销量表现稳健 新品导入提速

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 销量表现稳健 新品导入提速 [Table_Title2] 长安汽车(000625) [Table_Summary] 事件概述 4 月 8 日，公司发布 2022 年 3 月产销快报。3 月公司汽车批发销售 23.6 万辆，同比+4.3%，环比+70.9%；3 月产量为 22.7 万辆，同比+9.3%，环比+73.2%。 2022Q1 公司汽车累计批发销售 65.1 万辆，同比+1.6% 。其中自主品牌乘用车（重庆+合肥两大基地）、长安福特和长安马自达销量分别为 35.3 万辆、6.0 万辆和 4.1 万辆，同比分别-2.9%、-6.4%、+39.9%。 分析判断: ► 自主表现亮眼 合资稳步改善 1）自主表现亮眼，同环比高速增长。自主品牌乘用车（重庆+合肥两大基地）：3 月销量为 13.0 万辆，同比+19.7%，环比+92.1%。2022Q1 累计销量达 35.3 万辆，同比-2.9%。自主陆续迎来改款及上新，主力产品热度边际向上：  重磅轿跑 UNI-V 于 3 月 21 日上市，产品热度持续提升。新车共推出 4 款车型，定价 10.89-13.19 万元。对标同级别竞品本田思域，UNI-V 在智能化水平、内外饰用料及动力性能上优势明显，且标配电动尾翼，更具运动气息。10-15 万元为乘用车主流价格区间，市场空间广阔，加上产品力在同级别中优势明显，我们判断稳态月销有望突破万辆以上；  A158 进入工信部产品公告，有望接力奔奔 E-star 贡献增量。3 月公司全新小型纯电动车型糯玉米（代号A158）进入工信部公示名单，新车基于 EPA0 平台打造，较奔奔 E-star 尺寸更加迷你，经济型代步定位更加明确，我们预计有望在小微纯电市场注入新的增量。  UNI-K iDD 于 3 月 10 日正式上市，开启 UNI 系列的混动时代。新车共推出两款车型，售价 17.69-19.29万元。混动兼具节能与 0 里程焦虑优势，相对燃油车在购置溢价上逐步收窄，性价比得以凸显。我们预计中期将加速抢占燃油及纯电份额。 2）合资马自达快速恢复，福特增量有望兑现：长安福特、长安马自达 3 月销量分别为 2.4 万辆、1.1 万辆，同比分别+0.6%、+0.01%。2022Q1 累计销量分别为 6.0 万辆、4.1 万辆，同比分别-6.4%、+39.9%。合资品牌恢复稳健，林肯品牌新车型导入有望拉动整体销量： 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 10.99 [Table_Basedata] 股票代码： 000625 52 周最高价/最低价： 27.43/10.33 总市值(亿) 838.77 自由流通市值(亿) 642.87 自由流通股数(百万) 5,849.55 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080006 联系电话： [Table_Report] 相关研究 1.【华西汽车】长安汽车（000625.SZ）2 月销量点评：新品周期向上 静待缺芯好转 2022.03.11 2.【华西汽车】长安汽车（000625.SZ）1 月销量点评：销量开门红 自主批发超预期 2022.02.15 -22%6%33%61%89%117%2021/042021/072021/102022/012022/04相对股价%长安汽车沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2022 年 04 月 09 日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1134993 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/2019028 16:59 林肯 Z 于 3 月 12 日上市，定价为 25.28-34.08 万元。相比BBA 入门级车型，林肯 Z 在车身尺寸优势明显，其4,982/1,865/1,485mm 的车身尺寸超出奥迪 A4、宝马3 系及奔驰 C 级；林肯 Z 全系标配 2.0T 高功率涡轮增压发动机，动力性能上优势也较为明显。作为美系豪华的传承，我们判断林肯 Z 将成为 30 万元级乘用车有力竞争者。 ► 新能源平台加速输出 阿维塔承载高端化 公司依托于全新 EPA 平台及高端 CHN 平台，计划未来五年推出 20 余款全新智能电动产品。新能源“香格里拉”计划打造了 EPA0、EPA1 和 EPA2 三大全新专用电动车平台，覆盖小型、紧凑型、中大型等多个级别多款产品，基于此平台的小型轿车 A158（已进入工信部公示名单）和紧凑型轿车 C385 预计 Q2-Q3 上市，基于高端 CHN 平台打造的阿维塔 11 也将于 Q3 实现首批量产及用户交付。此外，公司蓝鲸 iDD 混动系统也将逐步搭载于现有燃油车型，UNI 系列将全系搭载 PHEV 版本。 长安汽车联合华为、宁德时代打造的全新高端品牌阿维塔于 2021 年 11 月在上海发布。我们认为，智能化接力电动化下半场竞争，终端消费者在用户交互等方面的需求将大幅提升，阿维塔高端化路线前景广阔。 投资建议 公司自主品牌产能满载规模效应凸显，合资品牌受益于豪华车市保持高增，阿维塔新车交付在即，短期疫情扰动不改公司内生利润创造能力与科技成长性兑现。我们维持预测：预计公司2021-2023年收入为1,028.7/1,144.9/1,259.4亿 元 ， 归 母 净 利 润 为 45. 8/56.6/69.5 亿元，EPS 为 0.60/0.74/0.91 元，对应 2022年 4 月 8 日 10.99 元/股的收盘价，PE 为 18/15/12 倍，维持买入评级。 风险提示 自主品牌车型迭代不及预期；福特战略调整不及预期；马自达整合不及预期；阿维塔品牌发展不及预期等。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 70,595 84,566 102,865 114,494 125,943 YoY（%） 6.5% 19.8% 21.6% 11.3% 10.0% 归母净利润(百万元) -2,647 3,324 4,578 5,664 6,946 YoY（%） -488.8% 225.6% 37.7% 23.7% 22.6% 毛利率（%） 14.7% 14.3% 16.5% 16.8% 18.0% 每股收益（元） -0.35 0.44 0.60 0.74 0.91 ROE（%） -6.0% 6.2% 7.9% 8.8% 9.7% 市盈率 -31.69 25.23 18.32