烟标龙头发力新型烟草，开启第二增长极

请阅读最后一页的重要声明！ 劲嘉股份(002191) / 包装印刷 / 公司深度研究报告 / 2022.4.9 烟标龙头发力新型烟草，开启第二增长极 证券研究报告 投资评级：买入(维持) 基本数据 2022-04-08 收盘价（元） 12.70 流通股本（亿股） 14.22 每股净资产（元） 5.21 总股本（亿股） 14.71 最近 12 月市场表现 分析师 于那 SAC 证书编号：S0160522020001 yuna01@ctsec.com 分析师 刘洋 SAC 证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 分析师 李跃博 SAC 证书编号：S0160521120003 liyb@ctsec.com 相关报告 1. 《 卡位布局新型烟草全产业链，第二增长曲线放量在即 》 2022-02-28 核心观点 烟标：全国烟标龙头，优势主业保持稳增。公司深耕烟标行业数十载，技术工艺行业领先，2021 年公司烟标收入占比为 45%达 23 亿元，约占全国烟标总量 12%。公司与国内 80%的省中烟公司保持长期稳定合作，随着下游卷烟市场高端化发展，烟标价值量将持续提升，公司凭借技术优势及稳定的客户关系，将充分受益行业结构升级，烟标主业有望保持稳增。 新型烟草：监管落地加速产业整合，未来 2 年有望持续翻倍增长。公司前瞻卡位布局新兴烟草全供应链，雾化烟方面具有提供“一体化”解决方案制造能力，HNB 方面深度合作中烟，进行技术研发、品类拓展等多维度合作。2021 年公司新型烟草业务实现收入 1.91 亿元，同比增长 381%。在全球烟草减害发展大趋势下，新兴烟草渗透率逐年提升，伴随国内产业监管逐步落地，行业规范整合在即，利好具有领先工艺技术、生产制造能力的头部企业，公司在新型烟草全产业链的牌照先发优势也将逐步显现，业绩放量在即，未来 2 年将迎高速发展，预计 2021-2023 年公司新型烟草业务收入 CAGR 达 151%，至 2023年收入规模将突破 10 亿元。 大包装：高端化发展显成效，降本增效盈利提升。公司持续推进彩盒业务的生产自动化进程，大幅提升产能效率，同时把握中高端烟酒、3C 包装升级趋势，高端化产品战略成效显著，彩盒毛利率由 2017 年的 18.18%提升至 2020 年的 38.5%，未来有望维持较高毛利水平。新材料方面，公司将镭射纸膜应用于烟、酒包装，并积极开拓外部市场；收购青岛英诺包装发力高端膜业务。新材料板块的持续拓展将进一步提升公司产品竞争力、助力大包装业务盈利提升。 盈利预测与投资建议：公司作为卷烟包装龙头，烟标主业构筑稳固的业绩基本盘，并稳步推进大包装业务升级发展。公司紧抓新型烟草发展大趋势，全面卡位布局新型烟草产业链各环节，有望凭借先发优势在监管落地后充分享受国内新型烟草发展红利。预计 2021-2023 年归母净利润分别为 10.1、12.6、15.2亿元，对应 PE 19、15、12 倍，维持“买入”评级。 风险提示：新型烟草行业监管超预期；市场竞争加剧；终端需求不及预期；商誉较高，存在大额减值风险。 盈利预测: [Table_Forcast1] 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入（百万元） 3989 4191 5085 6206 7559 收入增长率（%） 18.22 5.08 21.32 22.05 21.81 归母净利润（百万元） 877 824 1006 1259 1519 净利润增长率（%） 20.88 -6.07 22.18 25.11 20.65 EPS（元/股） 0.60 0.56 0.68 0.86 1.03 PE 19.02 16.48 18.56 14.84 12.30 ROE（%） 12.66 11.09 12.37 13.99 15.16 PB 2.41 1.82 2.30 2.08 1.87 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -21%2%25%48%71%94%劲嘉股份沪深300 公司深度研究报告 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 内容目录 核心问题一：劲嘉股份全局概览 ........................................................... 5 核心问题二：劲嘉公司结构 ................................................................. 6 核心问题三：烟标行业空间+竞争格局 ................................................... 7 核心问题四：劲嘉卡位新型烟草产业链各环节 ......................................... 8 1. 烟标产业领军者，迈向新型烟草星辰大海 ......................................... 9 1.1. 发展历程：深耕烟标主业数十载，积极布局大包装与新型烟草领域 .... 9 1.2. 股权结构：治理结构稳定，股权激励彰显信心 ............................... 11 1.3. 财务分析：营收业绩稳健增长，盈利能力保持稳定 ......................... 12 2. 烟标主业构筑坚实基本盘，大包装高端化战略持续推进 ...................... 14 2.1. 2023 年烟标市场规模达 343 亿元，集中度有待提升 ...................... 14 2.2. 烟标主业：卷烟升级迎机遇，优势主业稳增长 ............................... 16 2.2.1. 生产、设计能力行业领先，差异化服务提升客户粘性 ................... 16 2.2.2. 发力中高端烟标市场，享下游卷烟结构化升级红利 ...................... 20 2.3. 大包装：生产自动化+产品高端化，降本增效盈利提升 .................... 22 2.3.1. 深耕酒包市场，持续拓展优质客户 ........................................... 24 2.3.2. 发力高端膜，新材料业务版图持续开拓 ..................................... 25 3. 新型烟草：先发优势显著，业绩放量在即 ........................................ 25 3.1. 减害性突出，新型烟草赛道长坡厚雪 ........................................... 25 3.2. 前瞻卡位新型烟草全产业链，业绩弹性可期 .................................. 29 3.2.1. 雾化供应链：品牌代工齐发力，乘雾