2021年年报点评：射频芯片及电源管理芯片核心供应商，多个业务处于发展快车道

1 中航证券研究所 分析师：张 超 证券执业证书号：S0640519070001 分析师：王宏涛 证券执业证书号：S0640520110001 电话：010-59562525 邮箱：wanght@avicsec.com 股市有风险 入市须谨慎 臻镭科技（688270）2021 年年报点评： 射频芯片及电源管理芯片核心供应商，多个业务处于发展快车道 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传真：010-59562637 行业分类：国防军工 2022 年 4 月 8 日 公司投资评级 买入 当前股价(2022.4.7) 56.50 基础数据（2022.4.7） 上证指数 3236.70 总股本（亿股） 1.09 流通 A 股（亿股） 0.24 资产负债率（2021） 8.31% ROE（2021 加权） 24.04% PE（TTM） 62.43 PB（LF） 3.09 公司上市以来与沪深 300 走势对比图 资料来源：wind，中航证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%22-0122-0222-03臻镭科技沪深300➢ 事件：4 月 7 日，公司披露 2021 年年报，2021 年公司营收 1.91 亿元（+25.28%），归母净利润 0.99 亿元（+28.48%），扣非归母净利润0.90 亿元（+23.86%），毛利率 88.46%（+0.31pcts），净利率 51.86%（+1.29pcts）。 ➢ 投资要点： ⚫ 毛利率维持在高位，IPO 募投项目致力于产品品类及应用领域拓展 报告期内，受益于不断开发新产品、开拓新客户，销售规模增加，公司营业收入（1.91 亿元，+25.28%)快速增长，而毛利率（88.46%，+0.31pcts）依旧延续了近年来的较高水平，我们认为主要原因一方面是公司产品和服务主要领域为军用无线通信终端和通信雷达系统等，对产品可靠性，性能等要求较高所致，另一方面，公司产品存在多品种、小批量的特点，定制化程度较高导致毛利率较高。 分业务来看，报告期内，公司主要产品包括终端射频前端芯片、射频收发芯片及高速高精度 ADC/DAC、电源管理芯片、微系统及模组等，同时围绕相关产品提供技术服务，具体情况如下： ① 终端射频前端芯片收入（1772.51 万元，+17.30%）稳定增长，毛利率（86.39%，+1.43pcts）稳中有升，产量（4.83 万颗，+114.39%）实现翻倍，销量（3.60 万颗，+37.78%）快速增长； ② 射频收发芯片及高速高精度 ADC/DAC 收入（0.63 亿元，+2.14%）略有增长，毛利率（94.90%，-1.26pcts）略有下降，但依旧维持在高位； ③ 电源管理芯片收入（0.66 亿元，+122.98%）显著提升，成为公司收入规模最大的业务，同时该业务毛利率（89.01%，+3.96pcts）也出现了增长，但销量（31.13 万颗，+39.03%）并未出现大幅增长，我们预计可能与公司电源管理芯片的品类有所拓展有关； ④ 微系统及模组收入（837.21 万元，+3841.86%）出现大幅增长，毛利率（57.12%，-25.11pcts）出现明显下滑，从公司该产品销量（158颗，+7800%）与产量（177 颗，+145.83%）大幅提升来看，我们预计毛利率的下滑，可能与公司部分微系统产品由研发阶段进入到小批量的量产阶段有关。 ⑤ 技术服务收入（0.35 亿元，-22.38%）出现了一定幅度的下降，毛利率（84.39%，+4.01pcts）有所增长，我们认为可能是公司技术服 2 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [臻镭科技（688270）公司点评报告] 务多为科研、课题类的研究项目，存在一定的收入波动性所致。 值得注意的是，公司四大产品业务的库存量均出现显著提升（翻倍），我们认为主要原因包括公司部分库存用于研发领用等，同时由于军工产品生产存在以销定产的特性，也侧面反映出公司在手订单充足。 另外，公司于 2022 年 1 月 27 日上市，募集资金 7.05 亿元，用于射频微系统研发及产业化项目、可编程射频信号处理芯片研发及产业化项目、固态电子开关研发及产业化项目、总部基地及前沿技术研发项目、以及补充流动资金。实际募集资金 15.36 亿元（超募资金 8.32 亿元），超募资金中的 2.47 亿元拟用于永久补充流动资金。从公司 IPO 募投项目来看，项目建设期均为 3 年，多个项目的内部收益率超过 20%，且覆盖了四大产品业务线，以拓展现有产品品类及应用领域为主，预计将为公司“十四五”中后期公司收入规模的提升产生积极影响。 整体来看，2021 年，公司各产品销售收入实现了不同程度的增长，而毛利率依旧可以维持在较高水平。伴随公司新研产品的落地，产品品类不断拓展，公司终端射频前端芯片、射频收发芯片及高速高精度ADC/DAC、电源管理芯片业务收入也有望保持快速增长，尽管微系统及模组产品收入体量目前仍偏小，但伴随公司未来相关产品型号的定型也有望迎来高速增长，我们判断，2022 年，公司整体收入水平有望在维持高毛利率的情况下，继续实现快速增长。 ⚫ 多个财务数据反映出公司当前仍处于快速发展阶段，在手订单充足 费用方面，报告期内，在公司收入快速增长背景下，公司三费费用率（12.70%，+1.33pcts）有所增长，其中，公司管理费用率（9.67%，+1.58pcts）提升较大，主要系随着公司营收规模增加，管理人员职工薪酬及中介服务费增加所致。而公司研发费用率（21.26%，+1.34pcts）也有所提升，主要系为提升市场竞争力，公司持续加大研发投入所致，同时，公司研发人员数量（81 人，+42.11%）也出现快速提升，反映出公司当前仍处于快速发展阶段。从公司当前在研项目来看，我们认为，公司当前主要研发投入的项目覆盖了现有全部四大产品相关领域，将有助于各产品性能竞争力进一步提升、产品谱系进一步拓展。 现金流方面，公司经营活动现金流净额（0.05 亿元，-57.12%）显著下降，主要系公司增加了部分原辅料的备货；筹资活动现金流净额（-0.03 亿元，-101.79%）大幅下降，主要系公司上期收到投资款导致筹资活动现金流入增加，2021 年无此事项。 其他财务数据方面，报告期末，公司存货（0.30 亿元，+129.34%）大幅增长，公司预付款项（0.38 亿元，+329.21%）也显著提升，主要系为应对未来市场需求加大备货，原材料采购支付的预付款增加所致。我们判断，以上反映出公司当前在手订单充足，未来将兑现至公司利润表。 ⚫ 射频芯片及电源管理芯片核心供应商，有望受益于“十四五”国防信息化建设推进 公司专注于集成电路芯片和微系统的研发、生产和销售，并围绕相关产品提供技术服务。公司主要产品包括终端射频前端芯