短期产销扰动 品牌向上加速

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 短期产销扰动 品牌向上加速 [Table_Title2] 上汽集团(600104) [Table_Summary] 事件概述 公司发布 3 月产销快报：单月产量 42.0 万辆，同比-15.9%，环比+9.9%。单月批发销量 44.3 万辆，同比-10.1%，环比+37.6%。 2022Q1 累计产量为 126.9 万辆，同比+5.5%；累计批发销量为 122.1 万辆，同比+6.8%。 分析判断 ► 疫情短期扰动 自主表现稳健 公司 3 月产销同比均有所下滑，我们预计主要受上海疫情影响。自主表现较为稳健，合资有所下滑，具体来看： 自主品牌表现稳健，出海快速增长。上汽乘用车 3 月销量6.2万辆,同比+7.3%，环比-3.4%（产量 6.2 万辆，同比+4.5%，环比-4.0%）。2022Q1 上汽乘用车累计批发销量达 19.4 万辆，同比+33.7%。我们判断主要因产品力提升下出海步伐不断提速，根据公司披露， 2022Q1 公司海外整体销量突破17.2 万辆，其中 MG 品牌全球销量达 13.5 万辆。上汽通用五菱 3 月批发销量 15.0 万辆，同比持平，环比+127.3%；（产量 13.1 万辆，同比-16.9%，环比+12.3%）。2022Q1 上汽通用五菱累计批发销量达 32.6 万辆，同比+5.7%。 合资有所下滑，通用承压明显。上汽大众 3 月销量 11.0 万辆,同比-2.2%，环比+21.4%（产量 10.8 万辆，同比-1.4%，环比+11.3%）。2022Q1 累计批发销量为 33.1 万辆，同比+33.0%。我们判断缺芯缓解下大众逐步开启补库，加速需求释放。上汽通用 3 月销量 8.9 万辆,同比-31.4%，环比+16.5%（产量 8.9 万辆，同比-31.3%，环比+18.1%）。2022Q1 累计批发销量达 27.5 万辆，同比-18.2%。我们判断一方面芯片缺口依然较大，累计产量同比-19.8%；另一方面老款车型需求有所下滑，预计主要因同价位电动车竞品相继推出，对燃油车型替代较为明显。 ► 车型密集改款上市 产销有望逐步改善 上汽通用五菱改款密集上市。针对电池成本持续上涨，公司通过改款升级的方式对冲。MINI EV 在 3 月陆续迎来改款上市，售价为 3.28-4.98 万元；GAMEBOY 版于 4 月 8 日正式上市，续航升级至 200-300 公里，售价为 5.58-6.98 万元，盲订 30 天订单即超 3 万辆，我们预计有望对 A00 纯电需求形成支撑。 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 16.94 [Table_Basedata] 股票代码： 600104 52 周最高价/最低价： 23.45/16.5 总市值(亿) 1,979.18 自由流通市值(亿) 1,979.18 自由流通股数(百万) 11,683.46 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080006 联系电话： [Table_Report] 相关研究 1.【华西汽车】上汽集团（600104）2 月销量点评报告：自主表现稳健 出海目标彰显决心 2022.03.04 2.【华西汽车】上汽集团（600104）1 月销量点评报告：大众恢复迅速 自主稳步成长 2022.02.11 3.【华西汽车】上汽集团（600104）11 月销量点评报告：缺芯缓解产大于销 合资上新销量高增20211208 2021.12.08 -22%-14%-6%1%9%17%2021/042021/072021/102022/012022/04相对股价%上汽集团沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2022 年 04 月 08 日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1134993 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/2019028 16:59 合资热门车型改款上市，销量有望逐步改善。新款帕萨特销量表现亮眼，2022Q1 累计批发达 4.7 万辆，同比+113.1%。凌渡 L 于 3 月 31 日上市，售价为 14.99-18.99 万元，主打数字+轿跑，更贴合年轻消费群体需求。此外，奥迪A7L 销量逐步爬坡，有望持续贡献增量。 ► 新能源量质齐升 品牌向上步伐加速 公司新能源汽车销量快速提升，自主新能源表现优于行业。2022Q1， 公 司 新 能 源 汽车 销 量超 过 19.2 万辆，同比+27.7%。自主新能源渗透率已达 26.7%，超出行业整体水平。我们认为公司在新能源上技术积淀深厚，爆款产品打造能力不断彰显。 智己携手飞凡，品牌向上步伐加速。智己 L7 Pro 版于 3 月29日上市，售价为 40.88 万元。在造型、智能化配置及性能等方面优势明显，有望抢占高端纯电市场。飞凡R7 预制量产车成功下线，搭载高阶智驾方案及多维感官交互座舱，智能化大幅升级。 投资建议 公司面临行业性缺芯的不可抗力、积极深化内功，在组织力、产品力两大维度全面优化，同时在用户运营和经验策略角度加速转型。公司底层技术扎实，平台化能力卓越，自主成长愈发清晰。随着芯片供应的逐渐改善，公司有望迎来自主+合资双轮驱动的新增长周期，乘用车龙头王者归来。公司目前处于盈利、估值的历史大底，我们维持盈利预测：预计公司 2021-23 年营收为 8,302/8,693/9,038 亿元，归母净利为 289/331/379 亿元，EPS 为 2.47/2.83/3.24 元，以 4 月8 日收盘价 16.94 元每股收盘价对应 PE 6.9/6.0/5.2 倍，对应PB 0.7/0.6/0.5 倍，维持“买入”评级。 风险提示 缺芯影响持续；车市下行风险；合资品牌下行风险；电动智能新车型落地不及预期；海外扩张不及预期。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 843,324 742,132 830,241 869,280 903,847 YoY（%） -6.5% -12.0% 11.9% 4.7% 4.0% 归母净利润(百万元) 25,603 20,431 28,853 33,119 37,870 YoY（%） -28.9% -20.2% 41.2% 14.8% 14.3% 毛利率（%） 13.4% 12.4% 13.3% 13.8% 13.8% 每股收益（元） 2.19 1.75 2.47 2.83 3.24 ROE