究之十一:制造业投资有哪些金融支持?
查看原文
央行多次针对小微企业定向降准
金融
2022-04-11
来源:新制造稳增长系列研究之十一:制造业投资有哪些金融支持?
查看原文
2021 年六大行制造业贷款余额
金融
2022-04-11
来源:新制造稳增长系列研究之十一:制造业投资有哪些金融支持?
查看原文
制造业中长期贷款增速大幅增长
金融
2022-04-11
来源:新制造稳增长系列研究之十一:制造业投资有哪些金融支持?
查看原文
我国各类开发区、高新区、特区基本架构
金融
2022-04-11
来源:新制造稳增长系列研究之十:制造业投资有哪些财税支持?
查看原文
回顶部
报告群
公众号
小程序
在线客服
收起